有預(yù)測稱，與其他新興市場本幣債相比，亞洲新興市場本幣債的上漲空間可能較小。

　　在外匯投資者近期從新興市場貨幣交易轉(zhuǎn)向G10貨幣交易的同時(shí)，債券投資者也因美債高利率和強(qiáng)美元，對今年稍早看好的新興市場債券投資更加謹(jǐn)慎。

　　資金連續(xù)四周流出新興市場本幣債券，使得繼續(xù)看好該資產(chǎn)的投資者也變得更加“精挑細(xì)選”。相形之下，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體本幣債表現(xiàn)的前景恐落后于新興市場整體表現(xiàn)。

　　“我們可能離交易拐點(diǎn)更近了”

　　今年前五個(gè)月，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令交易員不斷削減此前的降息預(yù)期，并推高美元和美債收益率。5月20日，美債收益率連續(xù)第三個(gè)交易日反彈，縮減了上周因通脹壓力緩和跡象而錄得的跌幅。各期限美債收益率普遍走高。2年期美債收益率漲1.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.858%，5年期美債收益率漲2個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.472%，10年期美債收益率漲2.2個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.45%，30年期美債收益率漲2.1個(gè)基點(diǎn)報(bào)4.586%。

　　這種強(qiáng)美元和高美債收益率持續(xù)成為新興市場的“夢魘”，除了令新興市場貨幣交易受挫外，新興市場本幣債券交易也開始惡化。截至5月中旬，彭博跟蹤的新興市場本幣債券指數(shù)今年迄今已下跌1.1%。而同期，彭博追蹤的新興市場硬通貨（美元、歐元等）債務(wù)指數(shù)反而上漲1.2%。數(shù)據(jù)還顯示，截至5月3日，規(guī)模28億美元的VanEck JP Morgan EM ETF連續(xù)四周資金外流，錄得自2020年3月疫情爆發(fā)以來最長的連續(xù)資金流出時(shí)長。

　　今年年初，市場因美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息預(yù)期，而預(yù)測美元將下跌，但隨著美國通脹和利率仍處于幾十年高位，加之全球地緣政治沖突升級不斷，市場被迫重新計(jì)價(jià)。

　　瑞士百達(dá)資管（Pictet Asset Management）的投資組合經(jīng)理皮瑞斯（Chris Preece）對第一財(cái)經(jīng)記者稱：“我們?nèi)蕴幱谝悦绹庹摓樘卣鞯膹?qiáng)美元周期下。強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)增長和相對鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，加之全球沖突，所有這些因素都會(huì)導(dǎo)致美元的良性循環(huán)?！?/p>

　　Vontobel資管公司的投資經(jīng)理德索薩（Carlos de Sousa）則表示，美國經(jīng)濟(jì)近期終于顯露出正在降溫的早期證據(jù)，包括美國4月失業(yè)率意外上升，4月CPI也回落，可能會(huì)緩解利率壓力，并可能導(dǎo)致美元走弱?！拔覀兛赡茈x交易拐點(diǎn)更近了?！彼诖伺袛?，“新興市場本幣債交易回歸最終實(shí)現(xiàn)的可能性，已比今年前幾個(gè)月略高?！?/p>

　　投資者更“精挑細(xì)選”

　　但對于部分投資者而言，這項(xiàng)熱門交易并未“破裂”，只是需要更加“精挑細(xì)選”。

　　反向投資基金公司Grantham MayoVan Otterloo&Co的債券基金經(jīng)理克羅姆斯（Victoria Courmes）在今年1月曾表示，新興市場本幣債即將迎來“一代人才能有一次的機(jī)會(huì)”。即使前幾個(gè)月該資產(chǎn)表現(xiàn)乏善可陳，但她表示，這一交易并未消亡，事實(shí)上，目前該交易反而比此前更具吸引力。她認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息迫使新興經(jīng)濟(jì)體央行推遲或放緩自身貨幣寬松步伐，令根據(jù)通脹調(diào)整的實(shí)際利率走高，為投資者提供了更好的收益率?！靶屡d市場利率仍然很高，與美國實(shí)際收益率的差距進(jìn)一步擴(kuò)大，這使得新興市場利率實(shí)際上更具吸引力?！彼Q。

　　上周，巴西央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)六次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)后放緩了降息速度。墨西哥央行保持利率不變，在3月降息后始終按兵不動(dòng)。馬來西亞央行也保持借貸成本穩(wěn)定，理由是市場波動(dòng)加劇會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，且需要為美國繼續(xù)加息的可能性重燃做好準(zhǔn)備。

　　摩根大通對于更廣泛的新興市場本幣債資產(chǎn)維持一定市場權(quán)重的同時(shí)，更偏好墨西哥和巴西等流動(dòng)性更強(qiáng)的本幣債，以及埃及和土耳其等收益率更具吸引力的前沿國家本幣債。Eaton Vance Management的投資組合經(jīng)理坎貝爾（Patrick Campbell）也看好巴西本幣債，因?yàn)榘臀鞯睦嗜匀弧胺浅８摺?，且“巴西本幣債確實(shí)能提供不錯(cuò)的套利回報(bào)，估值也非常合理” 。

　　亞洲新興經(jīng)濟(jì)體本幣債恐跑輸大勢

　　在“精挑細(xì)選”原則下，債券投資者目前預(yù)判，與其他新興市場本幣債相比，亞洲新興市場本幣債的上漲空間可能較小，因?yàn)樵摰貐^(qū)的央行不太可能采取激進(jìn)的降息措施。

　　亞洲各經(jīng)濟(jì)體央行仍對通脹和貨幣壓力保持警惕，印度尼西亞央行在過去兩個(gè)月甚至意外加息。相比之下，包括墨西哥和巴西在內(nèi)的南美新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開啟了降息周期。由于這種更慢的去通脹化趨勢，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)通脹調(diào)整后的收益率相對其歷史表現(xiàn)而言，目前處于整個(gè)新興市場的尾端。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，如果按照“Z分?jǐn)?shù)”（Z score），即目前經(jīng)調(diào)整后的實(shí)際債券收益率與五年平均實(shí)際收益率之差，來衡量各新興市場經(jīng)濟(jì)體本幣債相對歷史平均水平的投資回報(bào)率，Z分?jǐn)?shù)最高的依次是秘魯、波蘭、墨西哥、南非、巴西和智利。隨后才是一眾亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，分?jǐn)?shù)從高到低分別是印度、泰國、韓國、馬來西亞和印度尼西亞等。其中，印尼的Z分?jǐn)?shù)接近于零，馬來西亞、韓國的Z分?jǐn)?shù)也均低于1。而墨西哥經(jīng)通脹調(diào)整后的10年期債券收益率約為500個(gè)基點(diǎn)，比五年平均值高出1.6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，即Z分?jǐn)?shù)為1.6。分?jǐn)?shù)最高的秘魯更有近2.5分。

　　在投資者和分析師看來，即使市場稍后對美聯(lián)儲(chǔ)政策前景重新定價(jià)，亞洲央行也不太可能很快放松利率。投資研究機(jī)構(gòu)GlobalDataTSLombard的新興市場宏觀戰(zhàn)略董事總經(jīng)理哈里森（Jon Harrison）表示：“新興市場本幣投資的基線情況是，新興市場的整體風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境已經(jīng)適度改善。在此背景下，巴西和墨西哥等高收益本幣債市場將更受益?！?/p>