1. 長(zhǎng)期邏輯不改：歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力較大、集運(yùn)市場(chǎng)需求或繼續(xù)萎靡

在2月初達(dá)飛、赫伯羅特等龍頭發(fā)布漲價(jià)公告后，歐洲經(jīng)濟(jì)的萎靡導(dǎo)致各行業(yè)從業(yè)者缺乏信心，進(jìn)口訂單數(shù)量自然難以出現(xiàn)抬頭。歐洲的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題我們已經(jīng)屢次介紹過(guò)，主要邏輯大致可以分為三條：

(1).歐盟相較于美國(guó)明顯缺乏糧食、能源及其他大宗原材料的自給自足能力。這一問(wèn)題使得西北歐在俄烏沖突后難以控制其通脹，而歐洲央行的加息政策不過(guò)是拖累需求側(cè)，難以從供給側(cè)放松通脹壓力。俄烏沖突及眼下中東地緣政治沖突都可能進(jìn)一步抬高天然氣、原油等大宗原料價(jià)格，從而為歐洲跟隨美國(guó)的路徑，通過(guò)貨幣寬松開(kāi)啟復(fù)蘇邏輯帶來(lái)更多壓力。

(2).在此基礎(chǔ)上，歐洲還將航運(yùn)碳排放納入其碳交易體系中，2024、2025、2026三年內(nèi)逐步加碼。這一事件將進(jìn)一步通過(guò)影響干散貨船、油輪的成本而拖累歐洲的通脹受控節(jié)奏。（詳見(jiàn)《【建投航運(yùn)專題】Writing’s on the wall-航運(yùn)碳排放若被懲罰性定價(jià)可能帶來(lái)什么外部性？》）

(3).前述能源、通脹等問(wèn)題進(jìn)一步影響歐洲的制造業(yè)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（包括庫(kù)存的消化），從而傳導(dǎo)至我國(guó)對(duì)歐洲各類產(chǎn)品出口訂單之上。需求的萎靡將進(jìn)一步推動(dòng)集運(yùn)市場(chǎng)的供需寬松，使得碳交易附加費(fèi)、燃料成本上漲等問(wèn)題難以被轉(zhuǎn)嫁到現(xiàn)貨價(jià)格之上。（詳見(jiàn)《【建投航運(yùn)快評(píng)】期貨市場(chǎng)需要理解集運(yùn)與傳統(tǒng)大宗商品的異同》）

前述我們反復(fù)介紹過(guò)的邏輯使得我們對(duì)04主力合約的終點(diǎn)前景較為悲觀。

2. ?現(xiàn)貨的節(jié)奏可能如何演化？

臨近3月初的船期，有鑒于貨量不足的問(wèn)題，各大班輪龍頭開(kāi)始在漲價(jià)公告內(nèi)價(jià)格的基礎(chǔ)上打折，以追求更高的裝載率。這一現(xiàn)貨市場(chǎng)的報(bào)價(jià)調(diào)整可能使得3月初的標(biāo)的指數(shù)漲幅低于預(yù)期（類似于8月，公告中價(jià)格漲幅約為50%，而SCFIS漲幅約為33%）。

但這并不意味著我們需要推翻近期給出的策略：

08、12旺季合約跟隨主力04合約容易出現(xiàn)明顯低估機(jī)會(huì)，值得長(zhǎng)期多單配置。750-800區(qū)間考慮配置底倉(cāng)，等待屆時(shí)的漲價(jià)生效。

我們預(yù)計(jì)3月初的標(biāo)的指數(shù)將自眼下的550~600區(qū)間跳漲至900點(diǎn)甚至以上。主力合約短期可以隨著升水被擠出，可考慮650-700及下方區(qū)間試多。同時(shí)需要做好止盈，或隨現(xiàn)貨缺乏上行動(dòng)力而轉(zhuǎn)向空的準(zhǔn)備。

我們認(rèn)為現(xiàn)貨的主要變量并不在于3月初現(xiàn)貨的貨量能否支撐目前的漲價(jià)公告，我們認(rèn)為3月初現(xiàn)貨漲價(jià)后很快便會(huì)由于貨量不足出現(xiàn)回調(diào)（已經(jīng)部分兌現(xiàn)為班輪報(bào)價(jià)降低中），而這一回調(diào)會(huì)否類似8月后的一瀉千里將取決于春節(jié)前我國(guó)的傳統(tǒng)趕單小高峰中是否能夠帶來(lái)足夠的貨量。

