出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：新消費(fèi)主張/cici

近日，布魯可集團(tuán)有限公司（下稱“布魯可”）正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，高盛和華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。在招股書中，公司多次強(qiáng)調(diào)，其為中國最大、全球排名第三的拼搭角色類玩具企業(yè)。但是從公司的經(jīng)營狀況來看，布魯可這個“中國最大、全球第三”名號或略帶水分。

首先，從經(jīng)營上來看，布魯可2021-2023年均處于虧損狀態(tài)，三年累計(jì)虧損超11億元。另外，公司僅有兩個自有IP，其余大多數(shù)為授權(quán)IP，公司營收過度依賴于授權(quán)IP，特別是奧特曼IP。

其次，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)角度看，布魯可在報(bào)告期初（2021年）營銷開支超全年收入，銷售費(fèi)用率高達(dá)117.9%。同年，公司經(jīng)銷商數(shù)量驟增，由年初的40家增長至226家。截至2024年一季度，公司91%營收源自經(jīng)銷商。

最后，布魯可生產(chǎn)近乎全靠代工。然而，過度依賴代工，也存在一個硬傷，那就是品控。受利益驅(qū)使、監(jiān)管疏忽等因素影響，供應(yīng)商在加工產(chǎn)品時(shí)難免出現(xiàn)品質(zhì)問題。在電商平臺的商品評價(jià)詳情頁中，有關(guān)布魯可玩具等產(chǎn)品的質(zhì)量差評更是不計(jì)其數(shù)。

“略帶水分”的全球第三：業(yè)績連虧三年、僅兩個自有IP、營收主要靠授權(quán)的奧特曼IP

布魯可成立于2014年，公司的經(jīng)營模式主要是在自有IP、授權(quán)IP的基礎(chǔ)上開發(fā)拼搭角色類玩具，并交由第三方合作工廠生產(chǎn)，后主要通過經(jīng)銷商進(jìn)行銷售。在招股書中，公司多次強(qiáng)調(diào)，其為中國最大、全球排名第三的拼搭角色類玩具企業(yè)。但是從公司的經(jīng)營狀況來看，布魯可這個“中國最大、全球第三”名號或略帶水分。

在全球拼搭角色類玩具市場中，按2023年GMV計(jì)算，布魯可雖為全球第三大拼搭角色類玩具公司，但市場份額和產(chǎn)品受歡迎程度與萬代和樂高相差甚遠(yuǎn)。據(jù)公司招股書，萬代的市場份額為39.5%，樂高的市場份額為35.9%，而布魯可得市場份額僅為6.3%。

（資料來源：公司招股書）

另外，布魯可的經(jīng)營狀況也難容樂觀，2021-2023年虧損超過11億元。2021年至2023年，布魯可的營收分別為3.30億元、3.26億元、8.77億元，2022年、2023年分別同比下降1.2%、增長169%。其次，公司連續(xù)多年虧損，2021年-2023年，布魯可分別虧損5.07億元、4.23億元和2.07億元，三年累計(jì)虧損11.37億元。

對于玩具公司較為重要的IP儲備這一項(xiàng)，布魯可也并不占優(yōu)勢。目前，布魯可僅有2個自有IP，分別為百變布魯和英雄無限；同時(shí)已獲得超過30個知名IP的授權(quán)，包括奧特曼、變形金剛、火影忍者、漫威無限傳奇、漫威小蜘蛛和他的神奇小伙伴們、小黃人、寶可夢、假面騎士等。

（資料來源：公司招股書）

若按IP類別劃分收入，2022年、2023年及2024年第一季度，布魯可自有IP的收入分別為186.5萬元、6420.3萬元及7159.8萬元，占收入的百分比分別為1.6%、8.3%及15.8%，占總收入的比重較低；來自授權(quán)IP的收入分別為1.16億元、7.05億元及3.82億元，占收入的百分比分別為98.4%、91.7%及84.2%。

（資料來源：公司招股書）

通過以上自有IP與授權(quán)IP的營收占比，我們不難發(fā)現(xiàn)公司對于授權(quán)IP的依賴。在授權(quán)IP中，布魯可又存在過度依賴奧特曼IP的狀況，布魯可在招股書中也表示，于2023年及2024年第一季度，奧特曼IP的產(chǎn)品占其大部分收入。對于奧特曼IP，公司累計(jì)推出7個版本和24個系列，截至2024年3月底在售的SKU有133個。

