導(dǎo)語

三季度聚丙烯市場演繹了一波連漲行情，漲幅逐月擴(kuò)大。7-8月裝置集中檢修疊加需求階段放量支撐PP價格上漲，1月高成本導(dǎo)向上升至主導(dǎo)地位推動金九行情。漲勢中，下游需求雖有改善但整體放量節(jié)奏不及往年，加之對高價貨源的抵觸增強(qiáng)，導(dǎo)致市場成交減弱，最終PP價格也在1月下旬下跌。四季度PP供需矛盾加大預(yù)期較強(qiáng)，市場恐難逃下行趨勢，但預(yù)計成本高位仍將繼續(xù)支撐市場。

基本面改善疊加成本高位　PP價格連續(xù)走高

2023年三季度PP市場演繹了一波連漲行情，漲幅逐月擴(kuò)大，然在近6年的價格運(yùn)行區(qū)間當(dāng)中處于偏下水平。三季度，PP價格從7月初的低位7120元/噸漲至1月中下旬的高位8080元/噸，累積漲幅達(dá)900元/噸之多，其中7120元/噸的價格創(chuàng)2020年5月以來歷史新低。均價來看，三季度華東地區(qū)PP拉絲均價在7517.11元/噸，較上一季度上漲3.04%，較2022年三季度跌7.20%，共聚主流市場均價在7733.52元/噸，較上一季度漲0.67%，較2022年三季度跌7.95%。

PP價格連續(xù)走高除了基本面形勢有所改善及高成本支撐外，宏觀政策出臺對市場心態(tài)也形成有效提振。PP裝置集中檢修，供應(yīng)縮量明顯；下游新單階段好轉(zhuǎn)刺激需求有所放量，而隨著PP價格走高，下游抵觸情緒加重，但剛性需求并未受高價影響而堅持隨用隨采。此外原油及丙烷價格震蕩走高、疊加期貨強(qiáng)勢上漲對PP成本及業(yè)者心態(tài)支撐強(qiáng)勁?？傮w來看，在供需、成本及心態(tài)共同作用下，三季度現(xiàn)貨市場價格持續(xù)上揚(yáng)。

分階段來看，7-8月市場維持供需主導(dǎo)、成本為輔的邏輯運(yùn)行。處于夏季檢修季，PP裝置集中檢修疊加新產(chǎn)能投放多有推遲，前端市場現(xiàn)貨供應(yīng)壓力減緩；伴隨著下游剛需消化，PP主要生產(chǎn)企業(yè)庫存隨之下降。此外，油價及期貨強(qiáng)勢反彈帶動看漲情緒，現(xiàn)貨市場報盤隨行跟漲。進(jìn)入金九月份，高成本導(dǎo)向上升至主導(dǎo)地位推動PP漲勢延續(xù)，但隨著價格一路走高，下游在缺乏訂單支撐且盈利能力難以修復(fù)的情況下，入市跟進(jìn)節(jié)奏放緩，加之下旬PP期貨回調(diào)拖累業(yè)者心態(tài)，現(xiàn)貨價格隨行高位回落。

整體來看，影響三季度PP市場走勢的主要原因在于：1、基本面及成本變動主導(dǎo)行情變動大勢并決定市場價格波動幅度；2、宏觀決定商品市場運(yùn)行基調(diào)；3、業(yè)者心態(tài)則影響市場交投熱度。具體驅(qū)動情況分析如下：

下游需求逐步好轉(zhuǎn)　但同比不及往年

從需求端來看，三季度PP下游消費(fèi)處在逐步從淡季轉(zhuǎn)向旺季的階段，需求在7月-8月初偏弱，8月下旬-1月份逐步走強(qiáng)，并對PP市場價格上漲形成支撐。具體來看，7月份塑編行業(yè)整體訂單偏弱，企業(yè)競爭激烈，導(dǎo)致塑編成品價格持續(xù)下滑，盈利偏差。8月初以來，局部塑編工廠減產(chǎn)保價，對PP需求明顯減弱。8月底1月份雙節(jié)、秋收季的米袋、谷物袋等訂單提振需求，企業(yè)開工負(fù)荷小幅回升，對PP原料需求量小幅增加，但同比往年仍弱。BOPP膜方面，3季度開工環(huán)比2季度明顯提升，但低于去年同期。三季度BOPP膜日均接單量105.42噸，環(huán)比2季度增16.37%，但同比亦未超過前兩年同期水平。從節(jié)奏上來看，BOPP膜訂單從7月份開始明顯改善，8、1月份新訂單節(jié)奏略有放緩，但未交付訂單累積保持上升態(tài)勢，對PP需求整體表現(xiàn)亮眼。注塑方面，日用品、周裝箱、托盤類產(chǎn)品新訂單表口需求帶動下整體表現(xiàn)尚可，8月底-1月份對PP需求穩(wěn)中有增?？傮w上，三季度PP需求表現(xiàn)符合季節(jié)性消費(fèi)規(guī)律，下游工廠訂單及開工環(huán)比有所提升，對PP市場支撐由弱走強(qiáng)。

