張夏 S1090513080006? 田登位 研究助理? 上周二級市場可跟蹤資金凈流入規(guī)模繼續(xù)收窄，美國4月通脹符合預(yù)期下美聯(lián)儲降息預(yù)期再度升溫，北上資金持續(xù)凈流入。同時，以中證A50為代表的高FCF高質(zhì)量的指數(shù)ETF獲得資金持續(xù)凈申購。在行業(yè)主線輪動加快，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定資產(chǎn)荒加劇背景下，高ROE高FCF的高質(zhì)量策略有望持續(xù)占優(yōu)。 ?近期ETF的結(jié)構(gòu)變化意味著什么？5月以來隨著市場震蕩上行，ETF保持逆勢操作的特征，5月兩周累計凈贖回62億份。結(jié)構(gòu)上，以中證A50為代表的高FCF高質(zhì)量的指數(shù)ETF獲得資金持續(xù)凈申購。跟蹤A股核心資產(chǎn)的A50ETF連續(xù)近四周連續(xù)凈申購，截至5月17日跟蹤A50指數(shù)的ETF規(guī)模已突破200億份，同時相對WIND全A的超額收益不斷攀升。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時，高ROE高FCF龍頭能夠穩(wěn)定的給投資者提供一個接近ROE水平的年化回報，成為在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定資產(chǎn)荒加劇背景下的稀缺高預(yù)期收益率的資產(chǎn)類型，高ROE高FCF的高質(zhì)量策略有望持續(xù)占優(yōu)。 ??貨幣政策與利率：上周（5/13-5/17）央行公開市場凈投放20億元，未來一周將有120億元逆回購到期。貨幣市場利率下行，短、長端國債收益率下行，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)行利率均下行。截至5月17日，R007下行5.5bp，DR007下行4.4bp，1年期國債收益率下行10.2bp，10年期國債收益率下行2.8bp，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模增加1605.1億元，1M/3M/6M同業(yè)存單利率均下行。 ??資金供需：二級市場可跟蹤資金凈流入規(guī)模收窄。北上資金流入，凈流入87.6億元；融資余額下降，融資資金凈賣出1.1億元；ETF凈流出43.2億元；新成立偏股類公募基金份額減少。重要股東由凈減持規(guī)模上升，公布的計劃減持規(guī)模下降。 ?市場情緒：上周融資資金交易活躍度減弱，股權(quán)風(fēng)險溢價上升。上周關(guān)注度相對提升的風(fēng)格指數(shù)及大類行業(yè)僅金融。VIX指數(shù)回落，海外市場風(fēng)險偏好改善。 ??市場偏好：行業(yè)偏好上，電子、銀行、汽車獲各類資金凈流入規(guī)模較高。賽道偏好上，北上資金凈流入中特估、白酒、儲能，融資資金加倉鋰電、白酒、儲能。寬指ETF以凈贖回為主，其中滬深300ETF贖回最多；行業(yè)ETF以凈申購為主，其中金融地產(chǎn)(不含券商)ETF申購較多，醫(yī)藥ETF贖回較多。凈申購最高的為華夏創(chuàng)業(yè)板ETF；凈贖回最高的為易方達(dá)滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生ETF。 ?海外變化：美聯(lián)儲降息預(yù)期再度升溫。4月CPI及核心CPI同比分別上漲3.4%，3.6%，同比均小幅回落、符合預(yù)期，通脹壓力邊際緩解，帶動美元指數(shù)和美債收益率繼續(xù)回落，市場降息預(yù)期再度升溫，市場預(yù)期年內(nèi)降息兩次且9月開始降息的概率升至49%。 ??風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策不及預(yù)期；海外政策超預(yù)期收緊    01 流動性專題 ※?近期ETF的結(jié)構(gòu)變化意味著什么？ 5月以來隨著市場震蕩上行，ETF保持逆勢操作的特征，5月兩周累計凈贖回62億份。  規(guī)模指數(shù)ETF方面，A50指數(shù)ETF持續(xù)凈申購，核心資產(chǎn)持續(xù)受到資金追捧。5月以來隨著市場震蕩上行，偏大盤風(fēng)格和小盤風(fēng)格的指數(shù)ETF均出現(xiàn)不同程度凈贖回，具體來看，跟蹤滬深300、上證50、中證500的ETF5月兩周分別凈贖回33.6億份、25.6億份、10.2億份，同期偏小盤風(fēng)格的中證1000ETF凈贖回23.0億份。相比之下，跟蹤A股核心資產(chǎn)的A50ETF連續(xù)近四周連續(xù)凈申購，截至5月17日跟蹤A50指數(shù)的ETF規(guī)模已突破200億份。  大類行業(yè)ETF申贖上，5月以來信息技術(shù)、券商、金融地產(chǎn)大類行業(yè)持續(xù)凈申購，醫(yī)藥持續(xù)凈贖回。