作者：劉猛，建行金融市場部

2023年末至今年2月，銀行代客結(jié)售匯逆差有所收斂，市場供需緊張邊際改善，一定程度緩解了人民幣的貶值壓力。但在3月，銀行代客結(jié)售匯逆差重新擴(kuò)大，緊張的供需關(guān)系再度施壓人民幣走勢。展望二季度和三季度，隨著季節(jié)性因素的來臨，市場供需關(guān)系對人民幣的壓力或?qū)⒂性鰺o減。

一、跨境資金再度轉(zhuǎn)為凈流出

2023年12月至2024年2月，銀行代客涉外收付款連續(xù)3個(gè)月呈現(xiàn)順差，跨境資金流出壓力得到緩解，但這一趨勢在3月出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，3月銀行代客涉外收付款逆差144.5億美元，創(chuàng)半年高位。從交易項(xiàng)目看，貨物貿(mào)易仍是跨境資金流動的基本盤，但服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)、收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)的逆差擴(kuò)大，證券投資項(xiàng)時(shí)隔4個(gè)月再度出現(xiàn)逆差，成為涉外收付款逆差的主要來源。需要指出的是，直接投資項(xiàng)雖連續(xù)21個(gè)月呈現(xiàn)逆差，但逆差規(guī)模顯著收窄，3月逆差規(guī)模為逾一年最低水平。分幣種來看，以人民幣計(jì)價(jià)的涉外收付款由順差轉(zhuǎn)為逆差，成為涉外收付款轉(zhuǎn)為逆差的主因，但也應(yīng)關(guān)注到涉外收付款中美元的順差規(guī)模也大幅收窄，對境內(nèi)美元流動性的供給減少約72億美元。

圖1：境內(nèi)銀行涉外收付款差額（分交易項(xiàng)目）

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局，建行金融市場部

二、市場主體結(jié)匯意愿下降，境內(nèi)外匯市場供需壓力增加

自3月以來，隨著市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期降溫，美元指數(shù)再度沖高，人民幣面臨的外部壓力增加，市場主體觀望情緒濃厚，結(jié)售匯意愿均有回落，但結(jié)匯率回落的幅度要更大一些，3月剔除遠(yuǎn)期結(jié)匯履約的結(jié)匯率錄得50.7%，為2023年11月以來最低水平，使得銀行代客結(jié)售匯逆差顯著擴(kuò)大，若進(jìn)一步提出遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約后，銀行代客結(jié)售匯逆差創(chuàng)近半年高位。反映境內(nèi)銀行與客戶外匯買賣關(guān)系的全口徑結(jié)售匯（包括即期、遠(yuǎn)期和期權(quán)）連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)逆差，且3月逆差規(guī)模創(chuàng)2016年12月以來最高水平，境內(nèi)外匯市場供需平衡壓力進(jìn)一步加大。

分交易項(xiàng)目看，貨物貿(mào)易順差低位運(yùn)行，3月較2月僅增加3.4億美元，而銀行代客涉外收付款順差增加52.2億美元，出現(xiàn)“順收不順差”現(xiàn)象的原因，可能源于兩方面：一是市場主體持匯意愿較強(qiáng)，選擇推遲結(jié)匯；二是境內(nèi)外人民幣匯率存在價(jià)差，加之跨境人民幣收付進(jìn)一步便利，使得更多的企業(yè)選擇在境內(nèi)購匯，在境外結(jié)匯。服務(wù)貿(mào)易逆差雖有擴(kuò)大，但符合季節(jié)性特征，是結(jié)售匯逆差的主要來源。收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)逆差有所擴(kuò)大，但幅度低于涉外收付款逆差的增幅。直接投資項(xiàng)延續(xù)逆差，但逆差規(guī)模并未出現(xiàn)異動。證券投資項(xiàng)逆差由2月的1億美元擴(kuò)大至3月的76億美元，為銀行代客結(jié)售匯逆差擴(kuò)大的主要原因。

圖3：銀行代客結(jié)售匯差額（剔除遠(yuǎn)期結(jié)售匯履約）

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局，建行金融市場部

三、境內(nèi)外匯市場緊平衡局面將持續(xù)

1.中美利差深度倒掛，跨境資金流入存不確定性。隨著美聯(lián)儲啟動降息的時(shí)點(diǎn)進(jìn)一步推后，中美利差深度倒掛局面將會延續(xù)，境外投資者增持人民幣資產(chǎn)的動能尚不充足，跨境資金的持續(xù)流入存在很大不確定性，而短期資本的流入和流出，也將加大境內(nèi)外匯市場的波動。

2.出國旅行旺季臨近，服務(wù)項(xiàng)購匯需求增加。隨著暑期出境高峰的來臨，為支付交通費(fèi)用和消費(fèi)用途，境內(nèi)居民購匯需求季節(jié)性增加，疊加境外留學(xué)支付學(xué)費(fèi)和生活費(fèi)，服務(wù)項(xiàng)下購匯需求將自5月起開始釋放，并持續(xù)至二季度末。

3.股息購匯季節(jié)來臨，收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)逆差趨于擴(kuò)大。外商投資企業(yè)和海外上市企業(yè)分紅派息存在季節(jié)性特征，股息購匯自5月開始，在6月和7月達(dá)到高峰，從8月開始回落。從交易項(xiàng)目看，企業(yè)股息購匯將會將會導(dǎo)致收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)逆差顯著擴(kuò)大，具有一定的季節(jié)性特征。從交易主體看，隨著股息購匯季節(jié)的來臨，前期呈現(xiàn)順差的銀行自身結(jié)售匯將轉(zhuǎn)為逆差，對整體結(jié)售匯差額轉(zhuǎn)向負(fù)向拉動，增加境內(nèi)外匯市場的平衡壓力。

圖5：收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)結(jié)售匯差額

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局，建行金融市場部

簡而言之，隨著季節(jié)性購匯因素的來臨，境內(nèi)外匯市場的平衡壓力或?qū)⒓哟螅┣箨P(guān)系對人民幣走勢的影響同步增加，需密切關(guān)注跨境資金流動的人民幣匯率的影響。