當?shù)貢r間5月15日美國勞工部公布的4月美國CPI同比3.4%（季調(diào)，下同），核心CPI同比3.6%，基本符合市場預期，但因整體CPI、核心CPI同比均較上月回落，疊加同時公布的美國4月零售數(shù)據(jù)低于市場預期，數(shù)據(jù)公布后10Y美債利率大幅回落，市場對美聯(lián)儲降息預期強化。從CPI同比貢獻結構來看，4月美國CPI同比回落的動力主要來自于耐用品通脹，即受美國收入——消費循環(huán)走弱影響較大。

4月能源通脹繼續(xù)堅挺，反映全球油價上漲。4月美國能源CPI環(huán)比1.1%，同比2.5%，主要反映全球油價4月上行，且油價不僅僅影響美國能源通脹，還會滯后對核心通脹中的交運服務、非耐用品進行傳導。短期來看，全球油價的供給端仍然偏緊，而服務消費需求尚未明顯降溫，油價高位仍有支撐，下半年在美國大選、美經(jīng)濟走弱背景下可能會有變數(shù)。

耐用品通脹降溫，反映美國居民消費走弱。短期內(nèi)美國Manheim二手車指數(shù)回落，以及居民收入、一季度高利率利率的影響仍指向美國耐用品通脹的持續(xù)降溫，但未來美國核心商品CPI通脹的潛在上行風險來自于美國制造業(yè)補庫——核心商品PPI上升的下游傳導。核心非耐用品主要的影響邏輯來自于原油，體現(xiàn)在核心非耐用品對4月CPI同比貢獻是較上月小幅提升的。而耐用品通脹受到居民收入、利率的影響會更為敏感，前者增速在薪資增速回落、稅收繳納拖累下明顯弱于去年，而后者在一季度（10Y美債利率）走高，從而美國耐用品通脹短期內(nèi)可能仍較弱，體現(xiàn)在4月美國耐用品CPI環(huán)比-0.5%，降幅較上月繼續(xù)擴大，以及4月美國零售銷售環(huán)比僅0%，其中耐用品消費環(huán)比-0.4%，較上月更弱。

核心非房租服務對CPI同比貢獻持平，醫(yī)療服務、汽車保險環(huán)比均有所放緩。4月美國核心非房租服務通脹對CPI同比貢獻較上月持平，其中一季度表現(xiàn)較強的醫(yī)療服務、汽車保險環(huán)比均有所放緩。一季度美國核心非房租服務的走強與美國居民薪資增速的回落形成了反差，主要是由于其中的交運服務分項、醫(yī)療服務走勢較強，兩者均具備自身的邏輯（機制上），超出了就業(yè)市場的影響。但是，在美國居民消費——收入鏈條弱化，就業(yè)市場走弱（如4月就業(yè)數(shù)據(jù)）的背景下，美國核心非房租服務通脹年內(nèi)仍有降溫空間。

房租通脹松動，主要反映前期房價傳導。4月美國房租（rent of shelter）同比5.6%，環(huán)比0.4%，均較3月回落。影響美國房租通脹的主要因素為前期的房價增速（傳導時滯約16個月），二三季度美國房租通脹或仍具備回落趨勢，而四季度美國房租通脹可能開始反映2023年美國房價的重新上漲，從而導致美國去通脹之路停滯，但從近幾月數(shù)據(jù)來看，房租通脹滯后房價的時滯可能在疫情后可能被拉長了，或致年末房租通脹反彈的時點后移。

總結：居民消費走弱開始拖累通脹，年內(nèi)美國CPI仍有緩和空間。展望全年，我們預計美國二三季度通脹仍存在階段性回落空間，為美聯(lián)儲降息創(chuàng)造空間，但年末去通脹進程有出現(xiàn)停滯的風險（房租通脹及職位空缺，如圖9）。美國今年通脹的下行風險主要來自于薪資增速回落、繳稅拖累對于收入——消費循環(huán)的降溫作用，符合我們上月點評時的預期，詳見《服務通脹走強，聯(lián)儲降息預期受挫-3月美國CPI數(shù)據(jù)點評》（2024.04.11）。但是，也需注意到通脹的不確定性的風險更為多種多樣，如房租通脹、PPI（補庫）、油價（地緣政治），可能會導致市場對美聯(lián)儲降息預期來回拉鋸，加劇10Y美債波動。

