21世紀經(jīng)濟報道記者吳斌 上海報道

在今年前三個月美國通脹持續(xù)超預(yù)期后，二季度終于暫時重回下行軌道。

當?shù)貢r間5月15日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，4月CPI同比上漲3.4%，低于3月的3.5%。更關(guān)鍵的核心CPI同比增速進一步回落至3.6%，跌至2021年4月以來的最低點，符合預(yù)期。

相對于符合預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟支柱消費釋放的信號令市場意外。4月零售銷售意外零增長，進一步增強了美聯(lián)儲今年啟動寬松周期的希望，交易員增加了9月和12月降息的押注。

在一系列數(shù)據(jù)公布后，市場對于美聯(lián)儲9月首次降息的預(yù)測概率升破了70%，同時預(yù)測年底前有兩次降息的概率超過50%，風險資產(chǎn)也再度進入狂歡模式，美股三大指數(shù)集體刷新歷史新高。

不過，在樂觀的市場情緒之下，一系列隱憂若隱若現(xiàn)，前方的路絕非坦途。

通脹下行難掩隱憂

盡管住房成本繼續(xù)上漲，但新車、二手車等商品價格加速下滑，部分服務(wù)成本增長放緩，推動CPI、核心CPI雙雙下滑。

從環(huán)比來看，4月CPI增長0.3%，低于預(yù)期和3月的0.4%。4月核心CPI環(huán)比增速從3月的0.4%下降至0.3%，為6個月來首次下降，符合預(yù)期。

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭對記者表示，美國4月CPI基本符合普遍預(yù)期，并沒有出現(xiàn)意外的上升，在通脹數(shù)據(jù)連續(xù)數(shù)月超出普遍預(yù)期的情況下，這無疑令人感到欣慰。4月的核心CPI及整體CPI均有所放緩，打消了人們對美國通脹重新加速的擔憂，再結(jié)合低于預(yù)期的月度零售數(shù)據(jù)，證實了抗通脹趨勢重回正軌，經(jīng)濟增長開始放緩。4月CPI也是年初以來首份可能推動美聯(lián)儲提前而不是推遲降息的數(shù)據(jù)。

通脹回落對市場是個好消息。趙耀庭表示，對于亞太區(qū)投資者而言，未來幾個月美債收益率將會下行，美元將會走弱，這意味著新興市場資產(chǎn)，尤其是亞洲新興市場資產(chǎn)，貨幣及股票等有望于年中開始上漲。美國方面，隨著通脹開始下降，尤其是CPI數(shù)據(jù)趨緩，周期性及中小型公司可能表現(xiàn)出色。

但需要警惕的是，雖然4月美國整體的消費者價格上漲速度放慢，但四個重要大都會區(qū)的通脹率卻升至一年甚至更長時間以來的高點。4月費城地區(qū)CPI同比上漲4.1%，圣路易斯上漲4%，紐約和舊金山均為3.8%，上述數(shù)字都高于全美的平均水平。能源和住房成本是紐約、舊金山和費城消費價格上漲的主要原因。

住房通脹也令人擔憂。近年來，住房成本在通脹中扮演了重要角色，在CPI中所占權(quán)重高達三分之一，在美聯(lián)儲青睞的通脹指標PCE物價指數(shù)中占六分之一左右。在4月CPI構(gòu)成中，住房價格環(huán)比上漲了0.4%，同比上升5.5%，這樣的漲幅很難令美聯(lián)儲感到安心。

此外，所謂的超級通脹繼續(xù)上升，不包括住房成本的核心CPI服務(wù)指數(shù)環(huán)比上漲0.5%，同比上漲5.05%，為2023年4月以來最高，其中教育成本和交通成本占據(jù)主導(dǎo)地位。

相比之下，美國消費降溫更能支撐降息預(yù)期。美國商務(wù)部15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月未經(jīng)通脹因素調(diào)整的零售額與3月基本持平，遠低于預(yù)測中值0.4%，3月的增幅被下修為0.6%。銷售數(shù)據(jù)表明一直在提振經(jīng)濟的消費需求出現(xiàn)疲軟。

方德證券首席分析師張弛對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，CPI公布前一天鮑威爾自己也暗示數(shù)據(jù)可能不及預(yù)期，但事實主要是零售數(shù)據(jù)不佳，CPI基本是符合預(yù)期的，零售數(shù)據(jù)不佳是因為美國居民在疫情期間獲得的超額儲蓄已經(jīng)基本消耗光了，底層消費變得謹慎。

在趙耀庭看來，4月的零售數(shù)據(jù)令人失望，環(huán)比零增長，而之前數(shù)月數(shù)據(jù)向下修正，表明美國消費較之前預(yù)期的更加疲軟，或會進一步削弱原本已經(jīng)低迷的第一季度GDP。