值得關(guān)注的是，公司IP授權(quán)協(xié)議通常為為1-3年，一般不會自動重續(xù)，因此，公司無法保證總能以類似條款成功重續(xù)或維持授權(quán)協(xié)議，或根本無法重續(xù)或維持有關(guān)協(xié)議，也會進(jìn)一步影響公司經(jīng)營。

報(bào)告期初（2021年）銷售費(fèi)用、經(jīng)銷商數(shù)量大幅增加 91%營收靠經(jīng)銷商

除了以上公司的經(jīng)營狀況外，公司的經(jīng)銷商數(shù)量和營銷開支在報(bào)告期初（2021年）大幅增加也頗為值得考究。

首先，從經(jīng)銷商數(shù)量來看，2020-2023年，布魯可的經(jīng)銷商數(shù)量分別為40家、226家、356家、418家，2021-2023年分別凈增186家、130家、62家。

其次，從公司的銷售及經(jīng)銷開支來看，2021-2023年，布魯可得銷售及經(jīng)銷開支分別為3.89億元、2.32億元、1.89億元，相應(yīng)得銷售費(fèi)用率分別為117.9%、71.5%、21.6%。

通過以上公司銷售及經(jīng)銷開支、經(jīng)銷商數(shù)量兩組數(shù)據(jù)，我們不難發(fā)現(xiàn)2021年的數(shù)據(jù)頗為值得關(guān)注，一方面，2021年公司的銷售費(fèi)用率竟高達(dá)117.9%，營銷開支甚至超過了全年收入；另一方面，2021年也是公司經(jīng)銷商數(shù)量激增的一年，經(jīng)銷商數(shù)量從年初的40家增加到了226家。

公司的經(jīng)銷商數(shù)量與營收有著緊密聯(lián)系，隨著經(jīng)銷商數(shù)量的增加，公司對于經(jīng)銷商渠道的依賴程度逐年加深。2021年、2022年、2023年以及2024年3月31日止的三個月，公司對線下經(jīng)銷商的銷售收入分別為1.13億元、1.57億元、7.33億元及4.24億元，分別占總收入的34.2%、48.2%、83.6%及91.0%。

產(chǎn)品全靠代工、被眾多消費(fèi)者控訴“質(zhì)量差”

在生產(chǎn)方面，布魯可目前玩具生產(chǎn)主要依靠第三方合作工廠。截至2024年3月31日，布魯可得工廠體系中有4家專業(yè)合作工廠，專注生產(chǎn)布魯可旗下產(chǎn)品。

布魯可的供應(yīng)商主要包括專業(yè)合作工廠及IP版權(quán)及授權(quán)方。公司對前五大供應(yīng)商的采購占比極高，2021-2023年，布魯可向前五大供應(yīng)商作出得采購分別占采購總額得82.3%、82.2%、90.5%。同期，公司向最大供應(yīng)商（模具及塑料制品的制造及銷售）做出的采購分別占相應(yīng)期間采購總額的46.4%、40.6%、34.4%。

（資料來源：公司招股書）

通過代工，緩解了布魯可自身產(chǎn)能無法滿足市場需求的壓力，通過代工生產(chǎn)方能迅速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品供給。然而，過度依賴代工，也存在一個硬傷，那就是品控。受利益驅(qū)使、監(jiān)管疏忽等因素影響，供應(yīng)商在加工產(chǎn)品時(shí)難免出現(xiàn)品質(zhì)問題。在這時(shí)，若采購方無法做好品控，就容易出現(xiàn)質(zhì)量問題，影響品牌形象。

布魯可目前玩具生產(chǎn)主要依靠第三方合作工廠，在此生產(chǎn)模式下，若品控不到位，質(zhì)量問題便會頻發(fā)。在電商平臺的商品評價(jià)詳情頁中，有關(guān)布魯可玩具等產(chǎn)品的質(zhì)量差評更是不計(jì)其數(shù)。這些有關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量的差評是否與布魯可代工產(chǎn)品質(zhì)量控制不過關(guān)存在一定的聯(lián)系呢？

（資料來源：布魯可旗艦店）