無(wú)論是出于歐洲進(jìn)口商的補(bǔ)庫(kù)需求抑或是歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，若12月~2月（春節(jié)前）的出口訂單數(shù)量能夠出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，則3月初的漲價(jià)公告后回調(diào)時(shí)間及幅度都可能相對(duì)有限，甚至可能為班輪公司們補(bǔ)發(fā)漲價(jià)公告帶來(lái)信心。在此情形下，現(xiàn)貨價(jià)格將在12月~1月受到一定支撐，其明顯回調(diào)將出現(xiàn)在春節(jié)后的淡季，并可能一路持續(xù)至4月。與之相對(duì)，若出口歐洲的訂單數(shù)量進(jìn)一步惡化，則現(xiàn)貨價(jià)格的回調(diào)可能進(jìn)一步提前，進(jìn)一步的漲價(jià)公告自然也不會(huì)發(fā)生。

3. ?為什么對(duì)班輪公司本輪漲價(jià)默契值得抱有一定信心？

我們?cè)谇捌趫?bào)告中已經(jīng)介紹過(guò)，本輪漲價(jià)的核心邏輯為臨近年底，班輪公司需要提振市場(chǎng)預(yù)期，為新一年的長(zhǎng)協(xié)談判獲取更多籌碼。雖然各班輪龍頭對(duì)于長(zhǎng)協(xié)艙位、即期市場(chǎng)艙位的戰(zhàn)略安排存在一定分化，但長(zhǎng)協(xié)（長(zhǎng)協(xié)規(guī)模、長(zhǎng)協(xié)的價(jià)格重心等）對(duì)于大部分班輪龍頭形成穩(wěn)定收入，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)都非常重要，以馬士基為例，2022年中其長(zhǎng)協(xié)艙位占比一度接近70%。

因此，各大班輪龍頭對(duì)于提振預(yù)期以提高長(zhǎng)協(xié)談判重心這一目的存在較強(qiáng)的默契，本輪漲價(jià)潮中重復(fù)8月中發(fā)布降價(jià)公告以攬貨的可能性不高。

4.? 期貨盤面觀點(diǎn)概括

我們依舊對(duì)于長(zhǎng)期需求較為悲觀：考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)更強(qiáng)的背景下，商品對(duì)通脹已經(jīng)形成了向下拉動(dòng)項(xiàng)。故當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)壓力下，商品的需求相對(duì)偏弱。在經(jīng)濟(jì)基本面明顯不及美國(guó)的情況下，我們認(rèn)為歐洲的商品，制造業(yè)的需求前景依舊較為悲觀（與集裝箱運(yùn)輸更高度掛鉤）。

關(guān)于本輪漲價(jià)潮的觀點(diǎn)：

由于長(zhǎng)協(xié)對(duì)所有班輪龍頭的運(yùn)營(yíng)、收入都較為重要，本輪漲價(jià)潮中班輪龍頭們可能存在相對(duì)較強(qiáng)的默契，出現(xiàn)大幅降價(jià)搶貨的可能性不高。

現(xiàn)貨漲價(jià)對(duì)標(biāo)的指數(shù)的影響-我們預(yù)計(jì)3月初的標(biāo)的指數(shù)將自眼下的550~600區(qū)間跳漲至900點(diǎn)甚至以上。

本輪漲價(jià)后是直接出現(xiàn)長(zhǎng)期、深度回調(diào)還是在小幅回調(diào)后能夠持穩(wěn)？主要的變量：3月后很快便是12月~2月的東西方節(jié)日，節(jié)日的趕工小高峰究竟能帶來(lái)多少貨量？能否匹配班輪公司的運(yùn)力調(diào)整（貨量小幅增加疊加班輪龍頭默契控制運(yùn)力）。

推薦策略：04合約的重點(diǎn)前景悲觀，主力04合約短期可以隨著升水被擠出，可考慮650-700及下方區(qū)間試多。同時(shí)需要做好止盈，或隨現(xiàn)貨缺乏上行動(dòng)力而轉(zhuǎn)向空的準(zhǔn)備。這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)將取決于趕單潮的貨量，上方空間可能在1000點(diǎn)附近。

08、12旺季合約的終點(diǎn)前景相對(duì)較為理想，同時(shí)跟隨主力04合約容易出現(xiàn)明顯低估機(jī)會(huì)，值得長(zhǎng)期多單配置。750-800區(qū)間考慮配置底倉(cāng)，等待屆時(shí)的漲價(jià)公告生效。

主要風(fēng)險(xiǎn)：歐洲經(jīng)濟(jì)大幅惡化，歐線徹底陷入價(jià)格戰(zhàn)，價(jià)格重心大幅下移。

研究員：魏鑫

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