來(lái)源：寶城期貨 作者：寶城期貨

研報(bào)正文

核心觀(guān)點(diǎn)

10 月 20 日，豆類(lèi)油脂期價(jià)走勢(shì)分化。豆一期價(jià)震蕩偏強(qiáng)，最終小幅紅盤(pán)報(bào)收，形態(tài)上依然承壓于 5 日均線(xiàn);豆二期價(jià)承壓于 5 日均線(xiàn)，下有 10 日均線(xiàn)支撐;豆粕期價(jià)震蕩偏強(qiáng)，運(yùn)行在 5 日和 20 日均線(xiàn)之間;菜粕期價(jià)承壓于 10 日均線(xiàn)，收于 2900 上方。

油脂市場(chǎng)震蕩收跌，豆油期價(jià)承壓于 5 日均線(xiàn)，下探 10 日均線(xiàn)支撐。棕櫚油期價(jià)震蕩偏弱，下探 10 日均線(xiàn)支撐;菜籽油期價(jià)跌破 10 日和 20 日均線(xiàn)支撐，跌幅近 3%，伴隨增倉(cāng) 1.7 萬(wàn)手。

豆類(lèi)來(lái)看，外強(qiáng)內(nèi)弱的特征依然明顯。雖然國(guó)內(nèi)豆類(lèi)市場(chǎng)受到外盤(pán)美豆期價(jià)的提振，但國(guó)內(nèi)供需改善預(yù)期仍對(duì)價(jià)格構(gòu)成壓制。節(jié)后隨著油廠(chǎng)開(kāi)工逐步恢復(fù)，主流油廠(chǎng)豆粕成交雖有所改善，但幅度有限，油廠(chǎng)豆粕庫(kù)存去化放緩，飼料企業(yè)物理庫(kù)存天數(shù)快速下降，終端備貨情緒低迷，觀(guān)望情緒較為濃厚。下游需求不及預(yù)期，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)不佳。短期市場(chǎng)短期豆粕期價(jià)反彈承壓，逢反彈拋空思路維持。

油脂市場(chǎng)，在經(jīng)歷了連續(xù)幾個(gè)交易日的高位盤(pán)整之后，今日破位下行，豆油相對(duì)抗跌，菜籽油跌幅明顯擴(kuò)大。隨著額進(jìn)口菜籽預(yù)期大量到港，國(guó)內(nèi)菜籽供應(yīng)明顯充裕。菜油庫(kù)存高位去化速度或?qū)⒂兴啪?，同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫(kù)存的累積，消費(fèi)季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，棕櫚油價(jià)格壓力明顯增加，豆油則受到美豆油期價(jià)的支撐，表現(xiàn)相對(duì)抗跌。整體來(lái)看，隨著油脂期價(jià)整體轉(zhuǎn)弱，下行風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，做空思路為宜。

1. 產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)

1)根據(jù)聯(lián)合國(guó)的最新預(yù)測(cè)，厄爾尼諾天氣現(xiàn)象將至少持續(xù)到 2024 年上半年，導(dǎo)致南美各地降雨異常，引發(fā)人們對(duì)農(nóng)作物的擔(dān)憂(yōu)。聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織(FAO)周四發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，近幾個(gè)月來(lái)，太平洋海面溫度飆升，“南美海岸變暖加劇”。

2024 年第一季度，秘魯、厄瓜多爾以及墨西哥的降雨量將高于正常，而巴西、圭亞那和蘇里南的干旱天氣持續(xù)。報(bào)告還強(qiáng)調(diào)，包括農(nóng)作物、牲畜、森林和漁業(yè)在內(nèi)的農(nóng)業(yè)行業(yè)尤其脆弱，因?yàn)樵摬块T(mén)在極端天氣條件下可占到經(jīng)濟(jì)損失的 26%，干旱期間可占到經(jīng)濟(jì)損失的 82%。

厄爾尼諾現(xiàn)象及其相反的拉尼娜天氣模式影響了南美小麥、水稻和玉米等關(guān)鍵作物的生產(chǎn)。報(bào)告稱(chēng)，厄爾尼諾現(xiàn)象帶來(lái)的極端天氣正在襲擊該地區(qū)，但同時(shí)也面臨著熱浪等氣候變化影響。

