最近，多頭顯得步履蹣跚。

今天早盤，恒指低開0.89%，恒生科技指數(shù)跌0.5%。資源股回調(diào)，紫金礦業(yè)(601899)跌近3%領(lǐng)跌藍(lán)籌。A股亦是全線低開，基本金屬板塊集體回調(diào)，曉程科技(300139)跌超10%，北方銅業(yè)跌逾6%，焦作萬方(000612)、江西銅業(yè)(600362)、白銀有色(601212)、天山鋁業(yè)等跌逾4%。英偉達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈活躍，CPO、低空經(jīng)濟(jì)、算力題材逆勢上漲。

最近外資持續(xù)看好中國資產(chǎn)，但同時市場卻并不太強(qiáng)。市場如此演繹，究竟有何邏輯上的變化？從外圍傳來的消息看，有兩大變量影響市場的結(jié)構(gòu)：

一是美聯(lián)儲的動作。根據(jù)周三(22日)公布的4月30日至5月1日聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議紀(jì)錄顯示，決策者一致表示希望在更長時間內(nèi)維持較高利率。高盛集團(tuán)執(zhí)行長David Solomon表示，美國政府的支出促使經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性，目前他預(yù)料今年美聯(lián)儲不會降息。這對應(yīng)的是金屬板塊的大跌和整個股市估值的下拉。

二是北京時間今天早上，芯片巨頭英偉達(dá)發(fā)布截至今年4月底的2025財年第一財季業(yè)績?？偁I收和數(shù)據(jù)中心收入連續(xù)多個季度創(chuàng)新高，分別同比增長262%和427%，凈利潤增超620%，還將進(jìn)行10比1拆股并大幅提高股息分紅。英偉達(dá)盤后漲超7%。今天早盤，英偉達(dá)概念股亦要明顯強(qiáng)于大盤。

美聯(lián)儲的意圖

當(dāng)?shù)貢r間5月22日，美聯(lián)儲公布了4月30日至5月1日聯(lián)邦公開市場委員會會議紀(jì)要。該文件顯示，決策者一致表示希望在更長時間內(nèi)維持較高利率，其中許多人質(zhì)疑貨幣政策的限制性是否能將通脹降到目標(biāo)水平。盡管與會決策者評估政策定位良好，但多位官員提到，若有必要愿意進(jìn)一步收緊貨幣政策。整體來看，要走上降息之路可能還需要更長一段時間。

決策者在會上指出，通脹面臨若干上行風(fēng)險，尤其是地緣政治事件影響。他們指出，通脹帶給消費(fèi)者，尤其是低收入族群的壓力。有部分與會者表示，今年前三個月的通脹升溫可能來自季節(jié)性影響，但也有人認(rèn)為，這種升溫本質(zhì)上意味著不應(yīng)低估通脹再度抬頭。

紀(jì)要還顯示，與會決策者討論更長時間內(nèi)保持利率穩(wěn)定，前提是，如果通脹沒有顯示出持續(xù)往2%目標(biāo)移動跡象，另外也討論到如果就業(yè)市場出現(xiàn)意外疲軟的情況下減少政策限制。

高盛集團(tuán)執(zhí)行長David Solomon更是表示，美國政府的支出促使經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性，目前他預(yù)料今年美聯(lián)儲不會降息。彭博社今天報道稱，David Solomon在波士頓學(xué)院舉辦的一場活動中表示：“我還是沒看到令人信服的數(shù)據(jù)，沒看到顯示美聯(lián)儲將降息的數(shù)據(jù)。”

他還提到，在人工智能（AI）基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資，也有助于經(jīng)濟(jì)更好地應(yīng)對美聯(lián)儲的貨幣緊縮政策。盡管如此，他坦言，消費(fèi)者開始感受到物價上漲的壓力，麥當(dāng)勞和Auto Zone的最新財報顯示，消費(fèi)者開始縮減支出了。

“如果你同那些真正與美國經(jīng)濟(jì)的中間層打交道的企業(yè)CEO交談，就會發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)已經(jīng)開始看到消費(fèi)者行為的變化。”他表示，“通脹不僅僅是名義上的，它是累積的，一切都變得更貴。你開始看到消費(fèi)者、普通美國人有這種感覺?！盌avid Solomon表示，與六個月前相比，消費(fèi)者行為的改變，提高了經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險。他也提到了地緣政治的脆弱性，并表示人們將不得不長期忍受這一點(diǎn)。

受此影響，今天早盤，亞太股市（除日本外）基本上都處于弱勢。香港市場低開之后，股指持續(xù)下行；A股早盤的表現(xiàn)亦是如此，韓國和澳大利亞的股指亦表現(xiàn)低迷。值得注意的是，受益于美元降息預(yù)期的金屬板塊今天早盤狂跌。而昨晚，銅鎳等大宗商品期貨跌幅亦是非常大。

英偉達(dá)的影響

值得注意的是，今天早盤英偉達(dá)概念股表現(xiàn)非常強(qiáng)勁。

英偉達(dá)盤后漲超7%，若漲勢延續(xù)至明日開盤，股價將首度突破1000美元大關(guān)。今天早上，美股盤后，英偉達(dá)發(fā)布截至今年4月底的2025財年第一財季業(yè)績?？偁I收和數(shù)據(jù)中心收入連續(xù)多個季度創(chuàng)新高，分別同比增長262%和427%，凈利潤增超620%，還將進(jìn)行10比1拆股并大幅提高股息分紅。

英偉達(dá)創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛聲稱，下一場工業(yè)革命已經(jīng)開始，已經(jīng)為下一波增長做好了準(zhǔn)備。Blackwell下一代超強(qiáng)芯片正“滿負(fù)荷生產(chǎn)”，今年就會看到“大量的Blackwell芯片收入”。

天風(fēng)證券表示，英偉達(dá)不斷迭代新產(chǎn)品，應(yīng)用新技術(shù)，新產(chǎn)品在AI領(lǐng)域的能力再度突破并可以助推數(shù)據(jù)處理、工程模擬、電子設(shè)計自動化、計算機(jī)輔助藥物設(shè)計、量子計算和生成式AI等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，新一代產(chǎn)品有望迎來旺盛需求帶動銷量高增，為未來業(yè)績持續(xù)高增護(hù)航。

事實上，AI最近驅(qū)動不少。微軟新品發(fā)布會，將Copilot及GPT-4o全面融入Windows系統(tǒng)。推出“回溯”功能，可以記憶電腦所有操作，搜索歷史屏幕內(nèi)容。打游戲時，Copilot可識別游戲內(nèi)容給予用戶實時操作建議，全程語音互動。此外，5月23日，聯(lián)想FY2024業(yè)績會；6月3日，Computex國際電腦展，AMD CEO蘇姿豐將發(fā)表AIPC主題演講；6月10日，蘋果WWDC開發(fā)者大會，預(yù)計將展示AI手機(jī)的軟硬件升級。

不過，在美聯(lián)儲降息預(yù)期衰減的背景之下，成長股的估值可能還會面臨壓力。

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