今天是2024年5月20日星期一，農(nóng)歷四月十三。每一個(gè)夏日的清晨，方正研究向您提供及時(shí)新鮮的研究觀點(diǎn)，秉持“獨(dú)立、客觀、理性、真誠(chéng)”的理念，珍重您的信任，保護(hù)您的投資。 “晨觀方正”將為大家?guī)?lái)： ?行業(yè)時(shí)事? 【宏觀 | 蘆哲（金麒麟分析師）】公用事業(yè)漲價(jià)會(huì)帶來(lái)“再通脹”嗎？——中國(guó)再通脹系列之二 【ESG&北交所 | 鄭豪】北交所年報(bào)及一季報(bào)綜述：北交所專精特新特性凸顯，緊抓高端制造和中端出海兩條主線 【金融 | 許旖珊】港股市場(chǎng)月度跟蹤（4月）：港股ADT持續(xù)修復(fù)，關(guān)注港交所投資機(jī)會(huì) 行業(yè)時(shí)事 宏觀 | 蘆哲 公用事業(yè)漲價(jià)會(huì)帶來(lái)“再通脹”嗎？——中國(guó)再通脹系列之二 核心觀點(diǎn)：近期，國(guó)內(nèi)多地調(diào)整了水電燃?xì)夂透哞F等公用事業(yè)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為在當(dāng)前總需求偏弱的環(huán)境下，僅僅依靠成本端的價(jià)格上調(diào)，而沒有總需求大幅回升的配合，無(wú)法形成漲價(jià)合力，不足以帶來(lái)再通脹。因?yàn)槌杀径说臐q價(jià)可能難以向下游傳導(dǎo)，這會(huì)使得公用事業(yè)漲價(jià)帶來(lái)的成本上漲只能短暫而小幅地影響價(jià)格，在12個(gè)月之后，價(jià)格的同比增速仍會(huì)隨著基數(shù)效應(yīng)的減退而回落。本文中，我們將會(huì)從投入產(chǎn)出表角度測(cè)算公用事業(yè)漲價(jià)對(duì)CPI和PPI的完全影響，并探討這一影響兌現(xiàn)的條件。 為何公用事業(yè)漲價(jià)不會(huì)帶來(lái)再通脹？ 具體而言，公用事業(yè)漲價(jià)無(wú)法帶來(lái)再通脹的原因來(lái)自三方面。一是需求偏弱下，價(jià)格傳導(dǎo)不暢，各行業(yè)難以形成統(tǒng)一的漲價(jià)力量。我們通過投入產(chǎn)出表測(cè)算公用事業(yè)漲價(jià)的完全影響時(shí)，一個(gè)很重要的假設(shè)就是上下游成本上漲能夠完全傳導(dǎo)。而在現(xiàn)實(shí)中，這個(gè)假設(shè)難以完全實(shí)現(xiàn)，許多行業(yè)可能出現(xiàn)只有成本上升、價(jià)格并未上調(diào)的情況，難以形成各行業(yè)的漲價(jià)合力。 第二，從實(shí)際來(lái)看，水電燃?xì)夂透哞F往往是局部調(diào)價(jià)，很少統(tǒng)一漲價(jià)，意味著水電燃料和高鐵費(fèi)全面上漲5%本身是難以實(shí)現(xiàn)的假設(shè)。比如本輪漲價(jià)，一線城市中上海是在2023年底上調(diào)水價(jià)，廣州是在2024年5月通過調(diào)價(jià)聽證會(huì)。調(diào)價(jià)節(jié)奏錯(cuò)開，各地區(qū)很難在同一時(shí)期內(nèi)形成統(tǒng)一漲價(jià)的力量，體現(xiàn)在整體CPI和PPI價(jià)格上會(huì)更溫和?？梢詮乃娙剂虾徒煌ㄙM(fèi)CPI歷史漲幅中得到驗(yàn)證，這兩項(xiàng)價(jià)格從2001年后，年度漲幅從未超過10%，2010年后從未超過5%，同時(shí)、全面漲價(jià)較難實(shí)現(xiàn)。 三是公用事業(yè)漲價(jià)帶來(lái)CPI增長(zhǎng)的持續(xù)性不強(qiáng)。以北京上海為例，2014年5月1日起，北京居民用水實(shí)行階梯定價(jià)機(jī)制，當(dāng)月北京市水電燃料CPI環(huán)比上漲4.6%，但此后CPI環(huán)比增長(zhǎng)迅速回到接近0的水平。相似地，2021年10月，遵循《城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法》規(guī)定，上海市調(diào)高了居民水價(jià)，當(dāng)月水電燃料CPI環(huán)比增長(zhǎng)2.8%，而其后三個(gè)月水電燃料CPI的環(huán)比增長(zhǎng)回落至0.0%、-0.3%、0.8%。在本輪公用事業(yè)漲價(jià)中，上海于2024年1月調(diào)高了居民水價(jià)，當(dāng)月水電燃料CPI環(huán)比增長(zhǎng)1.2%，而隨后2月和3月僅為0.0%和-0.1%。從CPI同比來(lái)看，公用事業(yè)漲價(jià)也只能推高12個(gè)月同比增速，12個(gè)月后隨著基數(shù)效應(yīng)減退，漲價(jià)影響也會(huì)逐步消減。 風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）豬肉和大宗商品等價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致物價(jià)出現(xiàn)明顯上漲；（2）基建投資拉動(dòng)PPI快速改善，漲價(jià)傳導(dǎo)更為順暢；（3）公用事業(yè)漲價(jià)幅度和范圍超預(yù)期。 