孫長(zhǎng)忠（清華大學(xué)全球私募股權(quán)研究院研究員）

5月15日，美國(guó)勞工部公布了4月份CPI數(shù)據(jù)：美國(guó)4月CPI同比增長(zhǎng)3.4%，持平預(yù)期，略低于上個(gè)月的3.5%，環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，低于預(yù)期和前值0.4%；剔除食品和能源后，核心CPI同比增長(zhǎng)3.6%，持平預(yù)期，低于前值3.8%，環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，持平預(yù)期，低于前值0.4%。值得注意的是，4月核心CPI同比漲幅是2021年4月以來(lái)最低值，環(huán)比增速6個(gè)月來(lái)首次下降。

盡管CPI數(shù)據(jù)不是美聯(lián)儲(chǔ)的決策依據(jù)，但也有一定的參考價(jià)值，且公布時(shí)間較早，廣為各方關(guān)注。4月份的CPI數(shù)據(jù)印證了筆者此前的觀點(diǎn)：今年以來(lái)高于預(yù)期的頑固通脹數(shù)據(jù)連續(xù)三個(gè)月，確實(shí)有點(diǎn)長(zhǎng)，看似有持續(xù)之勢(shì)，但還是有相當(dāng)大的季節(jié)性、暫時(shí)性因素。從4月開(kāi)始，其間雖難免曲折，但總體上應(yīng)該是恢復(fù)下降趨勢(shì)。

今年以來(lái)，美國(guó)通脹頑固的主要貢獻(xiàn)是三大部分：油價(jià)、房租和服務(wù)。4月通脹降溫和下一步繼續(xù)下行，也是主要來(lái)自這三大部分。

從油價(jià)看，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格于4月12日在93.6美元/桶見(jiàn)頂后波動(dòng)回落，截至5月14日已降至80.6美元/桶。美國(guó)使用的西得克薩斯中間基原油（West Texas Intermediate，簡(jiǎn)稱WTI）已從4月中旬的86美元/桶，降至目前的78美元/桶左右?？紤]到價(jià)格傳導(dǎo)略有滯后，預(yù)計(jì)5月CPI能源項(xiàng)會(huì)出現(xiàn)降溫。下一步，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫導(dǎo)致需求減緩，中東局勢(shì)趨向緩解，預(yù)計(jì)油價(jià)將會(huì)穩(wěn)中有降。

居住成本在CPI指數(shù)中的權(quán)重高達(dá)三分之一。由于大多數(shù)租戶的租金每年只變動(dòng)一次，因此，新租約租金在統(tǒng)計(jì)上的體現(xiàn)較為滯后，而且滯后時(shí)間比預(yù)期的更長(zhǎng)。4月房租與業(yè)主等價(jià)租金季調(diào)環(huán)比保持在0.4%，但未經(jīng)季調(diào)的環(huán)比增長(zhǎng)走弱至0.3%。房租環(huán)比增長(zhǎng)緩和，為通脹進(jìn)一步下行帶來(lái)希望。

去年，美國(guó)93000套新建出租單戶住宅竣工，創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄；今年，又有99000套新出租房屋正在建設(shè)中。供給的增加，有利于控制租金上漲甚至推動(dòng)下降。不利的是，購(gòu)房意愿受高利率影響持續(xù)低迷，住戶續(xù)租需求更高，這可能會(huì)延長(zhǎng)新租約租金下降的統(tǒng)計(jì)滯后時(shí)間；由于移民增加和收入增長(zhǎng)，對(duì)新建公寓的需求正在大量增加，這可能導(dǎo)致獨(dú)棟住宅市場(chǎng)再度升溫。根據(jù)房地產(chǎn)公司Camden Property Trust的數(shù)據(jù)，目前其旗下公寓租戶搬離的比例已降至9%，為該公司30年來(lái)的最低水平。通常情況下，搬離率為15%~18%。但同時(shí)也應(yīng)看到，移民的支付能力通常較為有限，居民收入增長(zhǎng)也在降溫。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，居住通脹將持續(xù)下降，年底將降至4%以下，接近歷史正常水平。

觀察服務(wù)通脹，首先要觀察就業(yè)和收入狀況。這方面的放緩在前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)中已有所顯示，4月則更為明顯。美國(guó)勞工部5月3日公布數(shù)據(jù)顯示：4月非農(nóng)就業(yè)增加17.5萬(wàn)人，大幅度低于預(yù)期的24萬(wàn)人，與預(yù)期之差為2021年12月以來(lái)最大，失業(yè)率增至3.9%，平均時(shí)薪同比增速連續(xù)兩個(gè)月下降，環(huán)比增速也低于預(yù)期和前值，平均每周工時(shí)略微減少。近期舊金山聯(lián)儲(chǔ)的研究表明，美國(guó)居民的超額儲(chǔ)蓄已在3月份開(kāi)始減少。據(jù)美國(guó)商務(wù)部公布的4月零售數(shù)據(jù)，4月份零售額環(huán)比零增長(zhǎng)，大大低于市場(chǎng)預(yù)期的0.4%，3月份的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)也從0.7%向下修正為0.6%。這些數(shù)據(jù)都表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫，收入增長(zhǎng)趨緩，通脹壓力減輕。

觀察美國(guó)通脹及美聯(lián)儲(chǔ)政策，還是要重點(diǎn)關(guān)注和分析PCE數(shù)據(jù)，PCE數(shù)據(jù)才是美聯(lián)儲(chǔ)的決策依據(jù)，而且通常要低于CPI數(shù)據(jù)。對(duì)3月份PCE數(shù)據(jù)的分析表明，一季度高于預(yù)期的數(shù)據(jù)主要源于對(duì)1月份數(shù)據(jù)的向上修正。這說(shuō)明，在一季度里，1月之后的兩個(gè)月是趨于下降的，通脹的頑固性不那么突出，也包含著通脹總體下降的趨勢(shì)性信號(hào)，預(yù)計(jì)下一步的PCE數(shù)據(jù)或?qū)Ⅲw現(xiàn)得更為明顯。