上行邏輯增強：美國通脹壓力降溫，國內(nèi)逆周期政策進一步發(fā)力——中泰大宗金屬周報（2024-05-20） 本周關(guān)鍵詞： 國內(nèi)地產(chǎn)政策進一步發(fā)力，美國通脹壓力降溫 一、投資建議：趨勢的延續(xù)，維持行業(yè)“增持”評級 1）貴金屬：本周美國CPI環(huán)比超預(yù)期下行，二次通脹預(yù)期減弱，美國十年期國債實際收益率已處于2%左右歷史高位，降息空間終將打開并帶來實際利率的趨勢性下行，而在去全球化背景下，美元信用的持續(xù)弱化也將支撐貴金屬價格上行至新高度。 2）大宗金屬：國內(nèi)進一步放松地產(chǎn)政策，復(fù)蘇動能有望提升，在庫存周期見底背景下，全球經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢有望延續(xù)，在供給瓶頸下，基本金屬終將迎來新一輪景氣周期，尤其是銅鋁更是如此，我們堅定看好2024年大宗板塊的投資表現(xiàn)。 二、行情回顧 大宗價格整體上漲：1）周內(nèi)，LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為6.7%、4.0%、3.5%、3.3%、6.8%、10.7%，SHFE銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳的漲跌幅為4.1%、1.3%、3.5%、3.3%、6.8%、6.0%；2）COMEX黃金收于2417.40美元/盎司，環(huán)比上漲1.79%，SHFE黃金收于564.86元/克，環(huán)比上漲0.62%；3）本周有色行業(yè)指數(shù)跑輸市場，申萬有色金屬指數(shù)收于4,801.02點，環(huán)比下跌0.91%，跑輸上證綜指0.90個百分點，工業(yè)金屬、貴金屬、能源金屬、金屬新材料、小金屬的漲跌幅分別為0.55%、-0.64%、-2.34%、-2.51%、-3.56%。    三、宏觀“三因素”總結(jié) 復(fù)蘇動能有望提升。具體來看： 1）國內(nèi)逆周期政策連續(xù)發(fā)力，復(fù)蘇動能有望進一步提升：4月工業(yè)增加值當月同比6.7%（前值4.5%，預(yù)期5.43%），固定資產(chǎn)投資累計同比4.2%（前值4.5%，預(yù)期4.73%），社會消費品零售總額當月同比2.3%（前值3.1%，預(yù)期4.54%），本周國內(nèi)逆周期進一步放松地產(chǎn)政策，經(jīng)濟復(fù)蘇動能有望提升。    2）美國二次通脹預(yù)期降溫：核心PPI同比1.6%（前值1.5%），環(huán)比為0.3%（前值0.0%）；4月CPI同比3.4%（前值3.5%），環(huán)比0.3%（預(yù)期0.3%），核心CPI同比3.6%（前值3.8%），環(huán)比0.3%（前值0.4%，預(yù)期0.3%）；4月零售銷售同比3.04%（前值3.83%），環(huán)比0.02%（前值0.65%，預(yù)期0.40%）。   3）歐元區(qū)CPI回落：歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)47.0（前值43.9，預(yù)期46.1）；4月歐元區(qū)CPI同比2.4%（預(yù)期2.4%），環(huán)比0.6%（預(yù)期0.6%），核心CPI同比2.7%（預(yù)期2.7%），環(huán)比0.7%（預(yù)期0.7%）。  4）4月全球制造業(yè)景氣度回落：4月全球制造業(yè)PMI為50.3，環(huán)比下降0.3，處于榮枯線以上，全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能仍有進一步提升空間。  四、貴金屬：美國通脹壓力降溫，金價上漲 周內(nèi)，十年期美債實際收益率2.10%，環(huán)比-0.06pcts，實際收益率模型計算的殘差為1632.0美元/盎司，環(huán)比+33.0美元/盎司；美國4月CPI同比回落，且零售同比有所回落，顯示美國經(jīng)濟有所轉(zhuǎn)弱，疊加地緣政治風(fēng)險再度升溫，市場避險情緒有所回升，貴金屬價格有所回升。目前美國十年期國債實際收益率已處于2%左右的歷史高位，降息空間最終將打開并帶來實際利率下行，而去全球化背景下，美元信用的持續(xù)弱化也將支撐金價上行至新高度。      五、大宗金屬：基本金屬價格整體上漲 周內(nèi)，國內(nèi)房地產(chǎn)支持政策再起，國內(nèi)宏觀利好不斷釋放；美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期，美元指數(shù)回落，基本金屬價格整體上漲。 1、對于電解鋁，宏觀方面偏暖，國內(nèi)去庫及消費顯韌性。 供應(yīng)方面，周內(nèi)國內(nèi)鋁供應(yīng)端維持抬升為主，云南周內(nèi)有少量啟槽，部分企業(yè)逐步完成復(fù)產(chǎn)工作，截至目前，本周電解鋁行業(yè)開工產(chǎn)能 4285.10 萬噸。庫存方面，鋁錠鋁棒重回雙去庫節(jié)奏。需求方面，近期宏觀方面萬億國債和超長期國債的利好消息頻出，此輪利好政策刺激作用初顯，部分企業(yè)表示回款有所好轉(zhuǎn)，期待后續(xù)訂單需求情況。工業(yè)型材板塊整體持穩(wěn)運行，終端剛需采購為主。成本方面，目前電解鋁90分位成本17915元/噸。      1）氧化鋁價格3615元/噸，與上周相比環(huán)比增長1.03%，氧化鋁成本3029元/噸，環(huán)比持平，噸毛利686元/噸，環(huán)比上升5.86%。  