作者：東海期貨 明道雨

　　事件要點(diǎn)：

　　三季度GDP同比增長4.9%，預(yù)期4.4%，前值6.3%；環(huán)比1.3%，預(yù)期1.0%，前值0.8%。三季度經(jīng)濟(jì)增速大幅超出市場預(yù)期。1月份，社會消費(fèi)品零售總額同比增長5.5%，預(yù)期4.9%，前值4.6%，較前值上升0.9個百分點(diǎn)。全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，預(yù)期4.3%，前值4.5%，與前值持平。1-1月固定資產(chǎn)投資3.1%，預(yù)期3．．2%，前值3.2%，較前值下降0.1個百分點(diǎn)；其中，1月基建投資5%，前值3.9%，較前值上升1.1%；制造業(yè)投資同比7.9%，前值7.1%，較前值上升0.8%；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長-18.7%，降幅較前值收窄0.4個百分點(diǎn)，商品房銷售面積同比增長-19.8%，降幅較前值收窄4.2個百分點(diǎn)，商品房銷售額同比增長-19.2%，降幅較前值收窄4.5個百分點(diǎn)。

　　摘要：

　　? 三季度GDP環(huán)比加快，且超出市場預(yù)期。三季度GDP同比增長4.9%，高于前值的4.4%，環(huán)比1.3%，預(yù)期1.0%，前值0.8%，GDP環(huán)比加快，且超出市場預(yù)期。中國1月消費(fèi)同比增長5.5%、工業(yè)增加值同比增長4.5%、固定資產(chǎn)投資3.1%，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍回升且好于市場預(yù)期，其中投資、消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)均呈現(xiàn)回升的趨勢。1月由于去年基數(shù)效應(yīng)較低以及消費(fèi)整體有所回暖，消費(fèi)增速快速上升，且投資端房地產(chǎn)投資有所修復(fù)、制造業(yè)和基建投資回升，出口受海外需求回暖而繼續(xù)改善；1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍回升且大幅好于市場預(yù)期。目前需求端，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐有所加快，工業(yè)生產(chǎn)有所加快，而且出口持續(xù)好轉(zhuǎn)；而且投資端有所改善，雖然房地產(chǎn)市場修復(fù)較慢，但基建投資回升，制造業(yè)投資短期繼續(xù)回暖。國內(nèi)外需求整體有所回升且好于市場預(yù)期。供給端，短期由于國內(nèi)需求回升且回升預(yù)期隨著政策的逐步落地逐步增強(qiáng)、工業(yè)企業(yè)開工率有所上升，工業(yè)生產(chǎn)有所加快。短期國內(nèi)商品供需端整體雙雙改善，對大宗商品價格有較強(qiáng)的支撐。此次公布數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期短期利多市場價格；而且從政策方面來看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策陸續(xù)落地顯效，經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期增強(qiáng)，中長期利好國內(nèi)市場的回暖。海外方面由于美國經(jīng)濟(jì)極具韌性，而且通脹短期反彈，美聯(lián)儲加息預(yù)期有所升溫，美元短期繼續(xù)保持偏強(qiáng)運(yùn)行，對貴金屬、有色、能源等外需型商品有一定的壓制；但是由于原油供應(yīng)端的擾動、地緣風(fēng)險加劇和全球需求預(yù)期回升，大宗商品價格整體反彈。

　　? 國內(nèi)三季度環(huán)比加快，且超出市場預(yù)期。面對復(fù)雜嚴(yán)峻的國際環(huán)境和艱巨繁重的國內(nèi)改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)，國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好，生產(chǎn)供給穩(wěn)步增加，市場需求持續(xù)擴(kuò)大，就業(yè)物價總體改善，發(fā)展質(zhì)量穩(wěn)步提升，積極因素累積增多。前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值913027億元，按不變價格計算，同比增長5.2%，比上半年下降0.3個百分點(diǎn)。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值56374億元，同比增長4.0%；第二產(chǎn)業(yè)增加值353659億元，增長4.4%；第三產(chǎn)業(yè)增加值502993億元，增長6.0%。分季度看，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長4.5%，二季度增長6.3%，三季度增長4.9%，預(yù)期4.4%，大幅超出市場預(yù)期。從環(huán)比看，三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長1.3%，預(yù)期1.0%，大幅好于市場預(yù)期。

　　? 工業(yè)生產(chǎn)增速與上月持平且好于市場預(yù)期。1月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，預(yù)期4.3%，前值4.5%，較前值持平，但好于市場預(yù)期，主要由于終端需求有所回暖疊加經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺后需求預(yù)期回升，工業(yè)企業(yè)開工率有所上升。分三大門類看，1月份，采礦業(yè)增加值同比增長1.5%，制造業(yè)增長5.0%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長3.5%。由于夏季高溫季節(jié)結(jié)束，煤炭等采礦業(yè)生產(chǎn)有所回升；制造業(yè)由于國內(nèi)外需求回升，制造業(yè)等工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)加快，汽車制造業(yè)、電器機(jī)械和器材制造業(yè)同比錄得9.0%和11.5%的大幅增長。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，工業(yè)生產(chǎn)增速整體有望逐步上升。

