《金證研》南方資本中心-財報解讀 軼/作者 書眠/風控

2024年4月12日，國內(nèi)最大的在線音頻喜馬拉雅控股（以下簡稱“喜馬拉雅”）向港交所遞交招股書，而這并非喜馬拉雅第一次沖擊港交所?；厮輾v史，喜馬拉雅曾于2021年和2022年向港交所遞交招股書。值得注意的是，喜馬拉雅的國內(nèi)運營實體為上海喜馬拉雅科技有限公司（以下簡稱“上海喜馬拉雅”）。

近兩年，喜馬拉雅營收增速放緩，且在2022年扭虧為盈后，2023年凈利潤增速下滑，同時其研發(fā)開支占營收比例呈下滑趨勢。此外，2023年，喜馬拉雅的移動端平均月活躍會員付費率、日均活躍用戶收聽時長均有所下滑。另一方面，受實名制影響，喜馬拉雅活躍UGC創(chuàng)作者數(shù)量同比下跌四成。2022年第四季度及2023年第一季度，喜馬拉雅曾因投訴處理及時率未達到相關(guān)要求而被“點名”。

一、營業(yè)收入增速放緩，研發(fā)開支占營收比例呈下滑趨勢

時間撥回到2012年，余建軍與陳宇昕聯(lián)合創(chuàng)立了上海喜馬拉雅，直至2021年4月，陳宇昕因個人健康原因辭任董事。

據(jù)喜馬拉雅最后實際可行日期為2022年3月22日的招股說明書及最后實際可行日期為2024年4月3日的招股說明書（以下簡稱“2024年4月3日招股書”），2019-2023年，喜馬拉雅收入分別為26.98億元、40.76億元、58.57億元、60.61億元、61.63億元，2020-2023年喜馬拉雅營收增速分別為51.11%、43.68%、3.49%、1.69%。

2019-2023年，喜馬拉雅的凈利潤分別為-19.25億元、-28.82億元、-51.06億元、37億元、37.36億元，2022-2023年凈利潤增速分別為172.46%、0.99%。

可見，相較于2020-2021年，喜馬拉雅2022-2023年的營業(yè)收入增速大幅放緩，而其凈利潤在2022年由負轉(zhuǎn)正，2023年的增幅回落至不足1%。

具體來看喜馬拉雅的業(yè)務(wù)構(gòu)成，報告期內(nèi)，喜馬拉雅收入主要來源于訂閱、廣告、直播、其他創(chuàng)新產(chǎn)品及服務(wù)。其中，訂閱收入主要分為會員訂閱和付費點播收聽服務(wù)兩個部分。

據(jù)2024年4月3日招股書，2021-2023年，喜馬拉雅的訂閱收入分別為29.92億元、30.81億元、31.89億元，分別占營業(yè)收入的51.1%、50.8%、51.7%。

同期，會員訂閱收入分別占營業(yè)收入的33%、37.9%、40.5%；付費點播收聽服務(wù)分別占營業(yè)收入的18.1%、12.9%、11.2%。

可見，報告期內(nèi)，喜馬拉雅的訂閱收入占比超五成。

此外，廣告收入為喜馬拉雅第二大收入來源，主要為展示廣告、音頻廣告及品牌推廣活動。

2021-2023年，喜馬拉雅廣告收入分別為14.88億元、14.69億元、14.23億元，分別占營業(yè)收入的25.4%、24.2%、23.1%。

整體來看，2020-2023年，喜馬拉雅盡管保持營收增長，但其增速在2022-2023年有所放緩，且其在2022年扭虧為盈后，2023年凈利潤增速下滑。

扭虧為盈的背后，報告期內(nèi)，喜馬拉雅員工人數(shù)或銳減。

據(jù)2024年4月3日招股書，2021-2023各年末，喜馬拉雅全職職員分別為4,342人、2,883人、2,637人。

經(jīng)測算，2023年末，喜馬拉雅的員工人數(shù)相較于2021年末共減少1,705人。

此外，據(jù)2024年4月3日招股書，喜馬拉雅的研發(fā)開支主要包括研發(fā)人員的雇員福利開支及研發(fā)活動所使用的固定資產(chǎn)產(chǎn)生的折舊成本。2021-2023年，研發(fā)開支分別為10.27億元、9.36億元、9.3億元，占總收入的比例分別為17.5%、15.4%、15.1%。