ESG&北交所 | 鄭豪 北交所年報(bào)及一季報(bào)綜述：北交所專精特新特性凸顯，緊抓高端制造和中端出海兩條主線 北交所整體表現(xiàn)：2023年，北證50指數(shù)波動(dòng)顯著，受到宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)、投資活力低迷和全球貿(mào)易政策不確定性的影響，北證50指數(shù)下跌14.2%。北交所上市公司整體業(yè)績(jī)承壓，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)同比均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，盡管北交所上市公司數(shù)量增加，但平均營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比下滑，研發(fā)費(fèi)用總額增加，但平均研發(fā)費(fèi)用呈下降趨勢(shì)。不同行業(yè)之間業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化?；A(chǔ)化工、電力設(shè)備、交通運(yùn)輸、通信和傳媒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入較高，但同比大幅下降，美容護(hù)理、環(huán)保、建筑裝飾、電子、汽車等行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，盈利能力提升。 重點(diǎn)行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：（1）汽車行業(yè)：北交所汽車板塊在2023年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，但增速低于A股汽車板塊，汽車零部件細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)較好，多家公司實(shí)現(xiàn)30%以上的歸母凈利潤(rùn)增速，乘用車銷量穩(wěn)步回升，新能源車滲透率不斷新高，預(yù)計(jì)2024年新能源汽車銷量將維持較高增速。（2）電力設(shè)備行業(yè)：北交所電力設(shè)備板塊整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙降，光伏設(shè)備板塊表現(xiàn)相對(duì)較好，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)的同比增長(zhǎng)，新能源電池細(xì)分板塊業(yè)績(jī)承壓。（3）醫(yī)藥生物行業(yè)：營(yíng)業(yè)收入略有增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)下滑，主要受行業(yè)反腐行動(dòng)和政策變動(dòng)的影響，生物制品和化學(xué)制藥行業(yè)相對(duì)較優(yōu)，部分公司實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。（4）基礎(chǔ)化工行業(yè)：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，需求端疲軟，供應(yīng)端產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致整體經(jīng)營(yíng)壓力較大，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均下降，橡膠、塑料制品細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)相對(duì)較好。（5）機(jī)械行業(yè)：業(yè)績(jī)相對(duì)分化，一季度業(yè)績(jī)壓力較大，工程機(jī)械和軌交設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)較好，多家公司實(shí)現(xiàn)30%以上的歸母凈利潤(rùn)增速。（6）計(jì)算機(jī)行業(yè)：營(yíng)業(yè)收入略有增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)降幅較大，數(shù)據(jù)安全和數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策落地，軟件服務(wù)等企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，部分公司加大研發(fā)投入，對(duì)短期利潤(rùn)帶來(lái)壓力。? 投資建議：聚焦高端制造升級(jí)及科技創(chuàng)新、中端優(yōu)勢(shì)行業(yè)出海兩條主線。高端制造升級(jí)及科技創(chuàng)新方面，關(guān)注專精特新“小巨人”企業(yè)，尤其是盈利能力和研發(fā)投入突出的公司，建議關(guān)注的公司包括奧迪威、曙光數(shù)創(chuàng)、康樂衛(wèi)士等。