海外階段性需求好轉(zhuǎn)　宏觀環(huán)境壓力難以支撐長期行情

出口方面，三季度中國PP累計出口量或高于去年同期，根據(jù)中華人民共和國海關(guān)總署進(jìn)口數(shù)據(jù)，7月PP出口量在9.57萬噸，8月PP出口量在9.39萬噸，1月來看，仍可維持一定出口基礎(chǔ)體量，或持平8月水平。3季度出口量預(yù)計在28萬噸左右，環(huán)比2季度減少7萬噸左右，同比去年增加5萬噸左右。究其原因，主要由于7月份海外需求相對較弱，出口窗口仍未有操作空間，F(xiàn)OB出口價格報還盤意向價差仍較為明顯，同時出口市場競爭較為激烈，8月份印度以及東南亞等地區(qū)需求持續(xù)維持向好，當(dāng)?shù)匦枨蠓答伭己?，美金報盤持續(xù)上行，也為我國出口創(chuàng)造一定機(jī)會。中下旬出口窗口逐漸開啟，同時部分海外裝置進(jìn)入檢修，出口訂單逐漸轉(zhuǎn)暖。1月份中下旬海外需求漸淡，南亞地區(qū)需求持平為主，未有進(jìn)一步跟進(jìn)，下游對高價仍有抵觸情緒且本地供應(yīng)較為充足，采購意愿平平。東南亞地區(qū)需求略有走弱，終端采購成本過高使得工廠盈利情況欠佳，因此部分工廠開工負(fù)荷率有所下滑。在宏觀環(huán)境壓力尚未緩解，需求逐漸下滑的趨勢下，出口量或略有減少。

供應(yīng)整體增加　但檢修對階段性市場支撐明顯

三季度PP產(chǎn)能繼續(xù)快速擴(kuò)充，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年截至目前國內(nèi)PP新增產(chǎn)能在455萬噸，國內(nèi)PP總產(chǎn)能達(dá)3849萬噸，其中三季度新增產(chǎn)能達(dá)155萬噸，新增產(chǎn)能對市場的沖擊力度明顯增加。

表1 2023年三季度國內(nèi)PP投產(chǎn)裝置匯總

三季度整體供需呈現(xiàn)增長趨勢，受新增產(chǎn)能釋放以及裝置整體檢修力度減弱影響，供應(yīng)有所增加，但裝置檢修對階段性市場支撐較為明顯。三季度隨著新增產(chǎn)能的釋放以及裝置檢修力度的減弱，整體供應(yīng)呈現(xiàn)增長態(tài)勢。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2024年1-3月PP累計產(chǎn)量在2371.75萬噸，較去年同期增長6.87%。三季度總體來看，PP產(chǎn)量在826.34萬噸，較二季度增長7.15%。其中新增產(chǎn)能的投放對產(chǎn)量增加的貢獻(xiàn)力度較大。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計三季度PP新投安慶石化、京博石化、廣西鴻誼、寧夏寶豐三期以及東華能源（茂名）裝置，截至目前產(chǎn)能增長率達(dá)13.41%。

三季度裝置的檢修，對階段性市場支撐明顯，尤其7月裝置整體開工負(fù)荷率創(chuàng)新低，對短期市場支撐明顯。三季度PP行業(yè)平均開工負(fù)荷率低于歷史五年均值，分月來看呈現(xiàn)先升后降態(tài)勢。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，7-1月PP行業(yè)月度開工負(fù)荷率平均在79.97%，環(huán)比二季度上升1.69個百分點(diǎn)，同比下滑0.92個百分點(diǎn)。季度內(nèi)最低月平均開工負(fù)荷率在77.04%，下滑至今年也是近五年的最低點(diǎn)。7月上游原油、煤炭、甲醇等原料價格走高，生產(chǎn)企業(yè)虧損擴(kuò)大，計劃外檢修裝置明顯增多，行業(yè)開工負(fù)荷下滑，而后隨著集中檢修周期基本結(jié)束，開工負(fù)荷率回升。結(jié)合月度檢修損失量來看，三季度總檢修損失量在206.92萬噸，環(huán)比縮量7.94%，同比增加18.38%，季度內(nèi)檢修高峰在7月，達(dá)到了79.08萬噸，令7月產(chǎn)量環(huán)比增幅有限。