在結(jié)構(gòu)性行情下，新興行業(yè)和主題ETF仍是投資者參與結(jié)構(gòu)性機(jī)會的重要工具，5月以來ETF資金逆勢布局信息技術(shù)的同時，也增加了對地產(chǎn)等市場熱門板塊的凈申購。  從近期ETF凈申購的變化來看，中證A50為代表的高FCF高質(zhì)量的指數(shù)ETF獲得資金持續(xù)凈申購，同時相對WIND全A的超額收益不斷攀升。今年以來，行業(yè)和主線輪動的速度明顯加快，行業(yè)和主線超額收益的幅度明顯收窄。與當(dāng)前缺乏高景氣方向，政策力度加大和效率提高，投資者情緒和風(fēng)險偏好，存量博弈的資金環(huán)境有關(guān)。但是在行業(yè)主線輪動背后有一條暗線超額收益在穩(wěn)定提升，即高ROE高FCF的高質(zhì)量策略。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時，高ROE高FCF龍頭能夠穩(wěn)定的給投資者提供一個接近ROE水平的年化回報，成為在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，資產(chǎn)荒加劇背景下的稀缺高預(yù)期收益率的資產(chǎn)類型。 02 監(jiān)管動向  03 貨幣政策工具與資金成本 上周（5/13-5/17）央行公開市場凈投放20億元。為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，央行開展逆回購120億元，同期有100億元央行逆回購到期，逆回購凈投放20億元。同時開展1250億元MLF操作，同期有1250億元MLF到期，MLF凈投放0億元。未來一周將有120億元逆回購到期。 貨幣市場利率下行，R007與DR007利差縮??；短、長端國債收益率下行，期限利差擴(kuò)大。截至5月17日，R007為1.80%，較前期下行5.5bp，DR007為1.81%，較前期下行4.4bp，兩者利差縮小1.1bp至-0.00%。1年期國債到期收益率下降10.2bp至1.61%，10年期國債到期收益率下降2.8bp至2.31%，期限利差擴(kuò)大7.4bp至0.70%。 同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，發(fā)行利率均下行。上周（5/13-5/17）同業(yè)存單發(fā)行593只，較上期增多33只；發(fā)行總規(guī)模8416.4億元，較上期增多1605.1億元；截至5月17日，1個月、3個月和6個月發(fā)行利率分別較前期變化-5.1bp、-3.7bp、-4.2bp至1.86%、2.00%、2.07%。   04 股市資金供需  （1）資金供給 資金供給方面，上周（5/13-5/17）新成立偏股類公募基金9.0億份，較前期減少24.1億份。股票型ETF較前期凈流出，對應(yīng)凈流出43.2億元。上周整個市場融資凈賣出1.1億元，從前期凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，截至5月17日，A股融資余額為14945.7億元。陸股通上周凈流入，當(dāng)周凈流入規(guī)模為87.6億元，凈買入額較前期擴(kuò)大39.2億元。   （2）資金需求 資金需求方面，上周（5/13-5/17）IPO融資金額與前期持平，無公司進(jìn)行IPO發(fā)行，截至5月17日公告，未來一周將有2家公司進(jìn)行IPO發(fā)行，計劃募資規(guī)模4.1億元。重要股東凈減持規(guī)?？s小，凈減持6.9億元；公告的計劃減持規(guī)模76.2億元，較前期下降。 限售解禁市值為370.2億元（首發(fā)原股東限售股解禁328.5億元，首發(fā)一般股份解禁1.0億元，定增股份解禁27.5億元，其他13.2億元），較前期下降。未來一周解禁規(guī)模上升至607.5億元（首發(fā)原股東限售股解禁401.3億元，首發(fā)一般股份解禁0.0億元，定增股份解禁198.2億元，其他8.0億元）。   05 市場情緒 （1）市場情緒 上周（5/13-5/17）融資買入額為3620.5億元；截至5月17日，占A股成交額比例為9.0%，較前期下降，融資資金交易活躍度減弱，股權(quán)風(fēng)險溢價上升。  上周（5/13-5/17）納斯達(dá)克指數(shù)上漲2.1%，標(biāo)普500指數(shù)上漲1.5%。上周VIX指數(shù)回落，較前期（5月10日）下降0.6點至12.0，市場風(fēng)險偏好改善。  （2）交易結(jié)構(gòu) 上周（5/13-5/17）關(guān)注度相對提升的風(fēng)格指數(shù)及大類行業(yè)僅金融。當(dāng)周換手率歷史分位數(shù)排名前5的行業(yè)為：北證50（96.9%）、科創(chuàng)50（72.4%）、周期（71.2%）、金融（70.1%）、上證50（69.4%）。   