來源：環(huán)球時報

一段時間以來，美聯(lián)儲的貨幣政策表現(xiàn)得非常謹慎和保守。5月14日，美聯(lián)儲主席鮑威爾公開表示，美聯(lián)儲暫時只能保持耐心，無法給出是否或何時能夠降低利率的答案。其核心原因在于持續(xù)高企的通脹以及看似強勢的經(jīng)濟基本面。因此盡管市場對降息有預(yù)期，但美聯(lián)儲遲遲未采取行動。

美聯(lián)儲推遲降息主要有三方面原因：第一，美國通脹率仍高于目標水平。最新數(shù)據(jù)顯示，美國4月消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲3.4%，核心CPI同比上漲3.6%。盡管美聯(lián)儲采取了連續(xù)加息舉措，但通脹回落速度仍不如預(yù)期。鮑威爾也坦言，實現(xiàn)2%的通脹目標可能需要更長時間。因此，美聯(lián)儲必須繼續(xù)維持高利率，以繼續(xù)打擊通脹，這意味著在通脹未明顯回落至目標值之前，美聯(lián)儲難以輕易降息。第二，美國勞動力市場表現(xiàn)堅挺。4月美國非農(nóng)就業(yè)報告顯示，該國就業(yè)市場依然活躍。這為美聯(lián)儲提供了維持高利率的空間，因為就業(yè)市場的活躍可能會進一步推升工資，從而增加通脹壓力。第三，美國經(jīng)濟基本面表現(xiàn)出韌性。盡管一季度美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算僅增長1.6%，不僅低于市場預(yù)期，更低于上年同期，但其整體經(jīng)濟仍然保持增長態(tài)勢。經(jīng)濟基本面的“穩(wěn)健”使得美聯(lián)儲“有理由”維持現(xiàn)行的高利率政策，以避免經(jīng)濟過熱。此外，持續(xù)的地緣政治緊張局勢和住房市場的結(jié)構(gòu)性問題也對美聯(lián)儲的決策有一定影響，利率的“鎖定效應(yīng)”和租房合同更新的滯后，令房價和房租維持在高位。

雖然美聯(lián)儲遲遲未采取降息舉措，但卻搶先一步放緩了收縮資產(chǎn)負債表（縮表）的進程，增大對市場美元流動的投放。從6月起，美聯(lián)儲將把每月縮減美國國債規(guī)模從此前的600億美元下調(diào)至250億美元，每月縮減按揭抵押債券（MBS）規(guī)模保持在350億美元不變。這意味著每月縮表總規(guī)模將從950億美元降至600億美元。這一舉措就是為了在扛住“不降息”大旗的同時，降低貨幣政策收緊預(yù)期對美國經(jīng)濟的緊縮性影響。保持高利率和放緩縮表進程反映了美聯(lián)儲的“兩手”策略：一方面，美聯(lián)儲始終不降息，以此從明面上保持對通脹的高壓態(tài)勢；另一方面，通過放緩縮表來實質(zhì)性地支持金融市場穩(wěn)定和經(jīng)濟增長。美聯(lián)儲希望借此來平衡抑制通脹和防衰退之間的關(guān)系，既保住了“面子”又得了“里子”，保障貨幣政策的有效性和靈活性。

然而，美聯(lián)儲的貨幣政策只顧著保住自身的有效性和靈活性，毫不顧及對其他國家產(chǎn)生的沖擊。美聯(lián)儲高利率政策已對全球資本產(chǎn)生強烈的虹吸效應(yīng)。自2022年3月以來，美聯(lián)儲連續(xù)加息，將聯(lián)邦基金利率從0—0.25%上調(diào)至5.25%—5.50%。這一政策使美國的債券和其他固定收益產(chǎn)品的回報率更具吸引力，全球尤其是歐洲等地的資本流入美國。同時，由于投資回報率高，全球投資者將資金轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)，推高了美元匯率，又進一步增強了美元資產(chǎn)的吸引力。這讓其他貨幣持續(xù)貶值的國家“壓力山大”，歐元區(qū)和英國就因美元走強面臨消費成本上升、進口產(chǎn)品價格上漲以及資本外流等挑戰(zhàn)。而資本外流短期內(nèi)會引發(fā)股市和債市波動，增加金融市場的不確定性；長期資本外流嚴重的國家會面臨投資不足的困境，陷入惡性循環(huán)。美聯(lián)儲的高利率政策在一定程度上正對其他國家資本起到“收割”的實際效果。

但美國高利率政策終究無法長期持續(xù)，未來美聯(lián)儲一定會從高利率政策轉(zhuǎn)向降息，這或又將帶來新的挑戰(zhàn)和風(fēng)險。降息將導(dǎo)致資本從美國流出，流向其他高收益市場。資本流動的反轉(zhuǎn)或引發(fā)美元貶值，加大其他國家貨幣升值壓力。貨幣升值雖然有助于降低進口成本和通脹壓力，但同時也可能削弱國家的出口競爭力，對外貿(mào)依賴型經(jīng)濟體造成負面影響。美聯(lián)儲降息引發(fā)的國際資本產(chǎn)生潮汐性流動，將加大全球股市、債市和匯市的波動性。

由此可見，美元霸權(quán)的“一意孤行”和“缺乏轄制”是國際經(jīng)濟金融穩(wěn)定的重要制度性缺陷。為彌補這一缺陷并應(yīng)對美聯(lián)儲貨幣政策變化帶來的風(fēng)險，各國央行應(yīng)在制定貨幣政策時保持審慎，避免過度依賴單一政策工具。同時，應(yīng)加強多邊政策的溝通和協(xié)調(diào)，加大區(qū)域合作力度，通過推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，增強本國經(jīng)濟的韌性，提高“反收割”能力。（作者是清華大學(xué)戰(zhàn)略與安全研究中心特約專家）