在今年前三個(gè)月美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期后，二季度終于暫時(shí)重回下行軌道。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月15日，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，4月CPI同比上漲3.4%，低于3月的3.5%。更關(guān)鍵的核心CPI同比增速進(jìn)一步回落至3.6%，跌至2021年4月以來(lái)的最低點(diǎn)，符合預(yù)期。

相對(duì)于符合預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱消費(fèi)釋放的信號(hào)令市場(chǎng)意外。4月零售銷售意外零增長(zhǎng)，進(jìn)一步增強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)今年啟動(dòng)寬松周期的希望，交易員增加了9月和12月降息的押注。

在一系列數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)9月首次降息的預(yù)測(cè)概率升破了70%，同時(shí)預(yù)測(cè)年底前有兩次降息的概率超過(guò)50%，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也再度進(jìn)入狂歡模式，美股三大指數(shù)集體刷新歷史新高。

不過(guò)，在樂(lè)觀的市場(chǎng)情緒之下，一系列隱憂若隱若現(xiàn)，前方的路絕非坦途。

通脹下行難掩隱憂

盡管住房成本繼續(xù)上漲，但新車、二手車等商品價(jià)格加速下滑，部分服務(wù)成本增長(zhǎng)放緩，推動(dòng)CPI、核心CPI雙雙下滑。

從環(huán)比來(lái)看，4月CPI增長(zhǎng)0.3%，低于預(yù)期和3月的0.4%。4月核心CPI環(huán)比增速?gòu)?月的0.4%下降至0.3%，為6個(gè)月來(lái)首次下降，符合預(yù)期。

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)記者表示，美國(guó)4月CPI基本符合普遍預(yù)期，并沒有出現(xiàn)意外的上升，在通脹數(shù)據(jù)連續(xù)數(shù)月超出普遍預(yù)期的情況下，這無(wú)疑令人感到欣慰。4月的核心CPI及整體CPI均有所放緩，打消了人們對(duì)美國(guó)通脹重新加速的擔(dān)憂，再結(jié)合低于預(yù)期的月度零售數(shù)據(jù)，證實(shí)了抗通脹趨勢(shì)重回正軌，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始放緩。4月CPI也是年初以來(lái)首份可能推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)提前而不是推遲降息的數(shù)據(jù)。

通脹回落對(duì)市場(chǎng)是個(gè)好消息。趙耀庭表示，對(duì)于亞太區(qū)投資者而言，未來(lái)幾個(gè)月美債收益率將會(huì)下行，美元將會(huì)走弱，這意味著新興市場(chǎng)資產(chǎn)，尤其是亞洲新興市場(chǎng)資產(chǎn)，貨幣及股票等有望于年中開始上漲。美國(guó)方面，隨著通脹開始下降，尤其是CPI數(shù)據(jù)趨緩，周期性及中小型公司可能表現(xiàn)出色。

但需要警惕的是，雖然4月美國(guó)整體的消費(fèi)者價(jià)格上漲速度放慢，但四個(gè)重要大都會(huì)區(qū)的通脹率卻升至一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)的高點(diǎn)。4月費(fèi)城地區(qū)CPI同比上漲4.1%，圣路易斯上漲4%，紐約和舊金山均為3.8%，上述數(shù)字都高于全美的平均水平。能源和住房成本是紐約、舊金山和費(fèi)城消費(fèi)價(jià)格上漲的主要原因。

住房通脹也令人擔(dān)憂。近年來(lái)，住房成本在通脹中扮演了重要角色，在CPI中所占權(quán)重高達(dá)三分之一，在美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)PCE物價(jià)指數(shù)中占六分之一左右。在4月CPI構(gòu)成中，住房?jī)r(jià)格環(huán)比上漲了0.4%，同比上升5.5%，這樣的漲幅很難令美聯(lián)儲(chǔ)感到安心。

此外，所謂的超級(jí)通脹繼續(xù)上升，不包括住房成本的核心CPI服務(wù)指數(shù)環(huán)比上漲0.5%，同比上漲5.05%，為2023年4月以來(lái)最高，其中教育成本和交通成本占據(jù)主導(dǎo)地位。

相比之下，美國(guó)消費(fèi)降溫更能支撐降息預(yù)期。美國(guó)商務(wù)部15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月未經(jīng)通脹因素調(diào)整的零售額與3月基本持平，遠(yuǎn)低于預(yù)測(cè)中值0.4%，3月的增幅被下修為0.6%。銷售數(shù)據(jù)表明一直在提振經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)需求出現(xiàn)疲軟。

方德證券首席分析師張弛對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，CPI公布前一天鮑威爾自己也暗示數(shù)據(jù)可能不及預(yù)期，但事實(shí)主要是零售數(shù)據(jù)不佳，CPI基本是符合預(yù)期的，零售數(shù)據(jù)不佳是因?yàn)槊绹?guó)居民在疫情期間獲得的超額儲(chǔ)蓄已經(jīng)基本消耗光了，底層消費(fèi)變得謹(jǐn)慎。

在趙耀庭看來(lái)，4月的零售數(shù)據(jù)令人失望，環(huán)比零增長(zhǎng)，而之前數(shù)月數(shù)據(jù)向下修正，表明美國(guó)消費(fèi)較之前預(yù)期的更加疲軟，或會(huì)進(jìn)一步削弱原本已經(jīng)低迷的第一季度GDP。

