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文｜丁魯明 陳韻陽

美股在2023Q1-2024Q1的上漲得益于通脹順暢回落，未來通脹再次回升后，美股仍將進(jìn)入調(diào)整期，建議高位減配。短期黃金2400美元以上仍建議波段操作。中期來看，未來美國通脹有再次抬頭的跡象，一旦通脹反彈趨勢確立，黃金跟隨上漲，黃金美股或從當(dāng)前的共振上漲轉(zhuǎn)為分化，黃金相對美股將有相對收益。未來原油供需缺口或重新擴(kuò)大，油價有望止跌回升。

美股：美國經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期，繼續(xù)規(guī)避美股風(fēng)險

美國4月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣度明顯放緩，非農(nóng)低于預(yù)期，失業(yè)率小幅反彈，薪資增速回落，CPI重新回落。失去財政助力后，前期快速加息對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊仍將繼續(xù)，預(yù)計未來一個季度美國經(jīng)濟(jì)整體將以下探為主，結(jié)構(gòu)上制造業(yè)好于服務(wù)業(yè)。

過去一個月美股出現(xiàn)V型走勢，主要影響變量在通脹，4月公布的3月通脹超預(yù)期反彈，美股下跌，5月公布的4月通脹數(shù)據(jù)回落，美股修復(fù)。展望未來，油價預(yù)計將企穩(wěn)反彈，進(jìn)而帶動通脹重新上行，美股在2023Q1-2024Q1的上漲得益于通脹順暢回落，未來通脹再次回升后，美股仍將進(jìn)入調(diào)整期，建議高位減配。

黃金：黃金2400美元以上仍建議波段操作

銅價在逼空行情下的大漲也引發(fā)了通脹避險資產(chǎn)黃金白銀的大漲，國際金價再度站上2400美元，2400美元上方仍建議謹(jǐn)慎追漲。中期來看，未來美國通脹有再次抬頭的跡象，一旦通脹反彈趨勢確立，未來黃金有進(jìn)一步上漲空間。黃金在高通脹時期相對于美股有更多信用對沖和抗通脹屬性，黃金美股或從當(dāng)前的共振上漲轉(zhuǎn)為分化，黃金相對美股將有相對收益。

原油：原油價格或止跌回升

4月中旬以來油價走弱，主要受美國經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期影響，同期花旗美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)創(chuàng)過去1年新低。5月中旬以來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)低于預(yù)期，但油價橫盤，表明需求端沖擊可能基本定價，供給是油價中期趨勢最核心因素。展望未來，美國夏季出行旺季支撐原油需求，以沙特阿拉伯和俄羅斯為首的OPEC+成員國同意將自愿減產(chǎn)220萬桶/日的協(xié)議延長至今年6月底，考慮到油價近期的跌幅不小，OPEC+可能在6月會議上討論繼續(xù)延遲減產(chǎn)協(xié)議。綜合上述信息，未來原油供需缺口或重新擴(kuò)大，油價有望止跌回升。

本報告的結(jié)果均基于對應(yīng)大類資產(chǎn)定價模型計算，需警惕模型失效的風(fēng)險；歷史不代表未來，需警惕歷史規(guī)律不再重復(fù)的風(fēng)險；模型結(jié)果僅為研究參考，不構(gòu)成投資建議；當(dāng)前海外地區(qū)沖突仍未結(jié)束，仍需警惕局部地區(qū)沖突大規(guī)模升級的風(fēng)險；前期美國快速加息，而美國經(jīng)濟(jì)有一定韌性，需警惕未來美國財政刺激力度減弱疊加前期利率大幅上行的滯后沖擊；未來通脹中樞較過去10年上移，警惕美債利率長期處于高位的風(fēng)險。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)受國內(nèi)國際因素影響較多，仍需警惕國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期帶來的風(fēng)險。