中信建投發(fā)布研究報告稱，美股在2023Q1-2024Q1的上漲得益于通脹順暢回落，未來通脹再次回升后，美股仍將進入調整期，建議高位減配。短期黃金2400美元以上仍建議波段操作。中期來看，未來美國通脹有再次抬頭的跡象，一旦通脹反彈趨勢確立，黃金跟隨上漲，黃金美股或從當前的共振上漲轉為分化，黃金相對美股將有相對收益。未來原油供需缺口或重新擴大，油價有望止跌回升。

中信建投觀點如下：

美股：美國經濟低于預期，繼續(xù)規(guī)避美股風險

美國4月制造業(yè)和服務業(yè)景氣度明顯放緩，非農低于預期，失業(yè)率小幅反彈，薪資增速回落，CPI重新回落。失去財政助力后，前期快速加息對經濟的負面沖擊仍將繼續(xù)，預計未來一個季度美國經濟整體將以下探為主，結構上制造業(yè)好于服務業(yè)。

過去一個月美股出現(xiàn)V型走勢，主要影響變量在通脹，4月公布的3月通脹超預期反彈，美股下跌，5月公布的4月通脹數(shù)據(jù)回落，美股修復。展望未來，油價預計將企穩(wěn)反彈，進而帶動通脹重新上行，美股在2023Q1-2024Q1的上漲得益于通脹順暢回落，未來通脹再次回升后，美股仍將進入調整期，建議高位減配。

黃金：黃金2400美元以上仍建議波段操作

銅價在逼空行情下的大漲也引發(fā)了通脹避險資產黃金白銀的大漲，國際金價再度站上2400美元，2400美元上方仍建議謹慎追漲。中期來看，未來美國通脹有再次抬頭的跡象，一旦通脹反彈趨勢確立，未來黃金有進一步上漲空間。黃金在高通脹時期相對于美股有更多信用對沖和抗通脹屬性，黃金美股或從當前的共振上漲轉為分化，黃金相對美股將有相對收益。

原油：原油價格或止跌回升

4月中旬以來油價走弱，主要受美國經濟低于預期影響，同期花旗美國經濟意外指數(shù)創(chuàng)過去1年新低。5月中旬以來，美國經濟數(shù)據(jù)繼續(xù)低于預期，但油價橫盤，表明需求端沖擊可能基本定價，供給是油價中期趨勢最核心因素。展望未來，美國夏季出行旺季支撐原油需求，以沙特阿拉伯和俄羅斯為首的OPEC+成員國同意將自愿減產220萬桶/日的協(xié)議延長至今年6月底，考慮到油價近期的跌幅不小，OPEC+可能在6月會議上討論繼續(xù)延遲減產協(xié)議。綜合上述信息，未來原油供需缺口或重新擴大，油價有望止跌回升。

風險提示：本報告的結果均基于對應大類資產定價模型計算，需警惕模型失效的風險；歷史不代表未來，需警惕歷史規(guī)律不再重復的風險；模型結果僅為研究參考，不構成投資建議；當前海外地區(qū)沖突仍未結束，仍需警惕局部地區(qū)沖突大規(guī)模升級的風險；前期美國快速加息，而美國經濟有一定韌性，需警惕未來美國財政刺激力度減弱疊加前期利率大幅上行的滯后沖擊；未來通脹中樞較過去10年上移，警惕美債利率長期處于高位的風險。當前中國經濟受國內國際因素影響較多，仍需警惕國內經濟增長不及預期帶來的風險。