降息時(shí)點(diǎn)仍是“未解之謎”

雖然美國(guó)通脹朝著正確方向“邁出了一小步”，但只是避免了最糟糕的情境，仍難以讓美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)降息時(shí)點(diǎn)。

2024年4月CPI仍高達(dá)3.4%，高于2023年6月的3%，這意味著近一年來(lái)抗通脹之戰(zhàn)的進(jìn)展基本停滯。而且鑒于此前三個(gè)月通脹數(shù)據(jù)帶來(lái)的信心沖擊，單看4月數(shù)據(jù)難以抵消之前的三個(gè)壞數(shù)據(jù)，可能還需要額外幾個(gè)月的數(shù)據(jù)才能鞏固對(duì)通脹下行的信心。

張弛對(duì)記者分析稱，按照以往的經(jīng)驗(yàn)，一般需要看到2～3次數(shù)據(jù)下行，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)行動(dòng)，所以市場(chǎng)只是提前一步走，之前過(guò)分押注利率上行，現(xiàn)在只要數(shù)據(jù)不超預(yù)期就是好事，進(jìn)行了一定的修正。

4月CPI報(bào)告本身不足以成為重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，意義在于保留了今年晚些時(shí)候降息的可能性，并平息了一些人對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能需要進(jìn)一步打開加息大門的擔(dān)憂。

財(cái)富管理公司Glenmede投資策略和研究主管Jason Pride表示，4月通脹數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲(chǔ)今年晚些時(shí)候降息奠定了初步基礎(chǔ)，但沒有讓美聯(lián)儲(chǔ)走上立即開始降息的軌道，還需要幾份報(bào)告來(lái)獲得更多信心。

與此呼應(yīng)的是，嘉信理財(cái)首席固定收益策略師Kathy Jones也強(qiáng)調(diào)，4月通脹數(shù)據(jù)確實(shí)為今年晚些時(shí)候的潛在降息打開了大門，但美聯(lián)儲(chǔ)還得看到更多通脹下降的數(shù)據(jù)才會(huì)采取行動(dòng)。

官方層面，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比坦言，樂(lè)見4月通脹放緩，但仍高于去年下半年的水平，通脹仍有進(jìn)一步下降的空間，他希望在支持降息前看到更多這樣的報(bào)告。

整體而言，近期通脹下行幅度仍不顯著，回到2%的目標(biāo)仍需時(shí)日，即使美聯(lián)儲(chǔ)今年降息，幅度也不會(huì)太大。雖然美聯(lián)儲(chǔ)9月降息進(jìn)入視線，今年有望降息兩次，但數(shù)據(jù)依賴模式下未來(lái)存在變數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)仍將保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利表示，最大的不確定性是貨幣政策給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了多大的下行壓力。這是一個(gè)未知數(shù)，我們并不確切知道。我們可能需要保持高利率更長(zhǎng)一段時(shí)間，直到弄清楚基本通脹的走向，然后再下結(jié)論。

對(duì)此，張弛分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)官員在發(fā)表觀點(diǎn)的時(shí)候其實(shí)也比較保守，他們一直在強(qiáng)調(diào)需要看數(shù)據(jù)再進(jìn)行下一步，連具有信息優(yōu)勢(shì)的美聯(lián)儲(chǔ)都無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)。

雖然最新數(shù)據(jù)可能給美聯(lián)儲(chǔ)帶來(lái)一些通脹正在恢復(fù)下降趨勢(shì)的希望，但官員們還是會(huì)想要看到更多數(shù)據(jù)來(lái)樹立降息信心。鮑威爾14日也表示，美聯(lián)儲(chǔ)需要耐住性子，讓限制性政策發(fā)揮作用。

在張弛看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑基本上就是保持當(dāng)前利率一段時(shí)候后降息，幾乎不會(huì)出現(xiàn)加息的情況，按照這個(gè)方向去思考不會(huì)有太大問(wèn)題。降息預(yù)期其實(shí)一直都在變，都推遲了那么多了，但其實(shí)這并不影響美股創(chuàng)新高，美債最近也反彈了，現(xiàn)在的環(huán)境各類資產(chǎn)都有機(jī)會(huì)。降息確實(shí)是利好，但不降息未必是利空。

展望未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)仍是“未解之謎”。趙耀庭表示，從鮑威爾近期的言論來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)或于9月宣布首次降息。不過(guò)，如果抗通脹進(jìn)程在5月及6月繼續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)也有可能先于市場(chǎng)預(yù)期行動(dòng)，7月便開始降息。如果通脹頑固程度超出預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)也可能遲于9月降息。

而且接下來(lái)大概率會(huì)出現(xiàn)非連續(xù)性降息。張弛對(duì)記者分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)這次可能并不是單邊降息，過(guò)去25年的慣性思維就是降息會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)一直降，加息就會(huì)一直加，但這次非常有可能是降了之后再停下來(lái)，看看數(shù)據(jù)之后再做下一步?jīng)Q定，不用過(guò)于糾結(jié)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息幾次的問(wèn)題，今年不降的空間可能會(huì)放到明年。

（作者：吳斌 編輯：胡慧茵）