不難看出，近年來，喜馬拉雅的研發(fā)開支占營業(yè)收入的比例呈下滑趨勢。

二、移動端平均月活躍會員付費率下滑，日均活躍用戶收聽時長“縮水”

在訂閱收入總體保持穩(wěn)定的情況下，喜馬拉雅的移動端平均月活躍會員付費率下滑。

據(jù)2024年4月3日招股書，喜馬拉雅的經(jīng)營數(shù)據(jù)包括月活躍用戶及日活躍用戶數(shù)量等。

其中，就移動端月活躍用戶u日活躍用戶計算而言，若個人使用多種移動設(shè)備登錄喜馬拉雅的移動應(yīng)用程序，該人士將被多次計算。喜馬拉雅要求注冊用戶根據(jù)手機號碼進行實名登記，但未注冊用戶（占現(xiàn)時移動端日活躍用戶計算超過24%）可在不提供任何個人身份信息的情況下在平臺獲得音頻內(nèi)容。因此，喜馬拉雅無法量化重復(fù)人數(shù)。

據(jù)2024年4月3日招股書，2021-2023年，喜馬拉雅平均月活躍用戶總計分別為2.68億、2.91億、3.03億。

經(jīng)測算，2022-2023年，喜馬拉雅的月活躍用戶數(shù)量增速分別為8.7%、3.91%。

盡管喜馬拉雅的活躍用戶數(shù)量保持增長，但其移動端平均月活躍會員付費率所下滑。

據(jù)2024年4月3日招股書，付費率指的是移動端平均月活躍付費用戶占移動端平均月活躍用戶的百分比。對此，喜馬拉雅稱其仍在探索物聯(lián)網(wǎng)及其他平臺月活躍用戶的變現(xiàn)潛力，尚未從物聯(lián)網(wǎng)及其他平臺的月活躍用戶中產(chǎn)生有效收入。

換言之，付費率系喜馬拉雅用戶的“變現(xiàn)”能力的體現(xiàn)之一，報告期內(nèi)，喜馬拉雅尚未從物聯(lián)網(wǎng)及其他平臺的月活躍用戶中產(chǎn)生有效收入。

其中，付費用戶指的是在喜馬拉雅的平臺上為產(chǎn)品及服務(wù)付費的用戶，包括會員訂閱付款、購買點播收聽內(nèi)容、購買消費虛擬禮物及道具。付費會員指的是進行訂閱付費的會員，即是“付費用戶”的一部分。

據(jù)2024年4月3日招股書，2021-2023年，喜馬拉雅的移動端平均月活躍付費用戶付費率分別為12.9%、12.9%、11.9%。

2021-2023年，喜馬拉雅的移動端平均月活躍會員付費率分別為12.4%、12.6%、11.6%。

除此之外，2021-2023年，喜馬拉雅移動端應(yīng)用程序的日均活躍用戶收聽時長分別為144分鐘、142分鐘、130分鐘。

經(jīng)測算，2022-2023年，喜馬拉雅的日均活躍用戶收聽時長分別同比下滑1.39%、8.45%。

且喜馬拉雅表示，由于其收入主要來自產(chǎn)品及服務(wù)付費的用戶，若未能應(yīng)對上述風險及挑戰(zhàn)，可能會對其將非付費用戶轉(zhuǎn)化為付費用戶以及增加他們在其服務(wù)及產(chǎn)品上的支出的能力產(chǎn)生重大不利影響。