2)在連續(xù)數(shù)年豐產(chǎn)后，今年巴西大豆和玉米的豐收前景可能面臨厄爾尼諾現(xiàn)象的威脅。這種和太平洋表面水溫過(guò)高有關(guān)的氣候現(xiàn)象往往導(dǎo)致巴西全國(guó)各地降雨量出現(xiàn)巨大差異。

巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司(CONAB)上周預(yù)計(jì) 2023/24 年度巴西將生產(chǎn) 1.62 億噸大豆，打破上年創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄 1.546 億噸;2023/24 年度巴西玉米產(chǎn)量預(yù)測(cè)為 1.194 億噸，同比下降 9.5%，但仍是十年來(lái)最高收成之一。

不過(guò)需要強(qiáng)調(diào)的是，這些預(yù)測(cè)均假設(shè)明年三月底之前的天氣條件正常，而在厄爾尼諾年份里，這種假設(shè)實(shí)現(xiàn)的可能性很小。厄爾尼諾現(xiàn)象通常會(huì)給巴西南部地區(qū)帶來(lái)大雨，北方天氣干旱，中西部降雨分布不均。中西部也是巴西主要的大豆和玉米產(chǎn)區(qū)。

事實(shí)上，厄爾尼諾現(xiàn)象的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，因?yàn)槟喜康貐^(qū)降雨過(guò)多，而中西部和北部地區(qū)仍然只有零星降雨。在大豆和玉米播種本應(yīng)勢(shì)頭強(qiáng)勁之際，有報(bào)道稱(chēng)作物播種推遲。由于干旱，亞馬遜河水位已降至一個(gè)多世紀(jì)以來(lái)最低水平。

3)國(guó)際谷物理事會(huì)(IGC)周四發(fā)布月報(bào)，預(yù)計(jì) 2023/24 年度全球大豆產(chǎn)量達(dá)到 3.93 億噸，比上年的 3.67 億噸提高 7.1%。大豆產(chǎn)量提高主要和南美產(chǎn)量預(yù)期大幅提高有關(guān)。阿根廷大豆產(chǎn)量有望從上年干旱導(dǎo)致的減產(chǎn)中顯著恢復(fù)性增長(zhǎng)。全球大豆用量預(yù)計(jì)為 3.86 億噸，比上年的 3.59 億噸提高 7.7%。其中壓榨量預(yù)計(jì)為 3.43 億噸，比上年的 3.21 億噸提高 7.1%。全球大豆期末庫(kù)存預(yù)計(jì)為 620 萬(wàn)噸，比上年的 640 萬(wàn)噸提高 13.8%。

4)美國(guó)農(nóng)業(yè)部周度出口銷(xiāo)售報(bào)告顯示，截至 2023/24 年度第 6 周，美國(guó)對(duì)中國(guó)(大陸)大豆出口銷(xiāo)售總量同比降幅有所擴(kuò)大。截止到 2023 年 10 月 12 日，2023/24 年度(始于 9 月 1 日)美國(guó)對(duì)中國(guó)(大陸地區(qū))大豆出口總量約為 336 萬(wàn)噸，去年同期為 247 萬(wàn)噸。當(dāng)周美國(guó)對(duì)中國(guó)裝運(yùn) 135 萬(wàn)噸大豆，之前一周裝運(yùn) 101 萬(wàn)噸。

迄今美國(guó)對(duì)中國(guó)已銷(xiāo)售但未裝船的 2023/24 年度大豆數(shù)量約為 652 萬(wàn)噸，低于去年同期的 1416 萬(wàn)噸。2023/24 年度迄今，美國(guó)對(duì)華大豆銷(xiāo)售總量(已經(jīng)裝船和尚未裝船的銷(xiāo)售量)為 988 萬(wàn)噸，同比減少 40.6%，上周是同比降低 39.0%。2023/24 年度迄今美國(guó)大豆銷(xiāo)售總量為 2088 萬(wàn)噸，比去年同期降低 31.4%，上周是同比降低 30.8%。

2. 現(xiàn)貨價(jià)格表

3. 相關(guān)圖表