中端優(yōu)勢(shì)行業(yè)出海方面，關(guān)注具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和海外營(yíng)收占比高的先進(jìn)制造公司，如錦好醫(yī)療、永順生物等。 風(fēng)險(xiǎn)提示：投資者應(yīng)警惕宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、政策支持不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 金融 | 許旖珊 港股市場(chǎng)月度跟蹤（4月）：港股ADT持續(xù)修復(fù)，關(guān)注港交所投資機(jī)會(huì) 4月港股市場(chǎng)概覽：4月以來(lái)港股市場(chǎng)在外資及南向資金支撐下呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，單月恒生指數(shù)上漲7.39%，1-4月累計(jì)上漲4.20%，單月恒生科技指數(shù)上漲6.42%，1-4月累計(jì)下跌1.69%；截止4月末港股市場(chǎng)總市值達(dá)到32.1萬(wàn)億港元/yoy-11%。 港股市場(chǎng)交投活躍度分析： 現(xiàn)貨市場(chǎng)：政策效應(yīng)積累推動(dòng)港股現(xiàn)貨市場(chǎng)ADT提升，南向資金持續(xù)大幅流入。24年4月港股市場(chǎng)ADT為1122.9億港元/yoy+3.2%，其中股本證券ADT為1032.7億港元/yoy+6.2%?；ヂ?lián)互通方面，4月南向ADT為381.3億港元/yoy+11%，南向資金凈流入803.6億港元/yoy+157%；4月北向ADT為1382.2億元/yoy-0.3%。 一級(jí)市場(chǎng)：港股IPO募資持續(xù)環(huán)比回暖，內(nèi)地企業(yè)及沙特公司赴港有望為港股IPO新驅(qū)動(dòng)。4月港股新增上市公司3家，IPO募資規(guī)模31.1億港元/yoy-50%/mom+22%；此外，4/19證監(jiān)會(huì)發(fā)文支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港交所上市、5/9港交所行政總裁陳翊庭表示“首家沙特阿拉伯企業(yè)到香港上市指日可待”，后續(xù)內(nèi)地、沙特企業(yè)赴港上市加速有望為港股IPO帶來(lái)機(jī)遇。 港股市場(chǎng)宏觀環(huán)境解讀： 基本面、資金面支持下，可關(guān)注后續(xù)政策效應(yīng)積累對(duì)于港股市場(chǎng)交投情緒提振效果。基本面看，4月我國(guó)CPI同比0.3%，漲幅比上月擴(kuò)大0.2pct；4月PPI同比下跌2.5%，較上月跌幅收窄0.3pct。資金面看，4月以來(lái)全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，多家外資行上調(diào)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)級(jí)，疊加南向資金持續(xù)流入，帶動(dòng)港股市場(chǎng)流動(dòng)性修復(fù)。政策面看，4/19證監(jiān)會(huì)公布5項(xiàng)對(duì)港合作措施，5/9彭博社表示中國(guó)或?qū)p免內(nèi)地個(gè)人投資者通過港股通投資香港公司股息紅利稅，后續(xù)相關(guān)政策落地有望大幅提振港股投資者信心。 美聯(lián)儲(chǔ)就業(yè)、CPI數(shù)據(jù)降溫推動(dòng)降息預(yù)期抬升，但仍存在邊際壓縮風(fēng)險(xiǎn)。4月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)17.5萬(wàn)（低于市場(chǎng)預(yù)期）；美國(guó)4月CPI同比上漲3.4%（前值3.5%），核心CPI同比上漲3.6%（前值3.8%）。根據(jù)CME最新預(yù)測(cè)，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)7月累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為30.8%，9月累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為51.7%。 投資分析意見：港股交投情緒持續(xù)回暖，強(qiáng)烈推薦港交所。4月以來(lái)資本市場(chǎng)政策發(fā)力疊加資金面改善助推港股市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈，建議關(guān)注直接受益于港股交投回暖的港交所。我們認(rèn)為港股市場(chǎng)在短期大幅走高后會(huì)有一定分歧和震蕩，目前港交所估值處于近十年23%分位數(shù)，在港股資本市場(chǎng)政策密集落地前，調(diào)整即是機(jī)會(huì)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)利率政策存在不確定性，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，港股市場(chǎng)政策落地不及預(yù)期。  |
