21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道 在5月初美聯(lián)儲(chǔ)“鴿聲陣陣”的主基調(diào)背后,實(shí)則隱藏著一雙雙“鷹爪”。 當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月22日,美聯(lián)儲(chǔ)公布的5月會(huì)議紀(jì)要顯示,官員們普遍認(rèn)為,如果通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)令人失望,利率可能會(huì)在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持在較高水平,一些政策制定者甚至談及了在需要時(shí)進(jìn)一步加息的意愿。 這與5月初美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派利率決議形成了鮮明對(duì)比。5月2日,美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在5.25%至5.50%不變,在談到通脹風(fēng)險(xiǎn)時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾并沒(méi)有提到加息的可能性,只是表示如果需要,政策將保持不變。 回過(guò)頭看,鮑威爾彼時(shí)的“鴿聲”在很大程度上掩蓋了鷹派官員的聲音。因此,會(huì)議紀(jì)要公布后,市場(chǎng)減少了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息兩次的押注,美股三大指數(shù)集體走低,各期限美債收益率普遍上漲,美元指數(shù)升至104.9上方,現(xiàn)貨黃金價(jià)格回落逾1%,創(chuàng)下4月以來(lái)的最大單日跌幅。 加息可能性尚未完全排除 在“鷹派”會(huì)議紀(jì)要背后,通脹問(wèn)題是核心擔(dān)憂(yōu)。與會(huì)者注意到第一季度的通脹數(shù)據(jù)令人失望,他們需要比之前預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間,才能對(duì)通脹持續(xù)向2%目標(biāo)邁進(jìn)有更大的信心。 更重要的是,加息的陰霾實(shí)際上尚未完全消散。雖然與會(huì)者認(rèn)為目前貨幣政策“定位良好”,但多位官員都展現(xiàn)了在必要時(shí)要進(jìn)一步收緊政策的意愿,一旦通脹風(fēng)險(xiǎn)成為現(xiàn)實(shí),適合進(jìn)一步收緊政策。 華爾街的鷹派聲音也增加了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)情緒。高盛集團(tuán)首席執(zhí)行官大衛(wèi)·所羅門(mén)(David Solomon)22日表示,他目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年不會(huì)降息,美國(guó)經(jīng)濟(jì)在政府支出的推動(dòng)下更具彈性,與人工智能基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的投資也將幫助經(jīng)濟(jì)更好地應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣緊縮政策??紤]到歐洲經(jīng)濟(jì)的疲軟和“結(jié)構(gòu)性人口問(wèn)題”,歐洲央行今年更有可能降息。 法興銀行美國(guó)利率策略主管Subadra Rajappa表示,會(huì)議紀(jì)要似乎比5月初鮑威爾在會(huì)后新聞發(fā)布會(huì)上的發(fā)言更鷹派一些。美聯(lián)儲(chǔ)官員似乎明顯對(duì)通脹感到擔(dān)憂(yōu),對(duì)在必要時(shí)加息持更加開(kāi)放的態(tài)度,而且會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間里保持高利率。 美聯(lián)儲(chǔ)5月初會(huì)議后的通脹數(shù)據(jù)表明,價(jià)格壓力尚未再次提速。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示,4月CPI同比上漲3.4%,低于3月的3.5%。更關(guān)鍵的核心CPI同比增速進(jìn)一步回落至3.6%,跌至2021年4月以來(lái)的最低點(diǎn),符合預(yù)期。 雖然美國(guó)通脹朝著正確方向“邁出了一小步”,但只是避免了最糟糕的情境,仍難以讓美聯(lián)儲(chǔ)獲得降息所需的信心。2024年4月CPI仍高達(dá)3.4%,高于2023年6月的3%,這意味著近一年來(lái)抗通脹之戰(zhàn)的進(jìn)展基本停滯。 官方層面,美聯(lián)儲(chǔ)“二把手”、副主席杰弗遜表示,4月的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)改善,這振奮人心。然而,現(xiàn)在判斷4月CPI數(shù)據(jù)是否對(duì)未來(lái)有指示意義還言之過(guò)早,無(wú)法過(guò)于重視單獨(dú)的一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)。另一方面,現(xiàn)在判斷今年出現(xiàn)的通脹降溫放緩是否會(huì)持續(xù)也言之過(guò)早。 方正證券研究所副所長(zhǎng)、首席宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,向前看,如果CPI環(huán)比增速按照0.2%~0.4%外推,CPI同比增速在5~9月料將維持在2.9%~3.9%的較高區(qū)間震蕩,核心CPI同比增速料將在5~6月觸底后反彈。盡管近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫有望帶動(dòng)未來(lái)2~3個(gè)月通脹震蕩回落,但降息交易的窗口期料難持久。 貨幣政策走向何方? 在數(shù)據(jù)依賴(lài)模式下,美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)和次數(shù)仍未明朗。 