今年以來，國際黃金價格走勢強(qiáng)勁，市場對國際金價的看漲押注提高至4年來的最高水平。

國際金價走勢也帶動了國內(nèi)相關(guān)黃金股票、基金走強(qiáng)。A股黃金板塊普漲，多只個股年內(nèi)漲幅均在12%以上。在基金市場，年內(nèi)有16只公募基金收益率超過20%，排名前三的產(chǎn)品均為黃金類基金。

國際金價走勢邏輯分析

黃金具有兩大重要屬性：抗通脹屬性和避險屬性。隨著布雷頓森林體系的瓦解，全球進(jìn)入信用貨幣時代，但黃金作為儲備貨幣和清償手段的職能沒有動搖，其仍具備一定的貨幣屬性。在信用貨幣體系下，存在貨幣超發(fā)帶來的通貨膨脹風(fēng)險和信用危機(jī)。但黃金是零信用風(fēng)險資產(chǎn)，具有較強(qiáng)的抗通脹屬性。作為具有全球主要儲備貨幣地位的美元，其也面臨美國主權(quán)信用風(fēng)險。黃金是美元信用的對沖品，在一定程度上對美元形成替代效應(yīng)。

正是因為黃金具備抗通脹屬性，通脹越高，作為抗通脹資產(chǎn)的黃金將被追逐。但由于黃金無法生息，其投機(jī)需求受機(jī)會成本影響。無風(fēng)險利率越高，持有黃金的機(jī)會成本就會越高，黃金價格便會走低。相關(guān)研究表明，2007年至2022年，大多數(shù)時期美國實際利率與金價走勢呈現(xiàn)穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，美國實際利率是黃金定價的錨。此外，作為一種實物資產(chǎn)，和其他大宗商品類似，黃金價格也受到供需影響。但相較于其他商品，黃金供給相對穩(wěn)定，短期供給缺乏彈性，因此黃金價格更多受需求端影響。從歷史來看，黃金的需求結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生變化，由消費需求驅(qū)動到投資需求驅(qū)動再到當(dāng)前的央行購金需求驅(qū)動。因此，美國實際利率、地緣政治風(fēng)險和黃金的邊際需求是影響黃金定價的三個重要變量。

根據(jù)黃金價定價的邏輯，結(jié)合經(jīng)濟(jì)運行的實際情況，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期、地緣政治沖突、全球央行購買金是本輪國際金價保持強(qiáng)勢的主要因素。其中，美國經(jīng)濟(jì)宏觀面表現(xiàn)和美聯(lián)儲降息預(yù)期是影響金價的底層邏輯。美聯(lián)儲在3 月貨幣政策會議后上調(diào)了今年通脹預(yù)期，并維持年內(nèi)3次降息的預(yù)期。由于美國通脹小幅反彈且前景不明，美聯(lián)儲對降息時機(jī)仍高度謹(jǐn)慎，降息路徑仍存變數(shù)。

國際金價走勢展望

美聯(lián)儲自去年9月以來連續(xù)第六次會議維持利率不變。美聯(lián)儲降息主要考慮兩個方面的因素，通脹是否回落至目標(biāo)水平和經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)疲弱態(tài)勢。美國通貨膨脹率雖在過去一年有所緩解，但仍處于高位。近幾個月，美聯(lián)儲在實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)方面“缺乏進(jìn)一步進(jìn)展”。在這種情況下，美聯(lián)儲可能推遲降息。

一旦美聯(lián)儲開始下調(diào)聯(lián)邦基金利率，將引發(fā)更多觀望投資者的買入需求，屆時國際金價有望再創(chuàng)新高。此外，在地緣政治仍不穩(wěn)定的情況下，國際金價或仍將維持在高位區(qū)間。加之全球央行繼續(xù)保持強(qiáng)勁的購金態(tài)勢，也將有助于進(jìn)一步支持國際金價，國際金價年內(nèi)高點或有望觸及2500美元~2600美元/盎司。

盡管近期國際金價保持強(qiáng)勢，但投資者仍需保持理性，警惕市場高位風(fēng)險。短期來看，國際金價已經(jīng)透支了未來一段時間的漲幅，一旦市場預(yù)期有所修復(fù)，則有可能出現(xiàn)回調(diào)。技術(shù)分析也顯示，目前處于短期超買狀態(tài)，價格或進(jìn)一步回落。

編輯|焦揚? 版式|焦揚? 視覺|張宗偉?