發(fā)達經(jīng)濟跟蹤：4月美國零售同比3.0%；新興市場跟蹤：越南4月貿(mào)易順差縮?。?font cms-style="font-L strong-Bold">全球宏觀日歷：關注4月日本CPI。

風險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預期。

消費走弱，通脹降溫

當?shù)貢r間5月15日美國勞工部公布的4月美國CPI同比3.4%（季調(diào)，下同），環(huán)比0.3%，核心CPI同比3.6%，環(huán)比0.3%，基本符合市場預期，但因整體CPI、核心CPI同比均較上月回落，疊加同時公布的美國4月零售數(shù)據(jù)低于市場預期，數(shù)據(jù)公布后10Y美債利率大幅回落，市場對美聯(lián)儲降息預期強化。

從CPI同比貢獻結構來看，4月美國CPI同比回落的動力主要來自于耐用品通脹，即受美國收入——消費循環(huán)走弱影響較大。從CPI同比貢獻結構來看，4月能源分項貢獻較上月提升0.1個百分點，體現(xiàn)全球油價4月上漲。耐用品貢獻較上月回落0.1個百分點，反映美國居民消費走弱（一季度GDP已有體現(xiàn)），同時房租貢獻亦小幅回落，反映前期房價滯后傳導。

1.4月能源通脹繼續(xù)堅挺，反映全球油價上漲

4月美國能源CPI環(huán)比1.1%，同比2.5%，主要反映全球油價4月上行，且油價不僅僅影響美國能源通脹，還會滯后對核心通脹中的交運服務、非耐用品進行傳導。短期來看，全球油價的供給端仍然偏緊，而服務消費需求尚未明顯降溫，油價高位仍有支撐，下半年在美國大選、美經(jīng)濟走弱背景下可能會有新的變數(shù)。

2.耐用品通脹降溫，反映美國居民消費走弱

短期內(nèi)美國Manheim二手車指數(shù)回落，以及居民收入、一季度高利率的影響仍指向美國耐用品通脹的持續(xù)降溫，但未來美國核心商品CPI通脹的潛在上行風險來自于美國制造業(yè)補庫——核心商品PPI上升的下游傳導。對于核心商品我們需一分為二來分析，首先核心非耐用品主要的影響邏輯來自于原油，體現(xiàn)在核心非耐用品對4月CPI同比貢獻是較上月小幅提升的。而耐用品通脹受到居民收入、利率的影響會更為敏感，前者增速在薪資增速回落、稅收繳納拖累下明顯弱于去年，而后者在一季度（10Y美債利率）走高，從而美國耐用品通脹短期內(nèi)可能仍較弱，體現(xiàn)在4月美國耐用品CPI環(huán)比-0.5%，降幅較上月繼續(xù)擴大，以及4月美國零售銷售環(huán)比僅0%，其中耐用品消費環(huán)比-0.4%，較上月更弱。

3.核心非房租服務對CPI同比貢獻持平，醫(yī)療服務、汽車保險環(huán)比均有所放緩

4月美國核心非房租服務通脹對CPI同比貢獻較上月持平，其中一季度表現(xiàn)較強的醫(yī)療服務、汽車保險環(huán)比均有所放緩。一季度美國核心非房租服務的走強與美國居民薪資增速的回落形成了反差，主要是由于其中的交運服務分項、醫(yī)療服務走勢較強，兩者均具備自身的邏輯（機制上），超出了就業(yè)市場的影響。但是，在美國居民消費——收入鏈條弱化，就業(yè)市場走弱（如4月就業(yè)數(shù)據(jù)）的背景下，美國核心非房租服務通脹年內(nèi)仍有降溫空間。