06 投資者偏好 （1）行業(yè)偏好 行業(yè)偏好上，上周（5/13-5/17）電子、銀行、汽車獲各類資金凈流入規(guī)模較高。上周陸股通凈流入87.6億元，凈買入規(guī)模較高的行業(yè)為銀行、電子、非銀金融，買入金額分別為25.8億元、20.1億元、11.9億元。凈賣出規(guī)模較高的行業(yè)是通信、傳媒、有色金屬等行業(yè)。融資資金凈流出1.1億元，凈買入規(guī)模較高的行業(yè)為食品飲料（+7.9億元）、汽車（+7.0億元）、公用事業(yè)（+5.9億元）等行業(yè)，凈賣出計算機(jī)（-5.7億元）、非銀金融（-5.6億元）、建筑裝飾（-5.4億元）等行業(yè)。   （2）賽道偏好 賽道偏好上，上周（5/13-5/17）北上資金凈流入規(guī)模較高的為中特估（8.3億元）、白酒（6.5億元）、儲能（4.9億元），融資資金凈流入規(guī)模較高的為鋰電（8.3億元）、白酒（6.7億元）、儲能（5.9億元）。  （3）個股偏好 個股偏好上，陸股通凈買入規(guī)模較高的為立訊精密（+10.7億元）、招商銀行（+7.8億元）、寧德時代（+5.7億元）等；凈賣出規(guī)模較高的為美的集團(tuán)（-9.3億元）、伊利股份（-6.0億元）、新易盛（-4.0億元）等。融資凈買入規(guī)模較高的為寧德時代（+8.1億元）、貴州茅臺（+6.3億元）、工業(yè)富聯(lián)（+4.9億元）等；凈賣出規(guī)模較高的為長安汽車（-2.8億元）、中信證券（-2.8億元）、長江電力（-2.1億元）等。  （4）ETF偏好 上周（5/13-5/17）ETF凈申購，當(dāng)周凈申購20.2億份，寬指ETF以凈贖回為主，其中滬深300ETF贖回最多；行業(yè)ETF以凈申購為主，其中金融地產(chǎn)(不含券商)ETF申購較多，醫(yī)藥ETF贖回較多。具體的，滬深300ETF凈贖回12.1億份；創(chuàng)業(yè)板ETF凈申購12.3億份；中證500ETF凈贖回1.1億份；上證50ETF凈贖回11.2億份。雙創(chuàng)50ETF凈贖回0.2億份。科創(chuàng)50ETF凈申購4.4億份。行業(yè)ETF方面，信息技術(shù)行業(yè)凈申購6.6億份；消費行業(yè)凈贖回1.2億份；醫(yī)藥行業(yè)凈贖回12.3億份；券商行業(yè)凈申購1.7億份；金融地產(chǎn)行業(yè)凈申購7.4億份；軍工行業(yè)凈申購5.9億份；原材料行業(yè)凈申購0.7億份；新能源&智能汽車行業(yè)凈申購1.1億份。 上周（5/13-5/17）股票型ETF凈申購規(guī)模最高的為華夏創(chuàng)業(yè)板ETF（+7.8億份），國聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體ETF（+5.5億份）凈申購規(guī)模次之；凈贖回規(guī)模最高的為易方達(dá)滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生ETF（-8.4億份），華夏上證50ETF（-8.2億份）次之。   07 海外金融市場流動性跟蹤 （1）國外主要央行動向 美聯(lián)儲威廉姆斯表示預(yù)計年底通脹率在2%低位區(qū)間，無需等到通脹精確達(dá)到2%再放松政策。美聯(lián)儲梅斯特表示“最近的數(shù)據(jù)表明就業(yè)市場面臨的風(fēng)險已經(jīng)減弱”。美聯(lián)儲巴爾金稱，CPI仍未達(dá)到美聯(lián)儲目標(biāo)，服務(wù)業(yè)和住房部門仍然存在通脹壓力，需求必須進(jìn)一步下降才能實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，相信通脹正在下降，需要更多時間來降低通脹。歐洲央行執(zhí)委施納貝爾表示6月降息可能是合適的，英國央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮爾表示，夏季可能會考慮降息。   （2）海外重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) 美國4月CPI和核心CPI均小幅回落、符合預(yù)期，通脹壓力邊際緩解，帶動美元指數(shù)和美債收益率繼續(xù)回落。5月15日，美國勞工部發(fā)布最新數(shù)據(jù)，4月消費者物價指數(shù)（CPI）同比上漲3.4%，符合預(yù)期，前值3.5%，該指標(biāo)曾于去年6月飆升至40年來的最高水平9%；環(huán)比來看，4月CPI環(huán)比上漲0.3%，預(yù)期值和前值均為0.4%。剔除波動性較大的食品和能源價格后，4月核心CPI同比上漲3.6%，較前值3.8%下滑0.2個百分點，但仍明顯高于2%的政策目標(biāo)，預(yù)期值3.6%；該指標(biāo)環(huán)比上漲0.3%，同樣符合預(yù)期，前值為0.4%。  |