可見，2023年，喜馬拉雅的移動端平均月活躍付費會員付費率、日均活躍用戶收聽時長均同比下滑。

三、受實名制影響活躍UGC創(chuàng)作者數(shù)量同比下跌四成，應(yīng)計法律訴訟撥備逾百萬元

在線音頻作為在線娛樂內(nèi)容形式之一，喜馬拉雅為內(nèi)容創(chuàng)作者和用戶搭建了互相鏈接交互的平臺。

據(jù)2024年4月3日招股書，截至2023年末，喜馬拉雅主要通過“PGC+PUGC+UGC”戰(zhàn)略建立一個內(nèi)容生態(tài)體系。喜馬拉雅通過與內(nèi)容創(chuàng)作者合作，根據(jù)其專業(yè)領(lǐng)域和經(jīng)驗水平制作。

具體來看，PGC指專業(yè)生產(chǎn)內(nèi)容，喜馬拉雅就版權(quán)授權(quán)制定與出版社、網(wǎng)絡(luò)文學平臺、內(nèi)容創(chuàng)作者和關(guān)鍵意見領(lǐng)袖（KOL）合作的策略。

PUGC指專業(yè)用戶生產(chǎn)內(nèi)容，通過關(guān)注并觀察這些創(chuàng)作者，識別具有潛力的創(chuàng)作者，為其提供培訓，與其合作制作專業(yè)品質(zhì)的內(nèi)容。

UGC指用戶生產(chǎn)內(nèi)容，喜馬拉雅鼓勵并邀請平臺上所有用戶展示才華并上傳其創(chuàng)作的原創(chuàng)音頻。

喜馬拉雅的內(nèi)容創(chuàng)作者是其小區(qū)的根基。通過創(chuàng)作和分享內(nèi)容，其可以吸引粉絲并圍繞其內(nèi)容形成用戶小區(qū)。內(nèi)容創(chuàng)作者將一系列音頻內(nèi)容以數(shù)碼音頻格式上傳至喜馬拉雅平臺，這一系列音頻內(nèi)容以“專輯”表示。

2021-2023各年末，喜馬拉雅的PGC累計專輯數(shù)量分別為5.37萬張、6.03萬張、7.04萬張；累計內(nèi)容制作者數(shù)量分別為0.38萬人、0.69萬人、1.15萬人。

同期，喜馬拉雅的PUGC累計專輯數(shù)量分別為5.18萬張、7.39萬張、9.52萬張；累計內(nèi)容制作者數(shù)量分別為0.93萬人、1.24萬人、1.66萬人。

同期，喜馬拉雅的UGC累計專輯數(shù)量分別為2,531.94萬張、3,231.51萬張、3,724.88萬張；累計內(nèi)容制作者數(shù)量分別為1,350.2萬人、1,700.25萬人、1,959.84萬人。

值得注意的是，UGC模式下，2021-2023年，喜馬拉雅的活躍內(nèi)容創(chuàng)作者分別為437.64萬人、485.42萬人、290.28萬人。

而對于活躍UGC創(chuàng)作者數(shù)量減少，喜馬拉雅對此表示，主要是受嚴格實施適用于UGC創(chuàng)作者的實名登記制影響。

可見，報告期內(nèi)，喜馬拉雅的內(nèi)容創(chuàng)作者與專輯數(shù)量呈上升趨勢，其中UGC的內(nèi)容創(chuàng)作者與專輯均達千萬數(shù)量級別，但因?qū)嵜怯浿朴绊懀?023年活躍UGC創(chuàng)作者同比下跌四成。

此外，2024年4月3日招股書顯示，有時關(guān)于部分在線音頻內(nèi)容全面準確的版權(quán)所有人信息并不可得，喜馬拉雅或難以于某些情況下無法獲得相關(guān)信息。例如，喜馬拉雅可能難以確認其平臺上發(fā)布的音頻內(nèi)容中的相關(guān)版權(quán)作品，尤其是UGC。

