金：美國(guó)CPI同環(huán)比下行，通脹擔(dān)憂短期緩解，金價(jià)強(qiáng)勢(shì)上行。本周五倫敦金現(xiàn)收盤價(jià)2414.5美元/盎司，周漲幅2.3%。1）美國(guó)4月核心通脹下行，通脹擔(dān)憂短期緩解：5/15美國(guó)公布CPI數(shù)據(jù)，4月CPI同比3.4%，預(yù)期3.4%，前值3.5%；核心CPI同比3.6%，預(yù)期3.6%，前值3.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期。在經(jīng)歷了前幾個(gè)月的停滯期后，4月核心CPI同比下降0.2pct，環(huán)比從0.4%降至0.3%，短期緩解了市場(chǎng)對(duì)于通脹反彈的擔(dān)憂。分項(xiàng)來(lái)看：①核心商品通脹同比-0.7%降至-1.2%，主要受二手車價(jià)格變化影響（同比-1.9%降至-6.3%），Manheim二手車領(lǐng)先指標(biāo)顯示短期還有進(jìn)一步下探空間；②住房通脹環(huán)比維持在0.4%，屬于正常值（目前大部分時(shí)間段在0.3-0.5%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)），同比從5.6%略降至5.5%；③核心服務(wù)通脹環(huán)比從0.7%回落至0.5%，同比維持在5%左右，主要受益于汽車保費(fèi)、維修費(fèi)用下行，其他服務(wù)分項(xiàng)則韌性較強(qiáng)，但隨美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)松動(dòng)，預(yù)計(jì)后續(xù)核心服務(wù)通脹趨勢(shì)上仍將緩慢下行。2）如何看待CPI數(shù)據(jù)對(duì)金價(jià)的影響：金價(jià)從4月中下旬開(kāi)始回調(diào)，一方面受伊以地緣降溫影響（同時(shí)帶動(dòng)部分投機(jī)盤出清），另一方面受美國(guó)通脹超預(yù)期以及聯(lián)儲(chǔ)官員姿態(tài)邊際鷹化影響，宏觀交易者也憂慮重重，倫敦金現(xiàn)價(jià)格從2400回撤至2300左右，但黃金買盤韌性仍然較強(qiáng)，隨著4月PMI、就業(yè)數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，金價(jià)逐步企穩(wěn)回升，4月CPI下行則更直接地緩解了市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)政策收緊的擔(dān)憂（通脹是目前聯(lián)儲(chǔ)加降息關(guān)注的主要矛盾），對(duì)金價(jià)的壓制進(jìn)一步解除，若金價(jià)順利突破前高，則短期可能又將進(jìn)入到上漲“無(wú)錨”的狀態(tài)。中期看，隨美國(guó)通脹和就業(yè)漸進(jìn)式放緩，降息周期將在波折中推進(jìn)，對(duì)應(yīng)金價(jià)趨勢(shì)繼續(xù)向上，且長(zhǎng)期看信用貨幣貶值+地緣政治不穩(wěn)定性有望抬高金價(jià)中樞，繼續(xù)看多金價(jià)及黃金板塊。相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業(yè)、恒邦股份、鵬欣資源（維權(quán)）等。

銅：美國(guó)銅走出逼倉(cāng)行情，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策接力催化。本周COMEX銅出現(xiàn)逼倉(cāng)行情，2407合約收盤價(jià)大漲10.85%，SHFE銅和LME銅主力合約收盤價(jià)分別漲6.5%、8.2%。1）低庫(kù)存、高持倉(cāng)、交割品受限，美銅走出逼倉(cāng)行情：3月以來(lái)COMEX銅庫(kù)存從2.8萬(wàn)噸左右下降到不足2萬(wàn)噸，此前COMEX銅溢價(jià)導(dǎo)致積累了大量的反套頭寸，COMEX銅2407合約持倉(cāng)量最高達(dá)到約19萬(wàn)手（對(duì)應(yīng)約200萬(wàn)噸銅），但美銅交割品牌限制較多，美銅走出逼倉(cāng)行情。2）國(guó)內(nèi)地產(chǎn)政策接力催化銅價(jià)：5/17央行宣布放寬房貸利率、首付比例政策及中央層面首提收儲(chǔ)，接力催化銅價(jià)大漲。宏觀環(huán)境給予支持、供給減產(chǎn)持續(xù)兌現(xiàn)、需求預(yù)期改善，預(yù)計(jì)銅價(jià)仍將高位運(yùn)行，易漲難跌。相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)、金誠(chéng)信、銅陵有色、北方銅業(yè)、五礦資源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期、全球貨幣緊縮超預(yù)期、美元升值。

（原證券研究報(bào)告發(fā)布于2024-05-20；曾智勤證書(shū)編號(hào)：S0550520110002）

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