考慮到美國(guó)通脹仍然強(qiáng)勁的黏性,要想取得更多進(jìn)展并非易事。蘆哲認(rèn)為,考慮到2024第四季度較低的基數(shù)與大概率反彈的居住通脹,市場(chǎng)預(yù)期的全年2次降息預(yù)期仍面臨壓縮風(fēng)險(xiǎn)。 高盛表示,在美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不肯降息的背景下,其他國(guó)家央行短期內(nèi)也可能選擇跟隨美聯(lián)儲(chǔ)腳步,難以倉(cāng)促降息。但從長(zhǎng)期來(lái)看,由于美國(guó)和其他國(guó)家在通脹走勢(shì)上的根本性差異,歐元等貨幣可能終將進(jìn)一步走低。如果美聯(lián)儲(chǔ)一直“按兵不動(dòng)”、保持利率穩(wěn)定,而其他國(guó)家選擇降低借貸成本,美元可能會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持強(qiáng)勢(shì)。 相對(duì)鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)導(dǎo)致“緊縮交易”再度出現(xiàn),5月22日美股、美債和大宗商品市場(chǎng)齊跌,美元上漲。 從長(zhǎng)期來(lái)看,過(guò)去的低利率時(shí)代或難重回,盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息只是時(shí)間問(wèn)題,但未來(lái)“緊縮交易”仍有一些土壤。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克表示,美國(guó)中性利率可能高于過(guò)去十年?!懊绹?guó)利率新的穩(wěn)定狀態(tài)可能會(huì)高于人們?cè)谶^(guò)去十年中所知道的水平,也許會(huì)回到20世紀(jì)90年代和2000年代的水平,讓我們拭目以待?!?/p> 美聯(lián)儲(chǔ)下一次議息會(huì)議將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月11~12日召開(kāi),屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將發(fā)布最新的利率點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)究竟如何降息以及降息幾次的焦點(diǎn)話(huà)題,屆時(shí)可能會(huì)有更清晰的線(xiàn)索。 在降息時(shí)點(diǎn)和次數(shù)迷霧重重之際,美聯(lián)儲(chǔ)放慢縮表已經(jīng)率先落地。從6月開(kāi)始,美聯(lián)儲(chǔ)將把每月到期后不進(jìn)行再投資的美國(guó)國(guó)債上限從600億美元下調(diào)至250億美元,抵押貸款支持證券(MBS)的上限仍維持在350億美元不變。美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)放慢縮表的決定與降息及時(shí)機(jī)的選擇無(wú)關(guān)。會(huì)議紀(jì)要顯示,“幾乎所有”與會(huì)者都表示,支持從6月開(kāi)始放緩縮表行動(dòng)。 美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為放緩縮表是審慎之舉,有助于促進(jìn)準(zhǔn)備金余額平穩(wěn)過(guò)渡。放緩縮表速度的決定并不意味著最終縮表規(guī)模將小于原本幅度,放緩縮表的決定也不會(huì)影響緊縮的貨幣政策立場(chǎng)。 平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生告訴記者,自2023年12月以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)為放緩縮表持續(xù)鋪墊。美聯(lián)儲(chǔ)早在2023年12月議息會(huì)議紀(jì)要中便透露,與會(huì)者認(rèn)為當(dāng)銀行準(zhǔn)備金從“充裕(abundant)”下降至略高于“充足(ample)”水平時(shí),應(yīng)該放緩縮表節(jié)奏并最終結(jié)束縮表。2024年1月議息會(huì)議后,鮑威爾預(yù)告了將于3月討論放緩縮表的細(xì)節(jié)。3月會(huì)議后,美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)告“很快”將開(kāi)始放緩縮表,隨后公布的會(huì)議紀(jì)要披露了有關(guān)放緩縮表的相關(guān)討論。 回顧歷史,2020年3月美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息至近零水平,同時(shí)開(kāi)啟新一輪量化寬松,直到2022年6月才停止擴(kuò)表,在此期間美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)由4.2萬(wàn)億美元上升至8.9萬(wàn)億美元。2022年6月,美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮表,截至2024年5月15日,美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模下降至7.3萬(wàn)億美元,較本輪峰值下降了1.6萬(wàn)億美元,但較2020年初仍多出3.1萬(wàn)億美元。 對(duì)此,杰弗遜指出,放慢縮表步伐降低了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),目前還沒(méi)有辦法知道美聯(lián)儲(chǔ)需要將其資產(chǎn)縮減到什么程度,但讓資產(chǎn)負(fù)債表回歸更加正常的規(guī)模是適宜的。 需要注意的是,放緩縮表的影響力不及降息。鐘正生表示,市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)放緩縮表反應(yīng)十分平淡。一方面,美聯(lián)儲(chǔ)早已表示,放緩縮表步伐的決策不改變貨幣政策立場(chǎng),旨在弱化這一決策的政策信號(hào);另一方面,不少實(shí)證研究顯示,實(shí)施量化緊縮的市場(chǎng)影響比較有限,改變縮表速度的影響可能更弱。 |