對(duì)于未來(lái)中美利率走勢(shì)，朱海斌認(rèn)為，企穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、提振內(nèi)需，將成為中國(guó)人民銀行降息的動(dòng)力，但中國(guó)銀行業(yè)的凈息差及美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏，將影響其降息步伐

文｜《財(cái)經(jīng)》記者 康愷

編輯｜袁滿

在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期一再推遲背景下，看似波瀾不驚的人民幣匯率實(shí)則靜水流深。與其他投行觀點(diǎn)相似，摩根大通認(rèn)為，2024年，人民幣匯率將小幅震蕩，人民幣兌美元匯率或在7.2—7.3區(qū)間。

5月22日，在2024年摩根大通全球中國(guó)峰會(huì)媒體見面會(huì)上，摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌表示，短期來(lái)看，人民幣兌美元匯率或承壓，但壓力不會(huì)太強(qiáng)。一旦下半年美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息，中美利差因素對(duì)人民幣匯率的掣肘將釋緩。

“此外，中國(guó)一直保持經(jīng)常項(xiàng)目順差，且仍維持著經(jīng)常項(xiàng)目盈余，貿(mào)易因素仍將支持人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)。”他進(jìn)一步說(shuō)道。

這與諸多投行的預(yù)測(cè)不謀而合。高盛認(rèn)為，未來(lái)3至6個(gè)月，人民幣兌美元匯率或?yàn)?.30-7.25。未來(lái)12個(gè)月，人民幣兌美元匯率或?yàn)?.20。瑞銀則稱，預(yù)計(jì)到2024年底，人民幣兌美元將升值至7.1—7.2區(qū)間。摩根士丹利認(rèn)為，2024年二季度、三季度、四季度，人民幣兌美元匯率或在7.25、7.28和7.35。

對(duì)于未來(lái)中美利率走勢(shì)，朱海斌認(rèn)為，企穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、提振內(nèi)需，將成為中國(guó)人民銀行（下稱“中國(guó)央行”）降息的動(dòng)力，但中國(guó)銀行業(yè)的凈息差及美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏，將影響其降息步伐。

另?yè)?jù)芝加哥商品交易所Fed Watch Tool預(yù)測(cè)，近一半市場(chǎng)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將于9月將降息25個(gè)基點(diǎn)。

從出口形勢(shì)來(lái)看，朱海斌表示，新興市場(chǎng)及新能源產(chǎn)品將對(duì)中國(guó)出口形成支撐。但全球經(jīng)濟(jì)或放緩，歐美國(guó)家發(fā)起反補(bǔ)貼調(diào)查等因素，或?qū)槌隹趲?lái)壓力。

（美元兌人民幣即期匯率走勢(shì)，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

中美利差影響人民幣走勢(shì)

十余年前，人民幣匯率和資本流動(dòng)逐漸金融化。人民幣匯率方面的驅(qū)動(dòng)因素，主要是美國(guó)貨幣政策、人民幣利率及全球風(fēng)險(xiǎn)情緒。影響匯率的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)化為國(guó)際收支平衡表下的其他投資項(xiàng)，而非僅是經(jīng)常項(xiàng)和直接投資項(xiàng)。

在朱海斌看來(lái)，如果從金融資產(chǎn)、跨境投資角度來(lái)看，中美利差是決定人民幣匯率走勢(shì)的重要因素。美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)間點(diǎn)和降息速度，將影響未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)。一旦美聯(lián)儲(chǔ)于下半年降息，利差因素對(duì)人民幣、日元等貨幣貶值的壓力將明顯淡化。

在美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期以來(lái)，中美利差不斷走擴(kuò)。截至5月23日，中美十年期國(guó)債利差超200個(gè)基點(diǎn)。在此背景下，跨境資本流出壓力較大。

（10年期中美利差走勢(shì)，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月，涉外收付款項(xiàng)下，直接投資凈流出2095億元，規(guī)模續(xù)刷2010年以來(lái)最大。同月，涉外收付款項(xiàng)下，人民幣付款2.4萬(wàn)億元，亦創(chuàng)2010年有記錄以來(lái)最大。

不過(guò)，受益于A股良好表現(xiàn)，4月證券投資結(jié)售匯順差183.3億元，為2023年1月以來(lái)最高，暫止連續(xù)九個(gè)月逆差。同月，證券投資項(xiàng)下結(jié)匯擴(kuò)大至1367.6億元，創(chuàng)逾兩年來(lái)新高。

