下任美聯(lián)儲(chǔ)主席的熱門人選、現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)周五表示，在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)周期中，利率可能會(huì)比2010年代的低利率更高，但這一點(diǎn)尚未確定。

沃勒在冰島雷克雅未克經(jīng)濟(jì)會(huì)議上的講話中，重點(diǎn)討論了關(guān)于所謂的中性利率(R-Star)的爭(zhēng)論。這個(gè)問(wèn)題聽(tīng)起來(lái)很技術(shù)性，但對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期政策有重要影響。

R-Star，通常寫(xiě)作R*，是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)理論概念。不幸的是，對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)，中性利率不像債券收益率或失業(yè)率那樣可以即時(shí)測(cè)量，只能在事后進(jìn)行一定程度的觀察。

R*指的是調(diào)整通脹后的實(shí)際利率，在這個(gè)利率下，經(jīng)濟(jì)中的儲(chǔ)蓄和投資需求達(dá)到平衡。中性利率既不會(huì)刺激也不會(huì)抑制增長(zhǎng)和通脹。換句話說(shuō)，這意味著貨幣政策既不緊縮也不寬松。

沃勒稱：“可以將R*視為在經(jīng)濟(jì)所有周期性波動(dòng)因素都被剔除后，實(shí)際聯(lián)邦基金利率的水平，包括有時(shí)為了將就業(yè)和通脹恢復(fù)到聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)目標(biāo)所需的短期政策緊縮或?qū)捤??！?/p>

隨著時(shí)間的推移，經(jīng)濟(jì)應(yīng)趨于平衡，實(shí)際聯(lián)邦基金利率應(yīng)等于R*。

美聯(lián)儲(chǔ)官員在3月份的最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，將長(zhǎng)期聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)預(yù)估值定為2.6%，比三個(gè)月前的預(yù)測(cè)高出0.1個(gè)百分點(diǎn)。減去中央銀行2%的通脹目標(biāo)，得出的中性利率估計(jì)值為0.6%。

10年期美國(guó)國(guó)債的實(shí)際收益率可以作為中性利率的一個(gè)代理，因?yàn)樗砹耸袌?chǎng)對(duì)長(zhǎng)期利率走勢(shì)的集體看法。沃勒指出，過(guò)去四十年里，這一指標(biāo)持續(xù)下降，表明R*在下降。當(dāng)前10年期國(guó)債的實(shí)際收益率約為2%。

最近，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和評(píng)論員認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的中性利率今天可能比新冠疫情前更高。這表明，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，其降息幅度不會(huì)像過(guò)去那樣大。

對(duì)于為何經(jīng)濟(jì)能在更高利率下保持平衡的理論包括：生產(chǎn)率增長(zhǎng)加快;由于生產(chǎn)回歸美國(guó)、綠色轉(zhuǎn)型和勞動(dòng)力老齡化導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性高通脹;以及由于地緣政治不穩(wěn)定和自然災(zāi)害頻發(fā)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)更高、更不確定的世界，這些因素可能會(huì)推高債券收益率。

沃勒對(duì)此并不確定。他指出，10年期國(guó)債實(shí)際收益率的長(zhǎng)期下降是由大體上仍然存在的力量推動(dòng)的。

他稱：“作為決策者，理解是什么驅(qū)動(dòng)了R的任何變動(dòng)，以便用它來(lái)指導(dǎo)我的政策審議是很重要的，不能僅憑直覺(jué)斷言R上升。必須有合理的經(jīng)濟(jì)解釋說(shuō)明其上升或下降的原因?！?/p>

沃勒指出，資本市場(chǎng)的自由化和全球化，使得外國(guó)買家成為美國(guó)國(guó)債的最大持有者之一;重視無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收入資產(chǎn)的老齡化人口;以及推動(dòng)銀行持有更多國(guó)債的更嚴(yán)格的金融監(jiān)管。這些因素在過(guò)去40年里導(dǎo)致需求超過(guò)供應(yīng)，推低了10年期國(guó)債收益率和R*。

他認(rèn)為這些需求方動(dòng)態(tài)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，但他指出，美國(guó)政府為資助持續(xù)預(yù)算赤字而進(jìn)行的大量借款是不可持續(xù)的?！叭绻绹?guó)國(guó)債的供應(yīng)增長(zhǎng)開(kāi)始超過(guò)需求，這將意味著價(jià)格下跌和收益率上升，從而對(duì)R*產(chǎn)生上行壓力?！?/p>

沃勒自2020年12月起擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事，是聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)的投票成員。

在4月30日至5月1日的會(huì)議上，F(xiàn)OMC一致投票決定將聯(lián)邦基金利率保持在5.25%至5.50%的目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，這是二十年來(lái)的最高水平，并自7月以來(lái)一直如此。決策者還宣布將減少美聯(lián)儲(chǔ)量化緊縮計(jì)劃的步伐。

周五的利率期貨定價(jià)顯示，在6月11日至12日的FOMC下一次會(huì)議上，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)變動(dòng)的可能性不到1%。市場(chǎng)認(rèn)為9月降息的概率約為50%。