興業(yè)證券發(fā)布研報點評美國2024年4月通脹數(shù)據(jù)，認為美聯(lián)儲降息預(yù)期回升。此外，該團隊還認為對油價的擔憂可能暫時緩和;商品周期或待降息催化，但也有結(jié)構(gòu)性升溫;超級核心通脹環(huán)比增速回落等。

對油價的擔憂可能暫緩。2024年4月美國汽油零售價格持續(xù)上漲，CPI燃油分項環(huán)比增速走闊1.22pct至2.61%，同比增速上浮0.3pct至0.8%。但隨著中東局勢的暫時穩(wěn)定，5月以來原油價格已回落至80美元/桶的中性水平以下，對油價的擔憂可能暫時緩和。

商品周期或待降息催化，但也有結(jié)構(gòu)性升溫。4月美國核心商品CPI環(huán)比增速較前值略微回升0.04pct至-0.11%，同比增速下探0.6pct至-1.3%。今年2月核心商品通脹經(jīng)歷超預(yù)期反彈，但近兩個月再度跌入通縮區(qū)間，重要耐用品二手車價格也連續(xù)下跌，“曇花一現(xiàn)”的商品通脹表明，此前的回溫或源于市場過度搶跑定價寬松導(dǎo)致的金融條件緊縮放緩，受近期市場預(yù)期大幅修正的影響，商品或繼續(xù)承壓。同日發(fā)布的4月零售數(shù)據(jù)也不及市場預(yù)期，顯示美國商品消費仍疲軟，新周期開啟有待降息落地催化。不過，服裝分項通脹已連續(xù)三個月升溫，對應(yīng)了我們近期報告討論的美國服裝銷量回升帶動中國紡服產(chǎn)業(yè)主動補庫。

超級核心通脹環(huán)比增速回落，符合我們對美國消費動能趨緩的判斷。本期房租以外核心服務(wù)通脹環(huán)比增速回落幅度超0.2pct，體現(xiàn)了和4月非農(nóng)時薪增速放緩的一致性。結(jié)構(gòu)上看，娛樂服務(wù)和教育通信環(huán)比讀數(shù)上浮，醫(yī)療分項在結(jié)構(gòu)性需求下延續(xù)高位。機票和酒店分項環(huán)比增速均已向疫前季節(jié)性回歸，結(jié)合非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示的休閑酒店就業(yè)及工資增速較疫后高點大幅回落，表明和本輪通脹韌性緊密相關(guān)的需求部分的確有所降溫，符合我們對美國消費動能趨緩的整體判斷。

房租通脹回落速度仍偏慢，后續(xù)核心通脹降幅可能有限。4月房租環(huán)比增速基本和前值持平，同比增速下滑0.2pct至5.8%。上期點評已強調(diào)，房租同比通脹的下行幅度相較于房價、市場租金等領(lǐng)先指標的趨勢指引明顯更平緩，且四季度有觸底回升的可能。由于房租分項在核心服務(wù)中的占比將近60%，房租通脹降速偏慢意味著核心通脹最終的去通脹幅度或有限。

市場降息預(yù)期回升。5月FOMC會議指出聯(lián)儲后續(xù)貨幣政策路徑的三種可能性：其一，通脹可持續(xù)地回落到2%以下——降息;其二，勞動力市場意外疲軟——降息;其三，通脹韌性持續(xù)疊加勞動力市場強勁——推遲降息。往后看，通脹整體預(yù)計下行，寬松交易仍有空間，但過程未必坦途，特別是6月通脹將受到能源弱基數(shù)的支撐，或出現(xiàn)走平甚至反彈的情況。另外，若市場對接下來的通脹和就業(yè)回落過度反應(yīng)，需求也可能超預(yù)期回溫。就業(yè)方面，勞動力市場受供給側(cè)缺口提供的緩沖墊保護，大幅降溫的可能性不高。因此，聯(lián)儲在此前指引的基礎(chǔ)上推遲降息或是大概率事件。6月FOMC會議將更新經(jīng)濟預(yù)測和點陣圖指引，基于目前的經(jīng)濟表現(xiàn)，聯(lián)儲或?qū)衲杲迪⒋螖?shù)的指引進行下調(diào)。