對(duì)于未來(lái)中美利差走勢(shì)，從中國(guó)降息預(yù)期來(lái)看，朱海斌認(rèn)為，中國(guó)央行將于2024年維持小幅持續(xù)降息，下一個(gè)降息時(shí)點(diǎn)或在6月。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外走弱，再加上通脹預(yù)期較弱，將成為降息的重要?jiǎng)右颉?/font>

他認(rèn)為，未來(lái)制約中國(guó)降息的因素有二。從內(nèi)部看，中國(guó)銀行體系的利差接近1.5%-1.6%的歷史低位。中國(guó)央行的降息時(shí)點(diǎn)和力度，很大程度取決于存款利率與貸款利率改革。這取決于何時(shí)可以降低負(fù)債端成本，并進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。從外部看，美聯(lián)儲(chǔ)節(jié)奏降息節(jié)奏則頗為關(guān)鍵。

從美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度及市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，最新公布的4月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)政策會(huì)議紀(jì)要顯示，由于美國(guó)連續(xù)三個(gè)月通脹指標(biāo)高于預(yù)期，與會(huì)者集體支持維持高利率更長(zhǎng)時(shí)間。受美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要“放鷹”影響，美元指數(shù)再度走強(qiáng)至104.88。

（美元指數(shù)走勢(shì)，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

芝加哥商品交易所的最新預(yù)測(cè)顯示，95.8%的市場(chǎng)人士認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)6月不會(huì)降息，近一半的人士認(rèn)為9月將降息25個(gè)基點(diǎn)。

貿(mào)易順差同樣重要

一直以來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)匯率和資本流動(dòng)均有較大影響。企業(yè)出口大量商品，外資大量來(lái)華投資，由此境內(nèi)收匯導(dǎo)致資本內(nèi)流，結(jié)匯亦帶來(lái)人民幣升值。

朱海斌認(rèn)為，貿(mào)易因素將支持人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)2024年中國(guó)出口增速將與全球貿(mào)易增速持平。

世貿(mào)組織（WTO）4月10日的最新預(yù)測(cè)認(rèn)為，2024年和2025年，全球貨物貿(mào)易量將分別增長(zhǎng)2.6%和3.3%。一般而言，中國(guó)占全球出口市場(chǎng)份額的14%—15%之間。

朱海斌稱，中國(guó)正致力于出口多樣化，這將維持出口的穩(wěn)定增長(zhǎng)。從區(qū)域來(lái)看，中國(guó)的出口方向，正由對(duì)美國(guó)、歐洲、日本發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)為主，逐步轉(zhuǎn)向與拉美、非洲、俄羅斯、東盟等地區(qū)并重。

“從產(chǎn)品來(lái)看，新能源等領(lǐng)域產(chǎn)品出口強(qiáng)勢(shì)，部分彌補(bǔ)了在一些傳統(tǒng)的出口產(chǎn)品的變化。這在一定程度上對(duì)沖了中國(guó)一些出口產(chǎn)業(yè)比較優(yōu)勢(shì)變化，及關(guān)稅等因素沖擊?！彼M(jìn)一步說(shuō)道。

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，前四個(gè)月，中國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值13.81萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.7%。同期，中國(guó)與第一大貿(mào)易伙伴東盟的貿(mào)易總值為2.18萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.5%。具體到國(guó)別，中國(guó)與越南和巴西的外貿(mào)表現(xiàn)最突出，進(jìn)出口額分別為5704億元和4275億元，同比上升25.2%和27.4%。

與此同時(shí)，前四個(gè)月，中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口4.62萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.9%，占全國(guó)出口比重的近六成。汽車（包括底盤）出口額同比增長(zhǎng)24.9%，較一季度的21.7%增速提高了3.2個(gè)百分點(diǎn)。

（中國(guó)出口金額當(dāng)月值，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

不過(guò)，朱海斌提醒道，2024年，美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)增速將放緩，一季度環(huán)比增速或是高點(diǎn)，這意味著中國(guó)外需環(huán)境將面臨挑戰(zhàn)。

“此外，美歐等國(guó)家與地區(qū)相關(guān)的反補(bǔ)貼與反傾銷調(diào)查，亦將使中國(guó)部分產(chǎn)業(yè)出口承壓。雖然不能說(shuō)整個(gè)全球化已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，但是出現(xiàn)了很多新的特征。以前以WTO自由貿(mào)易為基礎(chǔ)的體系，正慢慢被更強(qiáng)調(diào)安全化、分散化的體系取代。”他說(shuō)。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)顯示，2024年，美國(guó)、歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)增速或?yàn)?.1%、0.9%、0.9%，其中美國(guó)和日本增速將低于2023年。2024年，全球經(jīng)濟(jì)增速或?yàn)?.1%，將與2023年持平。