4.房租通脹松動，主要反映前期房價傳導

4月美國房租（rentof shelter）同比5.6%，環(huán)比0.4%，均較3月回落。影響美國房租通脹的主要因素為前期的房價增速（傳導時滯約16個月），二三季度這一規(guī)律仍使得美國房租通脹具備回落趨勢，而四季度美國房租通脹可能開始反映2023年美國房價的重新上漲，從而導致美國去通脹之路停滯，但從近幾月數(shù)據(jù)來看，房租通脹滯后房價增速的時滯可能在疫情之后被拉長了，這也可能導致年末房租通脹反彈的時點相應后移。

5.總結：居民消費走弱開始拖累通脹，年內(nèi)美國CPI仍有緩和空間

展望全年，我們預計美國二三季度通脹仍存在階段性回落空間，為美聯(lián)儲降息創(chuàng)造空間，但年末去通脹進程有出現(xiàn)停滯的風險（房租通脹及職位空缺，如下圖）。美國今年通脹的下行風險主要來自于薪資增速回落、繳稅拖累對于收入——消費循環(huán)的降溫作用，符合我們上月點評時的預期，詳見《服務通脹走強，聯(lián)儲降息預期受挫-3月美國CPI數(shù)據(jù)點評》（2024.04.11）。但是，也需注意到通脹的不確定性的風險更為多種多樣，如房租通脹、PPI（補庫）、油價（地緣政治），可能會導致市場對美聯(lián)儲降息預期來回拉鋸，加劇10Y美債波動。

發(fā)達經(jīng)濟跟蹤：美國4月零售同比3.0%

消費：4月美國零售名義銷售額同比3.0%，環(huán)比0.0%。本周美國紅皮書零售指數(shù)回升至6.3%，折扣店指數(shù)和百貨商店指數(shù)分別回升至7.9%和1.1%。

地產(chǎn)：本周美國MBA市場綜合指數(shù)回升至198.1。上周美國30年期抵押貸款利率回落至7.1%，15年期抵押貸款利率回落至6.4%。

供給與就業(yè)：截止5月4日，美國當周初申領失業(yè)金人數(shù)上升至23.1萬人。4月英國失業(yè)率4.1%。歐元區(qū)3月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比-0.7%，環(huán)比0.6%。美國3月商業(yè)庫存同比0.7%。

PPI通脹：4月美國PPI同比2.2%，環(huán)比0.5%。

財政：美國4月財政盈余2095.3億美元，政府收入同比21.6%，支出同比22.6%。

新興市場跟蹤：4月越南貿(mào)易順差縮小

4月越南貿(mào)易順差縮小，韓國貿(mào)易順差縮小。4月越南貿(mào)易順差縮小至10.7億美元，其中出口同比11.0%，進口同比18.8%。4月韓國貿(mào)易順差縮小至15.3億美元，其中出口同比13.8%，進口同比5.4%。

4月阿根廷CPI同比289.4%，巴西CPI同比3.7%。4月阿根廷CPI同比289.4%，環(huán)比8.8%；4月巴西CPI同比3.7%，環(huán)比0.4%。

海外央行官員表態(tài)：美聯(lián)儲短期內(nèi)維持利率

海外央行動態(tài)：美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)下滑

截止5月8日，美聯(lián)儲總資產(chǎn)較上周減少90.7億美元。截止5月10日，歐央行總資產(chǎn)較上周減少11.2億歐元。截止5月10日，日央行總資產(chǎn)為757.7萬億日元，較上周減少6237.9千億日元。截止5月10日，英央行總資產(chǎn)為9014.0億英鎊，較上期小幅減少4.3億英鎊。

全球宏觀日歷：關注日本4月CPI

內(nèi)容節(jié)選自申萬宏源宏觀研究報告：

《消費走弱，通脹降溫——全球宏觀周報 · 第153期》

證券分析師：王茂宇?王勝

發(fā)布日期：2024.05.16