對此，喜馬拉雅表示，若無法確認平臺所提供音頻內(nèi)容的準確全面的版權(quán)所有人資料，或無法確定版權(quán)作品對應(yīng)的具體音頻內(nèi)容，喜馬拉雅可能難以識別可獲許可的正當版權(quán)所有人，及難以確認許可范圍是否涵蓋具體的錄音。同時，也可能使喜馬拉雅難以遵守與該等權(quán)利持有人訂立的任何協(xié)議項下的義務(wù)。

不止如此，據(jù)2024年4月3日招股書，在日常業(yè)務(wù)過程中，喜馬拉雅將受到周期性的法律或行政程序的影響。該等聲明主要有關(guān)侵犯版權(quán)之指控。

2021-2023年各期末，喜馬拉雅應(yīng)計法律訴訟撥備分別為121.6萬元、242.9萬元、171.3萬元。

也就是說，報告期內(nèi)，喜馬拉雅或還需應(yīng)對版權(quán)糾紛風險。

四、喜馬拉雅FM投訴眾多，曾因投訴處理及時率未達標被“點名”

問題尚未結(jié)束，喜馬拉雅旗下音頻平臺面臨的消費者投訴情況，同樣值得關(guān)注。

據(jù)工信部2023年2月8日發(fā)布的《工業(yè)和信息化部關(guān)于2022年第四季度電信服務(wù)質(zhì)量的通告》，2022年第四季度，互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)投訴平臺共收到互聯(lián)網(wǎng)用戶投訴33.58萬件。其中，服務(wù)功能類投訴16.87萬件，占比50.3%；客服渠道類投訴10.32萬件，占比30.7%；個人信息保護類投訴3.40萬件，占比10.1%；其他類投訴2.99萬件，占比8.9%。

在接入平臺的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，包括上海喜馬拉雅在內(nèi)的8家企業(yè)投訴處理及時率未達到95%的指標要求。

其中，《2022年第四季度互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)投訴處理及時率未達標的企業(yè)名單》披露，上海喜馬拉雅在此名單上，主要投訴產(chǎn)品系喜馬拉雅FM，投訴處理及時率為68.5%。

到了2023年第一季度，上海喜馬拉雅仍被“點名”未及時處理互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)投訴。

據(jù)工信部2023年5月6日發(fā)布的《工業(yè)和信息化部關(guān)于2023年第一季度電信服務(wù)質(zhì)量的通告》，2023年第一季度，互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)投訴平臺共收到互聯(lián)網(wǎng)用戶投訴27.9萬件。其中，服務(wù)功能類投訴14.4萬件，占比51.7%；客服渠道類投訴6.0萬件，占比21.6%；個人信息保護類投訴3.7萬件，占比13.3%；其他類投訴3.8萬件，占比13.4%。在接入平臺的153家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，10家企業(yè)投訴處理及時率未達到相關(guān)要求。

其中公布的《2023年第一季度互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)投訴處理及時率未達標的企業(yè)名單》顯示，2023年第一季度，上海喜馬拉雅位列其中，主要投訴產(chǎn)品系喜馬拉雅FM，投訴處理及時率為88.9%。

可見，2022年第四季度及2023年第一季度，喜馬拉雅均曾因投訴處理及時率未達到相關(guān)要求而被“點名”。

據(jù)消費和服務(wù)平臺“黑貓投訴”公開信息，截至查詢?nèi)?024年5月15日，“喜馬拉雅FM”收到的累計投訴達到3,651條，其中已回復(fù)3,617條，已完成投訴單3,030條。其中，投訴內(nèi)容涉及課程退款問題、宣傳問題等。

面對旗下音頻平臺上述投訴處理及時率及收到的投訴量，喜馬拉雅背后的內(nèi)部控制問題或值得關(guān)注。

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