專題：美債風暴席卷全球 成市場最大“灰犀?！?？

　　來源：金十數(shù)據(jù)

　　現(xiàn)在美聯(lián)儲的政策制定者越來越多地認為，債券收益率的上升正在以他們一直尋求的方式收緊金融環(huán)境，這與其說是由于市場對美聯(lián)儲進一步加息的預期推動的，不如說是由于其他各種因素使得他們在調(diào)整政策利率方面的作用要小得多。

　　美聯(lián)儲主席鮑威爾上周在紐約經(jīng)濟俱樂部發(fā)表講話時承認了這種可能性，稱他“原則上”同意，收益率的大幅上升可能會消除進一步加息的可能性。

　　他和美聯(lián)儲的其他人指出的一個關鍵因素是，“期限溢價”正重新成為影響債券收益率的一種基本面因素，在2007-2009年全球金融危機和2020年疫情之后的長期低利率中，這一驅(qū)動因素在10年或更長時間里基本上被抑制了。

　　債券收益率可以分解為三個要素，即對美聯(lián)儲短期利率的預期、預期通脹的溢價以及期限溢價。從本質(zhì)上講，期限溢價是投資者對持有長期債券的未知因素所期望的額外補償，它還包含風險偏好、對經(jīng)濟和全球金融狀況的看法等因素。

　　在金融危機之后，美聯(lián)儲努力將所有借款成本保持在低水平。但其影響不僅限于那些它直接控制的短期成本，而且還幾乎消除了期限溢價，因為美聯(lián)儲決心阻止利率攀升，以免進一步阻礙經(jīng)濟從危機中緩慢復蘇的進程。

　　在2022年3月開始的緊縮行動第一年的大部分時間里，美聯(lián)儲官員不時哀嘆，長期利率的上升幅度不足以彌補他們自己的加息。相反，債券投資者仍然關注當時普遍存在的預期，即美聯(lián)儲將過度收緊政策，導致經(jīng)濟衰退，并將迅速降息以保護經(jīng)濟免受損害。

　　隨著投資者終于認識到美聯(lián)儲對將通脹率拉回2%目標的堅定承諾，及其為實現(xiàn)這一目標而接受經(jīng)濟放緩的意愿，這種情況就發(fā)生了變化。

　　期限溢價不能直接觀察，但存在一些計量模型。紐約聯(lián)儲的一項模型顯示，基準10年期美國國債的期限溢價自第三季度初以來已攀升逾一個百分點。自2021年以來，以及疫情前十年的大部分時間里，它一直處于負值區(qū)域，最近又回升至0%以上，接近2015年以來的最高水平。

　　迅速上升的期限溢價可能影響股票等其他資產(chǎn)，并可能自行收緊金融環(huán)境，美聯(lián)儲偶爾會在向國會提交的半年度報告中指出這一風險。

　　美聯(lián)儲在2017年7月的《貨幣政策報告》中表示，“期限溢價突然上升至更正常的水平，給長期國債價格帶來下行風險，這可能反過來影響其他資產(chǎn)的價格。”當時，期限溢價一直低于零。

　　上周五，10年期美國國債收益率略低于5%，為2007年以來的最高水平。該證券于8月中旬以接近面值的價格首次發(fā)行，最新的價格已跌至面值的91.5%左右。同期，標普500指數(shù)僅下跌5%。

　　達拉斯聯(lián)儲主席洛根在本月早些時候的講話中廣泛談到了美國國債期限溢價的變化。洛根多年來一直負責紐約聯(lián)儲的公開市場操作，因此對固定收益市場非常熟悉。

　　在美聯(lián)儲將政策利率從接近零上調(diào)至目前5.25%-5.50%的區(qū)間并接近加息尾聲之際，耶倫或許是最明確地說明了這一變化可能會給美聯(lián)儲帶來更大靈活性原因的人。

　　“近幾個月來，金融環(huán)境明顯收緊。但緊縮的原因很重要，”她在全國商業(yè)經(jīng)濟協(xié)會年會上發(fā)表講話時表示?！?font cms-style="strong-Bold">如果長期利率因期限溢價上升而保持在高位，那么提高聯(lián)邦基金利率的必要性可能就會降低。”