進(jìn)口窗口操作空間有限　難有明顯增量

三季度中國PP累計進(jìn)口量或低于往年同期，根據(jù)中華人民共和國海關(guān)總署進(jìn)口數(shù)據(jù)，7月PP進(jìn)口量在32.79萬噸， 8月PP進(jìn)量在35.37萬噸，1月來看，由于我國目前仍處全球價格洼地，且新增海外裝置檢修，海外供應(yīng)商對華報盤體量難有增量，或較8月小幅下滑。3季度進(jìn)口量預(yù)計在101萬噸，環(huán)比2季度增加，究其原因，7月份隨著人民幣對美金匯率持續(xù)走強(qiáng)，回升至“7.13”關(guān)口附近區(qū)間震蕩，進(jìn)口窗口再度開啟，海外供應(yīng)相對充足，因此海外生產(chǎn)商出貨心態(tài)較為積極，雖報盤增量有限，但整體交投情況轉(zhuǎn)暖。8月份期貨以及成本端月內(nèi)高位整理對市場仍有支撐，人民幣對美金匯率回落至“7.18”關(guān)口附近震蕩運(yùn)行，內(nèi)外盤處于倒掛狀態(tài)，進(jìn)口窗口關(guān)閉。海外生產(chǎn)商優(yōu)先售往利潤更高地區(qū)。目前買賣雙方存有較大意向價差，體量小幅縮量。1月份來看，由于長期內(nèi)外盤倒掛、進(jìn)口窗口操作空間不大以及國內(nèi)供應(yīng)充足，PP進(jìn)口資源到港量波動幅度不大，多維持基本體量，且隨著國內(nèi)新裝置陸續(xù)投產(chǎn)繼續(xù)沖擊國內(nèi)市場，國內(nèi)供應(yīng)壓力回升，國內(nèi)供給的進(jìn)一步充足，進(jìn)口依存度隨之走低。整體來看，三季度國內(nèi)PP進(jìn)口量或低于去年同期。

原油、動力煤等原料高位運(yùn)行　PP成本常態(tài)化支撐

不同原料制PP毛利雖有所改觀，煤制PP毛利甚至還出現(xiàn)過短暫轉(zhuǎn)正，但各原料成本相對高位的現(xiàn)狀并未改觀，生產(chǎn)毛利總體仍未擺脫負(fù)利運(yùn)行局面。尤其是油制PP成本，受制于三季度地緣供應(yīng)偏緊以及地緣政治緊張等原因，原油價格漲至近一年來的新高95.38美元/桶；油制PP成本也出現(xiàn)較大程度上提，使得油制PP毛利縮窄。動力煤方面，則由于澳煤進(jìn)口的增多以及國內(nèi)供應(yīng)穩(wěn)定，因此煤價出現(xiàn)一定程度的下跌，煤制成本則相應(yīng)下調(diào)，煤制PP毛利出現(xiàn)較大幅度擴(kuò)大。以油制PP利潤和煤制PP為例，三季度油制PP毛利在-1427元/噸，較二季度毛利壓縮58.90%；煤制PP虧損-136元/噸，環(huán)比二季度提升77.83%。PP行業(yè)毛利難以實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正的原因主要有以下幾方面：首先，原料價格雖有漲有跌，但高位區(qū)間運(yùn)行的態(tài)勢未變，PP成本壓力一直未出現(xiàn)明顯的減輕，而PP價格而言雖有上漲但漲幅未突破500元/噸，相較于成本的估值仍舊較低。另一方面PP下游終端新接訂單難度大且加工利潤快速下降，出口量也受阻下滑，生產(chǎn)負(fù)荷偏低的情況下，對PP的盈利提升形成抑制。所以PP生產(chǎn)虧損的狀態(tài)仍在繼續(xù)，從廠家不愿擴(kuò)大虧損的角度上考慮，對PP價格存在有底部支撐。