2）預(yù)焙陽極方面，周內(nèi)均價4643元/噸，環(huán)比保持不變；考慮1個月原料庫存影響，周內(nèi)平均成本4768元/噸，周內(nèi)平均噸毛利-126元/噸，環(huán)比上升6.85%；不考慮原料庫存，預(yù)焙陽極周內(nèi)平均成本4716元/噸，環(huán)比下降0.35%，周內(nèi)平均噸毛利-74元/噸。   3）除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時成本17214元/噸，環(huán)比上升0.36%，長江現(xiàn)貨鋁價20760元/噸，環(huán)比上升0.78%，噸鋁盈利2354元，環(huán)比上升2.86%。  總結(jié)來看，宏觀方面，美國4月份的核心消費者價格指數(shù)（CPI）顯示出六個月來首次降溫，增加了市場對美聯(lián)儲未來降息的押注；國內(nèi)財政部發(fā)布超長特別國債，疊加房地產(chǎn)與新能源汽車的新政策導(dǎo)向，有望帶動實體經(jīng)濟的恢復(fù)發(fā)展。基本面，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能維持增加態(tài)勢，但進口原鋁沖擊減小，鋁錠現(xiàn)貨庫存維持較安全閾值托舉鋁價。消費端，鋁加工行業(yè)產(chǎn)能的擴張，另行業(yè)呈現(xiàn)競爭激烈，加工費下降的情況，但行業(yè)用鋁總需求量維持增長，且國內(nèi)房地產(chǎn)及汽車方面利好政策導(dǎo)向，市場對未來鋁需求預(yù)期較好，鋁基本面延續(xù)緊平衡狀態(tài)。在宏觀情緒整體偏多的背景下，疊加國內(nèi)下游消費的韌性支撐，堅定看好鋁價上行趨勢。 2、對于電解銅， 美經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)計，疊加COMEX逼空行情期銅沖高。 供給方面，5月17日SMM進口銅精礦指數(shù)（周）報-1.08美元/噸，較上一期的-1.43美元/噸增加0.35美元/噸。庫存方面，截至5月17日，國內(nèi)社會庫存50.11萬噸，環(huán)比上升1.77萬噸。海外庫存（期貨）方面，截止5月17日，LME+COMEX銅庫存量12.19萬噸，環(huán)比降低0.88%。需求方面，假期結(jié)束陸續(xù)復(fù)工精銅桿企業(yè)開工率如期回升，但目前銅價居高，下游存觀望情緒。 總結(jié)來看，美國通脹回落，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫提振市場情緒，加之 TC 價格的持續(xù)走低，礦端擾動仍存，雖國內(nèi)社庫目前去庫遲遲未見，但終端板塊整體消費展望在未來也并不十分悲觀，同時持貨商存在一定挺價情緒。銅價易漲難跌。     3、對于鋅，美聯(lián)儲降息預(yù)期重燃，內(nèi)外盤鋅價上漲。 周內(nèi)，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美元指數(shù)回落對鋅價有所提振；國內(nèi)地產(chǎn)利好政策頻出，鋅價上漲。供給方面，百川統(tǒng)計國內(nèi)鋅錠周度產(chǎn)量為11.04萬噸，環(huán)比+0.64%；需求方面，下游隨著鋅價上漲和環(huán)保檢查影響，鍍鋅和壓鑄鋅合金開工率有所回落。庫存方面，七地鋅錠庫存21.50萬噸，較上周累庫0.21萬噸。     4、 對于鋼鐵，地產(chǎn)利好政策持續(xù)發(fā)力，黑色價格偏強震蕩。 目前鋼廠復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推進，且由于當前鋼廠利潤尚可，庫存去化依然能夠維持，產(chǎn)量或仍有進一步上升空間。需求方面，節(jié)后用鋼需求階段性觸頂預(yù)期增強。成本方面，由于山西省煤炭增產(chǎn)消息影響，市場預(yù)計后續(xù)煤炭產(chǎn)量仍有較大上升空間，煤炭價格整體走弱，市場對于焦炭第一輪提降預(yù)期增強，鋼價成本支撐減弱。宏觀方面，地產(chǎn)政策不斷釋放。其次，市場傳言，化債12省基建將放松，開工30%以下停建的可以放開，宏觀預(yù)期向好。預(yù)計短期內(nèi)鋼價在需求預(yù)期帶動下邊際偏強運行。         六、風(fēng)險提示 宏觀波動、政策變動、測算前提假設(shè)不及預(yù)期、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等  若需報告正文請與對口銷售或中泰有色團隊聯(lián)系 本報告摘自：2024年5月19日已經(jīng)發(fā)布的《上行邏輯增強：美國通脹壓力降溫，國內(nèi)逆周期政策進一步發(fā)力》 謝鴻鶴（金麒麟分析師） SAC職業(yè)證書編號：S0740517080003 郭中偉SAC職業(yè)證書編號：S0740521110004 劉耀齊（金麒麟分析師）?SAC職業(yè)證書編號：S0740523080004 陳沁一（金麒麟分析師）?SAC職業(yè)證書編號：S0740523090001 請滑動以查看完整聲明 特別聲明：《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，通過微信訂閱號制作的本資料僅面向中泰證券客戶中的專業(yè)投資者，完整的投資觀點應(yīng)以中泰證券研究所發(fā)布的研究報告為準。若您非中泰證券客戶中的專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險，請勿訂閱、接受或使用本訂閱號中的任何信息。 ? 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