降息時點仍是“未解之謎”

雖然美國通脹朝著正確方向“邁出了一小步”，但只是避免了最糟糕的情境，仍難以讓美聯(lián)儲確認降息時點。

2024年4月CPI仍高達3.4%，高于2023年6月的3%，這意味著近一年來抗通脹之戰(zhàn)的進展基本停滯。而且鑒于此前三個月通脹數(shù)據(jù)帶來的信心沖擊，單看4月數(shù)據(jù)難以抵消之前的三個壞數(shù)據(jù)，可能還需要額外幾個月的數(shù)據(jù)才能鞏固對通脹下行的信心。

張弛對記者分析稱，按照以往的經(jīng)驗，一般需要看到2～3次數(shù)據(jù)下行，美聯(lián)儲才會行動，所以市場只是提前一步走，之前過分押注利率上行，現(xiàn)在只要數(shù)據(jù)不超預(yù)期就是好事，進行了一定的修正。

4月CPI報告本身不足以成為重要轉(zhuǎn)折點，意義在于保留了今年晚些時候降息的可能性，并平息了一些人對美聯(lián)儲可能需要進一步打開加息大門的擔憂。

財富管理公司Glenmede投資策略和研究主管Jason Pride表示，4月通脹數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲今年晚些時候降息奠定了初步基礎(chǔ)，但沒有讓美聯(lián)儲走上立即開始降息的軌道，還需要幾份報告來獲得更多信心。

與此呼應(yīng)的是，嘉信理財首席固定收益策略師Kathy Jones也強調(diào)，4月通脹數(shù)據(jù)確實為今年晚些時候的潛在降息打開了大門，但美聯(lián)儲還得看到更多通脹下降的數(shù)據(jù)才會采取行動。

官方層面，芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比坦言，樂見4月通脹放緩，但仍高于去年下半年的水平，通脹仍有進一步下降的空間，他希望在支持降息前看到更多這樣的報告。

整體而言，近期通脹下行幅度仍不顯著，回到2%的目標仍需時日，即使美聯(lián)儲今年降息，幅度也不會太大。雖然美聯(lián)儲9月降息進入視線，今年有望降息兩次，但數(shù)據(jù)依賴模式下未來存在變數(shù)，美聯(lián)儲仍將保持謹慎態(tài)度。

明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利表示，最大的不確定性是貨幣政策給經(jīng)濟帶來了多大的下行壓力。這是一個未知數(shù)，我們并不確切知道。我們可能需要保持高利率更長一段時間，直到弄清楚基本通脹的走向，然后再下結(jié)論。

對此，張弛分析稱，美聯(lián)儲官員在發(fā)表觀點的時候其實也比較保守，他們一直在強調(diào)需要看數(shù)據(jù)再進行下一步，連具有信息優(yōu)勢的美聯(lián)儲都無法準確預(yù)測未來。

雖然最新數(shù)據(jù)可能給美聯(lián)儲帶來一些通脹正在恢復(fù)下降趨勢的希望，但官員們還是會想要看到更多數(shù)據(jù)來樹立降息信心。鮑威爾14日也表示，美聯(lián)儲需要耐住性子，讓限制性政策發(fā)揮作用。

在張弛看來，美聯(lián)儲貨幣政策路徑基本上就是保持當前利率一段時候后降息，幾乎不會出現(xiàn)加息的情況，按照這個方向去思考不會有太大問題。降息預(yù)期其實一直都在變，都推遲了那么多了，但其實這并不影響美股創(chuàng)新高，美債最近也反彈了，現(xiàn)在的環(huán)境各類資產(chǎn)都有機會。降息確實是利好，但不降息未必是利空。

展望未來，美聯(lián)儲降息時點仍是“未解之謎”。趙耀庭表示，從鮑威爾近期的言論來看，美聯(lián)儲或于9月宣布首次降息。不過，如果抗通脹進程在5月及6月繼續(xù)，美聯(lián)儲也有可能先于市場預(yù)期行動，7月便開始降息。如果通脹頑固程度超出預(yù)期，美聯(lián)儲也可能遲于9月降息。

而且接下來大概率會出現(xiàn)非連續(xù)性降息。張弛對記者分析稱，美聯(lián)儲這次可能并不是單邊降息，過去25年的慣性思維就是降息會在一段時間內(nèi)一直降，加息就會一直加，但這次非常有可能是降了之后再停下來，看看數(shù)據(jù)之后再做下一步?jīng)Q定，不用過于糾結(jié)美聯(lián)儲今年降息幾次的問題，今年不降的空間可能會放到明年。