黃金價(jià)格波動(dòng)上漲。截至上周五（5月17日），滬金主力期貨價(jià)格較前一周五上漲0.62%至564.86元/克，COMEX黃金主力期貨價(jià)格上漲2.24%至2419.80美元/盎司；黃金T+D現(xiàn)貨價(jià)格上漲1.00%至561.23元/克，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格上漲2.30%至2414.50美元/盎司。上周一（5月13日），哈馬斯和以色列停火談判無果而終，以色列開始襲擊加沙北部且范圍不斷擴(kuò)大，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升溫。隨后，上周四公布的美國4月CPI和核心CPI同比、環(huán)比均有所回落，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期，美元指數(shù)降至近一個(gè)月低值。整體上看，在避險(xiǎn)情緒和降息預(yù)期升溫，以及美元走弱等因素支撐下，上周金價(jià)持續(xù)上漲。

本周（5月20日當(dāng)周）黃金價(jià)格或繼續(xù)震蕩上漲。我們判斷主要有三方面支撐因素：一是美國4月通脹降溫，為6個(gè)月來首次下降，或指向美國實(shí)際利率可能難以持續(xù)保持在高位；二是近期美國貿(mào)易代表辦公室宣布在原有對(duì)華關(guān)稅基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對(duì)自華進(jìn)口的新能源汽車等商品加征關(guān)稅，逆全球化背景下央行購金需求或?qū)⒊掷m(xù)增加；三是巴以沖突再度升級(jí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚，將進(jìn)一步催生購金需求。

報(bào)告正文如下：

一、上周市場(chǎng)回顧

1.1 黃金現(xiàn)貨期貨價(jià)格走勢(shì)

截至上周五（5月17日），滬金主力期貨價(jià)格收于564.86元/克，較前周五（5月10日）上漲3.46元/克；COMEX黃金主力期貨價(jià)格收于2419.80美元/盎司，較前周五上漲52.90美元/盎司?，F(xiàn)貨方面，上周五黃金T+D現(xiàn)貨價(jià)格收于561.23元/克，較前周五上漲5.51元/克，倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格收于2414.50美元/盎司，較前周五上漲54.28美元/盎司。

1.2 ?黃金基差

上周五國際黃金基差（現(xiàn)貨-期貨）為-13.2美元/盎司，較前周五下跌7.85美元/盎司；上海黃金基差轉(zhuǎn)負(fù)至-0.95元/克，較前周五下跌5.67元/克。

1.3 黃金內(nèi)外盤價(jià)差

上周五黃金內(nèi)外盤價(jià)差為3.23元/克，較前周五的4.48元/克小幅回落。上周外盤金價(jià)相對(duì)內(nèi)盤表現(xiàn)更強(qiáng)，這主要受美國4月通脹降溫推升降息預(yù)期帶動(dòng)。此外，上周金油比小幅上漲，主要源于在庫存累積、需求疲軟影響下，原油價(jià)格持續(xù)下跌，WTI原油價(jià)格回落到80美元/桶。不過，上周金銀比和銅油比均大幅下降，主因銀價(jià)和銅價(jià)均大幅上漲，且漲幅超過金價(jià)——前者主要源于白銀供不應(yīng)求，后者一方面受海外銅礦供給擔(dān)憂支撐，另一方面也受到美國通脹放緩、經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期發(fā)酵推動(dòng)。

1.4 持倉分析

現(xiàn)貨持倉方面，4月美國CPI和核心CPI均有所放緩，且核心通脹下降速度超過非核心通脹，主因核心商品價(jià)格持續(xù)下跌，以及房租和超級(jí)核心服務(wù)價(jià)格漲幅回落，為市場(chǎng)定價(jià)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來數(shù)據(jù)支撐。這進(jìn)一步推升黃金需求、提振黃金價(jià)格，進(jìn)而帶動(dòng)ETF持倉持續(xù)小幅增加。上周五全球最大SPRD黃金ETF基金持倉量為838.54噸，較前周五小幅增加6.61噸。上周國內(nèi)黃金T+D累計(jì)成交量波動(dòng)上漲，全周累計(jì)成交量為19398千克，較前周大幅上升。

期貨持倉方面，截至5月14日（目前最新數(shù)據(jù)），黃金CFTC資管機(jī)構(gòu)多頭凈持倉數(shù)量小幅回升，主因多頭持倉量明顯增加。庫存方面，COMEX黃金期貨庫存持續(xù)小幅下跌，而上周五上期所黃金倉單為7308千克，較前一周五增加1191千克，庫存持續(xù)大幅上升。

二、宏觀因素

上周四（5月16日）公布的美國4月CPI和核心CPI同比、環(huán)比均有所回落，加之4月零售銷售環(huán)比增速大幅低于預(yù)期，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期，同時(shí)，美元指數(shù)與前周五相比下降0.83至104.49，跌近一個(gè)月最低值。

2.1 重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

美國4月通脹降溫，核心CPI同比降至3.6%。5月15日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國4月CPI同比增長(zhǎng)3.4%，符合預(yù)期，前值為3.5%；4月CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，低于預(yù)期和前值0.4%。剔除食品和能源成本后，美國4月核心CPI同比增長(zhǎng)3.6%，持平預(yù)期3.6%，低于前值3.8%；4月核心CPI環(huán)比增速從3月份的0.4%下降至0.3%，持平預(yù)期0.3%。美國4月CPI和核心CPI同比、環(huán)比均有所放緩，主要因?yàn)楹诵纳唐穬r(jià)格持續(xù)下跌，房租和超級(jí)核心服務(wù)價(jià)格漲幅回落。不過，由于租金漲幅水平仍處高位，放緩幅度也弱于領(lǐng)先的房?jī)r(jià)和市場(chǎng)化租金指標(biāo)所預(yù)示的程度，通脹整體仍具有粘性。

