智通財(cái)經(jīng)了解到，債券市場的投資者們似乎從安全等級較高的美國國債轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高的新興市場公司債券，數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)價(jià)的彭博新興市場公司債務(wù)價(jià)格指數(shù)自去年10月以來出現(xiàn)大幅反彈，達(dá)到2022年2月以來的最高水平，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)級別回報(bào)。這使得其對美國國債的收益率溢價(jià)降至216個(gè)基點(diǎn)，還不到2022年利差的一半(收益率越低，債券價(jià)格越高)。一項(xiàng)類似的指標(biāo)顯示，新興市場企業(yè)目前的發(fā)債借款利率僅比美國同行高出133個(gè)基點(diǎn)。

然而，投資者們并沒有對如此低的債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)望而卻步，而是押注于新興市場公司債券進(jìn)一步上漲。他們表示，從債券總投資回報(bào)的角度來看，新興市場的收益率指標(biāo)已經(jīng)足夠高，一旦美聯(lián)儲(chǔ)開始放松政策，全球借貸成本下降，鎖定新興市場一度接近7%的收益流將更具吸引力。他們還表示，從平均存續(xù)期縮短到新債券供應(yīng)規(guī)模有限等技術(shù)因素也推動(dòng)了機(jī)構(gòu)當(dāng)前對這些新興市場債券的需求。

尤其是符合預(yù)期的美國4月CPI數(shù)據(jù)公布后，以及近期公布的周度初請失業(yè)金人數(shù)暗示美國勞動(dòng)力市場低迷，市場對美聯(lián)儲(chǔ)2024年的降息預(yù)期大幅升溫，從4月市場曾定價(jià)的“不降息”預(yù)期升溫至近期的降息2-3次。

CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”顯示，押注美聯(lián)儲(chǔ)9月進(jìn)行首次降息，而不是12月首次降息的利率期貨交易員們似乎不斷增加，并且交易員們對于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期的押注從4月份一度跌至“年內(nèi)不降息”的悲觀預(yù)期回升至50個(gè)基點(diǎn)-75個(gè)基點(diǎn)附近。

全球資金搶購新興市場公司債

蘇黎世Bank Julius Baer執(zhí)行董事兼高級固定收益投資組合經(jīng)理Arnaud Boué表示:“即使利差很小，如果投資者考慮到利差交易策略，總估值也相對具有吸引力?！薄半S著投資者尋求收益率更高的潛在高回報(bào)率債券，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)真正開始降息時(shí)，我們大概率將再次看到對新興市場公司債券的需求不斷增長?！?/p>

不斷惡化的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)——投資者們集體涌入新興市場債市，使得新興市場公司債券的收益率明顯降低

盡管新興市場的整體吸引力仍因美聯(lián)儲(chǔ)可能推遲降息時(shí)間點(diǎn)、新興市場經(jīng)濟(jì)增長放緩以及美國國債收益率高企而蒙上陰影，但與此相關(guān)的對各種美元定價(jià)的資產(chǎn)的搶購規(guī)模，正在推動(dòng)世界各地(包括以發(fā)展中國家為主的新興市場)對硬通貨公司債券的需求。

這種公司債熱潮在一級市場也得到了回響，今年到目前為止，新興市場公司已經(jīng)籌集高達(dá)1310億美元資金，相比于2023年同期增長約33%。然而，新發(fā)行的美元債券規(guī)模并沒有跟上公司債到期的步伐，這支撐了現(xiàn)有公司債券的價(jià)格不斷上漲，進(jìn)而為資金搶購新興市場公司債提供驅(qū)動(dòng)力。倫敦Pinebridge Investments新興市場全球固定收益聯(lián)席主管Luke Codrington表示，在過去兩年里，新興市場公司的凈融資額為負(fù)的4130億美元。

“利差收窄主要是由供應(yīng)有限、基本面相對強(qiáng)勁和選舉風(fēng)險(xiǎn)減弱等因素所共同推動(dòng)?！?Codrington表示?！俺诉@些因素外，我們還看到大多數(shù)新興市場主權(quán)信用的前景趨于樂觀，這導(dǎo)致主權(quán)驅(qū)動(dòng)的新興市場公司評級受到有限的下調(diào)幅度?！?/p>