　　? 國內(nèi)消費(fèi)增速大幅回升且超出市場預(yù)期。1月份，社會消費(fèi)品零售總額同比增長5.5%，預(yù)期4.9%，前值4.6%，較前值上升0.9個百分點(diǎn)。一方面是由于今年節(jié)假日期間消費(fèi)大幅回暖。另一方面由于煙酒類、餐飲、紡織服裝、體育娛樂、石油及制品等消費(fèi)增速整體大幅回升所致；其中煙酒類消費(fèi)同比增長23.1%，餐飲收入同比增長13.8%，服裝、鞋帽等消費(fèi)同比增長9.9%，體育娛樂類消費(fèi)同比增長10.7%，石油及制品類消費(fèi)同比增長8.9%。但是家電、家具和建筑及裝潢類材料等與地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)仍舊是拖累，其中， 建筑及裝潢材料類消費(fèi)同比增長-8.2%，家用電器類消費(fèi)同比增長-2.3%。目前來看，消費(fèi)復(fù)蘇方向不變，隨著國內(nèi)疫情對消費(fèi)的影響逐步消退、國內(nèi)消費(fèi)刺激政策逐步落地顯效，國內(nèi)消費(fèi)將繼續(xù)恢復(fù)。但是，需關(guān)注中長期收入增速放緩和消費(fèi)傾向降低兩個因素對消費(fèi)的壓制作用。

　　? 固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落。1-1月固定資產(chǎn)投資3.1%，預(yù)期3．．2%，前值3.2%，較前值下降0.1個百分點(diǎn)，略不及市場預(yù)期。其中，制造業(yè)和基建投資有所回升；地產(chǎn)投資仍舊較弱。

　　? 房地產(chǎn)銷售和投資仍舊偏弱。1月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長-18.7%，降幅較前值收窄0.4個百分點(diǎn)，商品房銷售面積同比增長-19.8%，降幅較前值收窄4.2個百分點(diǎn)，商品房銷售額同比增長-19.2%，降幅較前值收窄4.5個百分點(diǎn)，房地產(chǎn)銷售和投資降幅短期有所收窄，但整體仍舊偏弱。房地產(chǎn)開發(fā)資金來源方面， 1月當(dāng)月同比增長-18.8%，降幅收窄7.4%，資金來源壓力仍舊較大。房地產(chǎn)新開工面積同比增長-15.2%，降幅較前值收窄7.9個百分點(diǎn)，施工面積同比增長-9.7%，降幅較前值縮窄19.1個百分點(diǎn)，竣工面積同比增長23.9%，較前值上升13.8個百分點(diǎn)。目前房地產(chǎn)資金來源方面，由于銷售端整體較弱，銷售回款下降，雖然房地產(chǎn)企業(yè)加大融資、自籌資金力度，但房地產(chǎn)資金來源壓力仍舊較大，且資金主要投向于保交樓的竣工端；房地產(chǎn)竣工端在國家“保交樓”政策的推進(jìn)落實(shí)下繼續(xù)保持較高速度增長；但施工端和新開工受房企資金問題仍舊較重和企業(yè)拿地情況不佳等原因整體仍然較弱。目前房地產(chǎn)市場有所修復(fù)，房地產(chǎn)景氣度仍舊不高。不過隨著國內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)政策陸續(xù)加碼出臺，居民信心有所恢復(fù)，房地產(chǎn)市場短期有所修復(fù)。

　　? 基建投資有所回升。1月基建投資5%，前值3.9%，較前值上升1.1%，基建投資增速有所回升。一方面由于開工旺季來臨；另一方面由于專項(xiàng)債發(fā)行加快以及資金到位情況有所改善，在一定程度上支撐基建投資回升。

　　? 制造業(yè)投資繼續(xù)小幅回升。制造業(yè)投資同比7.9%，前值7.1%，較前值上升0.8%，整體繼續(xù)小幅回升。目前國家大力發(fā)展投資高科技行業(yè)，高科技行業(yè)整體維持高景氣水平，專用設(shè)備、汽車業(yè)、計算機(jī)、通信等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資依舊保持較高增速；短期由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策陸續(xù)落地顯效，經(jīng)濟(jì)回升明顯，企業(yè)信心有所回升，制造業(yè)投資有所加快。未來一方面隨著制造業(yè)企業(yè)利潤逐步筑底回暖和信心回暖，未來企業(yè)資本開支意愿可能上升，對制造業(yè)投資有一定的支撐；另一方面，目前國外需求增速整體有所回升，國內(nèi)外有望進(jìn)入補(bǔ)庫階段，短期制造業(yè)投資動力有所加強(qiáng)，支撐整體投資。

　　? 對大宗商品的影響。目前需求端，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐有所加快，工業(yè)生產(chǎn)有所加快，而且出口持續(xù)好轉(zhuǎn)；而且投資端有所改善，雖然房地產(chǎn)市場修復(fù)較慢，但基建投資回升，制造業(yè)投資短期繼續(xù)回暖。國內(nèi)外需求整體有所回升且好于市場預(yù)期。供給端，短期由于國內(nèi)需求回升且回升預(yù)期隨著政策的逐步落地逐步增強(qiáng)、工業(yè)企業(yè)開工率有所上升，工業(yè)生產(chǎn)有所加快。短期國內(nèi)商品供需端整體雙雙改善，對大宗商品價格有較強(qiáng)的支撐。此次公布數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期短期利多市場價格；而且從政策方面來看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策陸續(xù)落地顯效，經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期增強(qiáng)，中長期利好國內(nèi)市場的回暖。海外方面由于美國經(jīng)濟(jì)極具韌性，而且通脹短期反彈，美聯(lián)儲加息預(yù)期有所升溫，美元短期繼續(xù)保持偏強(qiáng)運(yùn)行，對貴金屬、有色、能源等外需型商品有一定的壓制；但是由于原油供應(yīng)端的擾動、地緣風(fēng)險加劇和全球需求預(yù)期回升，大宗商品價格整體反彈。

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