上游庫存處于中性水平　對價格存在支撐

三季度上游生產(chǎn)企業(yè)庫存始終處在中性水平，前端市場供應(yīng)壓力不大，對PP市場存在一定支撐。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2024年2月底，主要生產(chǎn)企業(yè)庫存較去年同期低10.26%。7月份PP生產(chǎn)裝置集中檢修，停車比例最高達(dá)19%-20%，一定程度上減輕了庫存增加的壓力，加之下游工廠剛需消化，上游生產(chǎn)企業(yè)整體去庫順暢。8月份隨著前期部分檢修裝置回歸，PP開工負(fù)荷率小幅提升，產(chǎn)量穩(wěn)步增加。產(chǎn)量增加一定程度上加大了上游生產(chǎn)企業(yè)的去庫壓力,疊加需求淡季，整體去庫節(jié)奏有所放緩，但低于往年同期。進(jìn)入九月份，一方面計劃外停車裝置小幅增多，產(chǎn)量減少一定程度上減輕了上游企業(yè)去庫壓力，同時剛需補(bǔ)貨增加促進(jìn)庫存的流轉(zhuǎn)，上游企業(yè)整體去庫節(jié)奏尚可。整體來看，三季度上游企業(yè)控庫良好，對PP價格驅(qū)動中性偏強(qiáng)。

宏觀利好政策陸續(xù)提出　支撐市場強(qiáng)預(yù)期

從7月開始，宏觀利好政策頻出，市場運(yùn)行邏輯逐步轉(zhuǎn)向宏觀強(qiáng)預(yù)期。724政治局會議釋放了明顯的穩(wěn)增長信號， 724會議之后，地產(chǎn)、消費(fèi)和資本市場相關(guān)利好政策接連出臺，其中地產(chǎn)方面，“認(rèn)房不認(rèn)貸”及存量房貸利率下調(diào)等政策陸續(xù)落地。宏觀面一系列利好政策的出臺及落實(shí)對市場參與者心態(tài)有一定支撐。此外，對于汽車購買的優(yōu)惠和補(bǔ)助政策以及家電置換補(bǔ)貼政策，包括其他消費(fèi)刺激政策，使得市場預(yù)期偏強(qiáng)，商品氛圍改善。這也是支撐三季度PP市場價格重心逐步上移的最主要因素。

四季度支撐減弱　重心預(yù)計震蕩下移

四季度預(yù)計國內(nèi)PP市場震蕩下行為主。主要影響因素還是在于供需基本的變動。供應(yīng)端四季度新增產(chǎn)能仍有投放預(yù)期，同時承擔(dān)前期新增產(chǎn)能的平穩(wěn)運(yùn)行，以及檢修裝置的預(yù)計減少，供應(yīng)壓力逐步增加。但需求端逐步進(jìn)入需求淡季，市場供需矛盾逐步顯現(xiàn)，成為行情下行的主要原因。

投產(chǎn)不斷疊加檢修減少　供應(yīng)壓力將凸顯

雖然前期計劃由于成本利潤等因素有所推遲，但從產(chǎn)能投放預(yù)期來看，四季度國內(nèi)PP行業(yè)仍有多套裝置計劃投產(chǎn)。截至三季度末，國內(nèi)PP總產(chǎn)能達(dá)3809萬噸/年，預(yù)計四季度將有275萬噸新增產(chǎn)能仍待釋放。從原料來源看，PDH制PP為產(chǎn)能擴(kuò)增主力。就產(chǎn)能投放區(qū)域來看，新增產(chǎn)能多集中在華東、華南地區(qū)。

表2 四季度PP裝置投產(chǎn)計劃

隨著季節(jié)性需求轉(zhuǎn)弱　整體行情承壓

從宏觀面數(shù)據(jù)方面來看，1月份 CPI環(huán)比繼續(xù)上漲0.2%, 居民消費(fèi)需求仍在逐步恢復(fù)，但整體仍處于弱復(fù)蘇的狀態(tài)，短期對商品市場氛圍存在一定支撐，但因復(fù)蘇仍在起步階段，預(yù)計對市場信心及需求的提振或相對有限。

PP自身來看，2月份雖仍處在傳統(tǒng)的需求旺季中，但目前2月時間已經(jīng)過半，從下游開工以及訂單情況來看，2月份訂單出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的概率較低，雙節(jié)后塑編、BOPP膜新訂單較節(jié)前均有所減少，市場信心不足，11-12月份PP進(jìn)入季節(jié)性需求淡季，需求或進(jìn)一步減弱。因此，目前觀察去看，四季度PP市場需求或偏承壓，后期重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)、地產(chǎn)等相關(guān)政策落地后的需求彈性。

總體來看，三季度國內(nèi)PP市場在成本支撐走強(qiáng)、供需格局向好以及宏觀面提振等利好支撐下，重心走高明顯，甚至沖至目前的新高。但四季來看，利好難以持續(xù)，尤其在供應(yīng)預(yù)計增加，需求淡季來臨的影響下，市場供需矛盾預(yù)計逐步突顯，逐步進(jìn)入震蕩下行階段。

文|PP粒料分析小組

來源|卓創(chuàng)資訊