兩年前主權(quán)債務(wù)危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，新興市場公司美元債券開始流行，當(dāng)時(shí)它們的平均收益率接近10%，受到本幣風(fēng)險(xiǎn)驚嚇的投資者們尋求對于更加安全的美債資產(chǎn)的搶購力度。在接受國際貨幣基金組織(IMF)和其它貸款機(jī)構(gòu)的紓困后，隨著最脆弱國家的違約風(fēng)險(xiǎn)降低，過去6個(gè)月里，新興市場公司債漲勢不斷加劇。

來自AllianceBernstein的基金經(jīng)理Elizabeth Bakarich表示:“在2023年最后幾個(gè)月表現(xiàn)不佳之后，新興市場公司債的利差今年開始追趕美國公司。”她表示，新興市場債券的平均期限較短(大概為4.74年，而美國公司債券的平均期限約為6.87年)等技術(shù)因素，促成了近期的優(yōu)異表現(xiàn)。

新興市場主權(quán)債務(wù)表現(xiàn)支持新興市場公司

不過，公司債券市場的狂熱令一小部分機(jī)構(gòu)投資者感到擔(dān)憂，他們表示，在全球市場出現(xiàn)惡化的情況下，忽視債市的風(fēng)險(xiǎn)利差、過于追逐名義收益率可能是危險(xiǎn)的舉措。中歐最大規(guī)模的基金管理公司之一Erste Asset Management的Peter Varga將當(dāng)前債券市場描述為“破碎的市場”。

Varga在維也納接受采訪時(shí)表示:“當(dāng)我在2000年開始我的職業(yè)生涯時(shí)，我曾經(jīng)學(xué)習(xí)將利差與投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較。”他是維也納高級投資組合經(jīng)理?！艾F(xiàn)在我看到市場上的負(fù)面消息被忽視，投資杠桿率上升，沒有人真正關(guān)心。任何形式的流動(dòng)性溢價(jià)都已被排除在外。人們只是購買絕對收益率，而不關(guān)心基本面?！?/p>

盡管美國國債收益率重新回到較高水平，貨幣市場將美聯(lián)儲(chǔ)可能降息的時(shí)間從此前的6月一度推遲到12月，但新興市場公司債的漲勢似乎未受到明顯的影響。一些投資者表示，他們看好這些證券，因?yàn)闊o論美聯(lián)儲(chǔ)的立場如何，全球經(jīng)濟(jì)和貨幣格局都將有所改善。

富達(dá)國際(Fidelity International)駐倫敦的基金經(jīng)理Paul Greer表示:“對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的重新定價(jià)未能損害市場對新興市場公司債的買入信心，因?yàn)槊绹腿蚪?jīng)濟(jì)增長遠(yuǎn)好于此前偏悲觀的市場預(yù)期，對美國和其它新興市場經(jīng)濟(jì)體‘硬著陸’的擔(dān)憂已得到緩解?！薄靶屡d市場主權(quán)債務(wù)的積極表現(xiàn)也支持了新興市場公司，為新興市場公司債提供強(qiáng)大的基本面支撐，新興市場許多高收益率債券的發(fā)行國家正在實(shí)施重要的宏觀改革和財(cái)政改善舉措?！?/p>

就目前而言，對債券市場的投資者們來說，新興市場公司的普遍基本面改善以及市場動(dòng)能和技術(shù)動(dòng)態(tài)似乎比利差縮小更重要。

來自霸菱投資服務(wù)(Baring Investment Services)的新興市場公司信貸主管Omotunde Lawal表示:“資金正從貨幣市場基金重新配置到發(fā)達(dá)市場投資級資產(chǎn)類別，而這一趨勢為新興市場公司的某些特定領(lǐng)域提供了交叉需求的推動(dòng)力?！薄翱傮w而言，新興市場公司的基本面也非常健康;因此，除非出現(xiàn)特殊波動(dòng)或地緣政治驅(qū)動(dòng)的劇烈波動(dòng)，否則我們應(yīng)該將看到一定程度的投資彈性?！?/p>