美國4月零售銷售環(huán)比持平，增速大幅低于預(yù)期。5月15日，美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國4月份零售銷售額環(huán)比增長(zhǎng)0%，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.4%，前值則由0.7%修正為0.6%。具體來看，核心零售銷售（剔除汽車、汽油、建筑材料和食品服務(wù)）環(huán)比下降0.3%，預(yù)期0.1%，前值1%。銷售數(shù)據(jù)表明，一直支撐經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)者需求正在減弱。雖然勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，為消費(fèi)者提供了足夠的支出能力，但高企的價(jià)格和利率可能會(huì)進(jìn)一步擠壓家庭財(cái)務(wù)，限制非必需品購買。

2.2 美聯(lián)儲(chǔ)政策跟蹤

上周，盡管公布美國4月CPI數(shù)據(jù)如期降溫，但美聯(lián)儲(chǔ)官員基于政治立場(chǎng)的綜合考量，仍對(duì)降息持謹(jǐn)慎態(tài)度，表示需要更長(zhǎng)時(shí)間維持高利率。

5月14日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)需要保持耐心，等待更多證據(jù)表明高利率正在抑制通脹、通脹繼續(xù)降溫，因此需要在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持利率在高位。鮑威爾表示，他預(yù)計(jì)通脹將走低，但今年第一季度的通脹數(shù)據(jù)削減了他對(duì)此的信心，這使得美聯(lián)儲(chǔ)無法給出是否或何時(shí)能夠降低利率。鮑威爾認(rèn)為目前美聯(lián)儲(chǔ)的政策在很多方面來看，都具有限制性，足以減緩需求，但同時(shí)指出，時(shí)間會(huì)證明政策是否足夠具有限制性、足以使通脹回到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。鮑威爾重申，美聯(lián)儲(chǔ)的下一步行動(dòng)不太可能是加息，美聯(lián)儲(chǔ)更有可能將政策利率維持在現(xiàn)有水平。

5月16日，美聯(lián)儲(chǔ)三號(hào)人物、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯表示，他對(duì)美國4月CPI數(shù)據(jù)的降溫表示歡迎，但他指出，這還不足以讓美聯(lián)儲(chǔ)很快下調(diào)利率。威廉姆斯表示，4月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的降溫是在經(jīng)歷了前幾個(gè)月令人失望的數(shù)據(jù)之后的一個(gè)積極發(fā)展，表明通脹壓力逐漸減緩，但仍不足以確信價(jià)格壓力會(huì)可持續(xù)地向美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)前進(jìn)，因此暫時(shí)不會(huì)降低利率。

5月17日，擁有美聯(lián)儲(chǔ)FOMC投票權(quán)的理事鮑曼再度放鷹。她重申，如果美國通脹降溫的進(jìn)展停滯或是反轉(zhuǎn)，愿意支持美聯(lián)儲(chǔ)FOMC在需要時(shí)加息。鮑曼表示，在考慮未來政策立場(chǎng)變化時(shí)，她將保持謹(jǐn)慎的態(tài)度：去年美國在減緩?fù)浄矫嫒〉昧孙@著進(jìn)展，但今年我們尚未看到進(jìn)一步的進(jìn)展。雖然目前的貨幣政策立場(chǎng)似乎處于限制性水平，但如果未來公布的數(shù)據(jù)表明美國通脹進(jìn)展已經(jīng)停滯或逆轉(zhuǎn)，我仍然愿意在之后的會(huì)議上提高聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍。

2.3 美國TIPS收益率走勢(shì)

上周，美國4月CPI數(shù)據(jù)如期放緩、零售銷售大幅不及預(yù)期令市場(chǎng)降息預(yù)期升溫，上周五（5月17日）10年期TIPS收益率與前周五（5月10日）相比下行6bp至2.10%。

2.4 國際重要事件跟蹤

以色列不斷加強(qiáng)對(duì)加沙中部地區(qū)的襲擊。上周，以色列軍隊(duì)開始在加沙北部行動(dòng)，并在拉法東部和拉法過境點(diǎn)附近以及加沙中部的Zeitoun地區(qū)繼續(xù)“精確行動(dòng)”。隨后加強(qiáng)了對(duì)加沙中部地區(qū)的襲擊。同時(shí)，黎巴嫩向以色列北部發(fā)射了至少60枚火箭彈，造成了輕微的破壞。5月17日哈馬斯政治局主席伊斯梅爾·哈尼亞(Ismail Haniyeh)發(fā)聲，稱目前加沙?；鹫勁械慕┚种饕谟谝陨?。他表示，以色列對(duì)調(diào)解人卡塔爾和埃及提出的提議所做的修改，“使談判陷入僵局”。目前哈馬斯和以色列之間的緊張關(guān)系仍在持續(xù)。

根據(jù)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)（GPR），上周GPR均值與前周相比大幅提高9.18至151.61，略高于2024年均值（截至5月19日）148.1，顯示當(dāng)前地緣政治風(fēng)險(xiǎn)較高，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒仍偏高。

本文作者 | 研究發(fā)展部 瞿瑞 白雪