來源：熊園-國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

國盛證券宏觀分析師，劉新宇 博士 CFA

事件：北京時(shí)間5月15日20:30，美國公布4月CPI。

核心觀點(diǎn)：美國4月CPI和核心CPI均小幅回落、符合預(yù)期，通脹壓力邊際緩解。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲降息預(yù)期明顯升溫，目前市場預(yù)期9月和12月各降息一次的概率達(dá)到100%。往后看，短期內(nèi)市場情緒有望從本次數(shù)據(jù)獲得提振，但美國通脹風(fēng)險(xiǎn)尚未完全解除，我們測算顯示年底美國CPI和核心CPI同比可能仍在3%左右，需警惕后續(xù)通脹數(shù)據(jù)是否會再超預(yù)期。

1、美國4月CPI同比3.4%，核心CPI同比3.6%，均符合預(yù)期，分別較上月下降0.1、0.2個(gè)百分點(diǎn)，在此之前已連續(xù)4個(gè)月雙雙高于預(yù)期。剔除食品、能源、住宅后的“超級核心通脹”環(huán)比為0.10%，低于前兩個(gè)月的0.13%，指向通脹壓力邊際緩解。

2、數(shù)據(jù)公布后，美股和黃金大漲、美元和美債利率下行，降息預(yù)期明顯升溫。目前市場預(yù)期美聯(lián)儲在9月、12月各降息25bp的概率已達(dá)到100%。

3、雖然本次CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但其他指標(biāo)反映出通脹形勢仍不樂觀，例如：1）CPI和核心CPI三個(gè)月環(huán)比折年率仍高達(dá)4.7%、4.2%；2）制造業(yè)和非制造業(yè)PMI物價(jià)指數(shù)均大幅反彈；3）消費(fèi)者1年期通脹預(yù)期自年初以來持續(xù)回升并維持在3%以上。

4、根據(jù)我們最新測算，5月美國CPI、核心CPI同比分別為3.3%、3.4%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分別為3.2%、3.3%、2.9%、2.9%左右，核心CPI同比分別為3.8%、3.4%、3.3%、3.2%左右。

5、本次數(shù)據(jù)緩解了市場的通脹擔(dān)憂，但市場情緒能否持續(xù)修復(fù)仍取決于后續(xù)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。短期重點(diǎn)關(guān)注：5/31美國4月PCE通脹，6/3美國5月ISM制造業(yè)PMI，6/5美國5月ISM非制造業(yè)PMI & ADP就業(yè)，6/6歐洲央行議息會議（大概率降息），6/7美國5月非農(nóng)就業(yè)。

正文如下：

1、美國4月CPI和核心CPI均符合預(yù)期，通脹壓力出現(xiàn)邊際緩解。

>整體表現(xiàn)：美國4月未季調(diào)CPI同比3.4%，符合預(yù)期，略低于前值3.5%；核心CPI同比3.6%，符合預(yù)期，是過去36個(gè)月最低，前值3.8%。季調(diào)后的CPI環(huán)比0.3%，略低于預(yù)期值和前值0.4%，與過去12個(gè)月均值持平；核心CPI環(huán)比0.3%，符合預(yù)期，與過去12個(gè)月均值持平。值得注意的是，在此之前美國CPI和核心CPI已連續(xù)4個(gè)月雙雙高于預(yù)期。

>分項(xiàng)表現(xiàn)：美國4月CPI主要分項(xiàng)方面，食品分項(xiàng)環(huán)比從0.1%小幅降至0%，低于12個(gè)月均值0.2%；能源分項(xiàng)環(huán)比持平為1.1%，仍明顯高于12個(gè)月均值0.2%；核心商品分項(xiàng)環(huán)比從-0.2%升至-0.1%，與12個(gè)月均值持平，其中服裝價(jià)格環(huán)比大幅上漲，新車和二手車均環(huán)比下跌；核心服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比從0.5%降至0.4%，與12個(gè)月均值持平，其中住宅分項(xiàng)環(huán)比持平，醫(yī)療保健服務(wù)、交通運(yùn)輸環(huán)比回落。剔除食品、能源、住宅后的“超級核心通脹”環(huán)比為0.10%，低于前兩個(gè)月的0.13%，指向美國通脹壓力出現(xiàn)邊際緩解。

2、CPI公布后，美股和黃金大漲、美元和美債利率下行，降息預(yù)期明顯升溫。

>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股持續(xù)走高，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別收漲1.2%、1.4%、0.9%；10Y美債收益率持續(xù)走低，收盤相較前日下行9.4bp至4.35%；美元指數(shù)收跌0.7%至104.3；現(xiàn)貨黃金大漲1.2%至2385.9美元/盎司，創(chuàng)4月22日以來新高。

>降息預(yù)期變化：CPI公布后，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期明顯升溫。利率期貨隱含的6月降息概率仍維持10%以下，7月降息概率從30%升至40%左右，9月降息概率從80%左右升至100%，12月第二次降息概率從70%左右升至100%。換言之，目前市場確信美聯(lián)儲將在9月和12月各降息25bp。

3、美國通脹擔(dān)憂暫時(shí)緩解，但風(fēng)險(xiǎn)尚未完全解除，短期內(nèi)市場情緒有望改善。

>美國通脹形勢：盡管本次通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但其他通脹指標(biāo)顯示美國通脹形勢仍不樂觀，例如：（1）4月CPI和核心CPI三個(gè)月環(huán)比折年率分別為4.7%、4.2%，其中CPI是過去17個(gè)月最高，核心CPI是過去11個(gè)月第二高，僅小幅低于3月的4.5%，反映出通脹同比回落更多是由于基數(shù)；（2）4月ISM制造業(yè)和非制造業(yè)PMI物價(jià)指數(shù)雙雙大幅抬升，與CPI環(huán)比出現(xiàn)背離，可能反映了基數(shù)、季節(jié)性調(diào)整等因素；（3）密歇根大學(xué)和紐約聯(lián)儲調(diào)查的美國消費(fèi)者1年期通脹預(yù)期均自1月以來止跌回升，且均持續(xù)高于3%。

>后續(xù)通脹測算：根據(jù)我們最新測算，5月美國CPI、核心CPI同比分別為3.3%、3.4%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分別為3.2%、3.3%、2.9%、2.9%左右，核心CPI同比分別為3.8%、3.4%、3.3%、3.2%左右。由此可見，CPI同比在三季度可能再經(jīng)歷一波明顯回落，但之后將止跌企穩(wěn)，而核心CPI同比年內(nèi)回落空間已經(jīng)非常有限。

>市場影響分析：本次數(shù)據(jù)令市場的通脹擔(dān)憂暫時(shí)緩解，對美聯(lián)儲降息的預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，因此短期內(nèi)市場情緒有望得到提振，這會利好全球股市、黃金、大宗商品，并對美元指數(shù)和美債收益率形成下行驅(qū)動。但目前尚無法斷定美國通脹壓力已出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)，并且降息最快也要到9月，因此市場仍將維持?jǐn)?shù)據(jù)驅(qū)動的交易邏輯，風(fēng)險(xiǎn)偏好能否持續(xù)修復(fù)取決于后續(xù)的經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)。

>短期重點(diǎn)關(guān)注：5/31美國4月PCE通脹，6/3美國5月ISM制造業(yè)PMI，6/5美國5月ISM非制造業(yè)PMI & ADP就業(yè)，6/6歐洲央行議息會議（大概率降息），6/7美國5月非農(nóng)就業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)與通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期。

聯(lián)系人：熊園，國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；劉新宇，國盛宏觀分析師；楊濤，國盛宏觀分析師；劉安林，國盛宏觀分析師；穆仁文，國盛宏觀分析師；朱慧，國盛宏觀分析師；薛舒寧，國盛宏觀研究員。

[5]警惕美國“二次通脹”風(fēng)險(xiǎn)，2024-03-13

本文節(jié)選自國盛證券研究所已于2024年5月16日發(fā)布的報(bào)告《美國4月CPI如期回落，通脹風(fēng)險(xiǎn)消退了嗎？》，具體內(nèi)容請?jiān)斠娤嚓P(guān)報(bào)告。

劉新宇?? ??S0680521030002? ? ? ??liuxinyu@gszq.com

特別聲明：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施。通過微信形式制作的本資料僅面向國盛證券客戶中的專業(yè)投資者。請勿對本資料進(jìn)行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)。若您非國盛證券客戶中的專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請取消關(guān)注，請勿訂閱、接受或使用本資料中的任何信息。因本訂閱號難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，煩請諒解！感謝您給予的理解和配合。

重要聲明：本訂閱號是國盛證券宏觀團(tuán)隊(duì)設(shè)立的。本訂閱號不是國盛宏觀團(tuán)隊(duì)研究報(bào)告的發(fā)布平臺。本訂閱號所載的信息僅面向?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)，僅供在新媒體背景下研究觀點(diǎn)的及時(shí)交流。本訂閱號所載的信息均摘編自國盛證券研究所已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告或者系對已發(fā)布報(bào)告的后續(xù)解讀，若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。本資料僅代表報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，相關(guān)的分析意見及推測可在不發(fā)出通知的情形下做出更改，讀者參考時(shí)還須及時(shí)跟蹤后續(xù)最新的研究進(jìn)展。

本資料不構(gòu)成對具體證券在具體價(jià)位、具體時(shí)點(diǎn)、具體市場表現(xiàn)的判斷或投資建議，不能夠等同于指導(dǎo)具體投資的操作性意見，普通的個(gè)人投資者若使用本資料，有可能會因缺乏解讀服務(wù)而對報(bào)告中的關(guān)鍵假設(shè)、評級、目標(biāo)價(jià)等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義，進(jìn)而造成投資損失。因此個(gè)人投資者還須尋求專業(yè)投資顧問的指導(dǎo)。本資料僅供參考之用，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨(dú)立判斷，應(yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。?

特別聲明：以上內(nèi)容僅代表作者本人的觀點(diǎn)或立場，不代表新浪財(cái)經(jīng)頭條的觀點(diǎn)或立場。如因作品內(nèi)容、版權(quán)或其他問題需要與新浪財(cái)經(jīng)頭條聯(lián)系的，請于上述內(nèi)容發(fā)布后的30天內(nèi)進(jìn)行。