轉(zhuǎn)自：新華財(cái)經(jīng)

新華財(cái)經(jīng)北京5月16日電（王菁）當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三（15日），美國(guó)財(cái)政部公布的最新國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，2024年3月，海外投資者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“外資”）持有美債總規(guī)模環(huán)比顯著提升1199億美元至80918億美元，已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月增長(zhǎng)。美債前十大海外“債主”多數(shù)選擇加倉(cāng) ，英國(guó)、盧森堡、日本的增持幅度位列前三，分別為268億美元、203億美元、199億美元。

當(dāng)月，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)“不著陸”概率顯著提升的背景下，疊加全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)美國(guó)未來(lái)的通脹路徑帶來(lái)的不確定性，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期做出了回調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率在2024年3月累計(jì)下行約5BPs，降息預(yù)期之下的全球買(mǎi)票有所回流，官方投資者繼續(xù)平衡資產(chǎn)配置布局比例。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤預(yù)測(cè)稱(chēng)，未來(lái)數(shù)月，美國(guó)通脹或仍將處于較高水平，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策再次滯后于通脹曲線的風(fēng)險(xiǎn)有所上升，美債長(zhǎng)端收益率“易上難下”的可能性有所增加；美股當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒏鄟?lái)自于盈利增速是否足夠強(qiáng)勁以支撐當(dāng)前較高的估值，而不是盈利增速下滑的擔(dān)憂。在當(dāng)前的宏觀和市場(chǎng)環(huán)境下，美債的套息空間或仍將處于歷史較高水平，美股預(yù)期回報(bào)也尚未出現(xiàn)快速惡化的跡象。因此，短期而言，美國(guó)證券類(lèi)資產(chǎn)對(duì)于全球資金或仍具有一定的吸引力。

外資持有美債規(guī)?！拔暹B增” 英國(guó)與盧森堡增持操作顯著

美國(guó)財(cái)政部目前僅公布持有美債的前20位海外官方投資者持倉(cāng)數(shù)據(jù)，2024年3月，有14個(gè)國(guó)家和地區(qū)選擇增持美債，合計(jì)增倉(cāng)幅度為1199億美元。截至3月末，外資持有美債共計(jì)80918億美元，目前美債的海外持倉(cāng)中，47.14%為各國(guó)／地區(qū)官方持有，而在官方持倉(cāng)配比方面，中長(zhǎng)期美債占比93%。

具體來(lái)看，3月份，前十大美國(guó)海外“債主”當(dāng)中有7位增持、3位減持。其中，減持較為顯著的是中國(guó)和比利時(shí)，減倉(cāng)幅度分別為76億美元和29億美元。與之相對(duì)，英國(guó)、盧森堡和日本大幅加倉(cāng)，當(dāng)月增持幅度分別為268億美元、203億美元、199億美元。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)所持美債規(guī)模連續(xù)三個(gè)月回落，3月減少76億美元至7674億美元，目前已經(jīng)連續(xù)23個(gè)月低于1萬(wàn)億美元。據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，在2023年3月的階段高點(diǎn)后，中國(guó)所持美債規(guī)模經(jīng)歷了月度規(guī)模的“七連降”，2023年末兩個(gè)月，持倉(cāng)量稍有回升，而近三個(gè)月再度形成跌勢(shì)。

據(jù)悉，中國(guó)持有美債規(guī)模的歷史最高點(diǎn)為2013年11月，當(dāng)時(shí)達(dá)到了13167億美元，相較于彼時(shí)的峰值，中國(guó)持有美債規(guī)模已經(jīng)縮減約5493億美元，這反映了全球債券收益率比價(jià)優(yōu)勢(shì)的變化與我國(guó)在優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)方面的努力。

而作為美債第一大持有國(guó)，日本持有美債規(guī)?！傲B漲”，3月的倉(cāng)位進(jìn)一步增加199億美元至11878億美元，較上年同期增加1012億美元。

此外，美國(guó)財(cái)政部報(bào)告還顯示，3月所有海外對(duì)長(zhǎng)期、短期美國(guó)證券和銀行現(xiàn)金流（banking flows）的凈流入總額為1021億美元。其中，海外私人資金凈流入為303億美元，海外官方資金凈流入為717億美元。

同時(shí)，3月海外凈流入美國(guó)長(zhǎng)期證券的資金規(guī)模為1784億美元，此前2月凈流入1457億美元。其中，海外私人投資者凈買(mǎi)入1522億美元，海外官方機(jī)構(gòu)凈買(mǎi)入262億美元。包括海外投資組合通過(guò)股票互換購(gòu)入的美股在內(nèi)，進(jìn)行一些調(diào)整后，海外3月總體凈買(mǎi)入美國(guó)長(zhǎng)期證券1005億美元，此前2月為凈買(mǎi)入715億美元。

一季度末配置熱情回暖 10年期美債收益率橫盤(pán)整理

由于TIC數(shù)據(jù)的時(shí)滯性，參照數(shù)據(jù)發(fā)生時(shí)期的市場(chǎng)情況可以解釋其變動(dòng)原因。一直以來(lái)，美債收益率起伏與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期“冷暖”有密切聯(lián)系。

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月20日召開(kāi)貨幣政策會(huì)議，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2023年9月以來(lái)連續(xù)第五次會(huì)議維持利率不變。彼時(shí)，負(fù)責(zé)制定貨幣政策的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)19名成員中的多數(shù)預(yù)計(jì)今年內(nèi)將有三次降息，幅度總計(jì)達(dá)75個(gè)基點(diǎn)，與去年12月預(yù)測(cè)相同。

在此背景下，美債市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決議的反應(yīng)相對(duì)克制和冷靜。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，10年期美債收益率3月份在4.2%一線震蕩盤(pán)整，最高點(diǎn)達(dá)到4.34%，最低值為4.09%，月內(nèi)振幅較此前幾個(gè)月有所收窄。

美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示，令人失望的通脹數(shù)據(jù)證實(shí)了美聯(lián)儲(chǔ)暫緩調(diào)降短期利率目標(biāo)的理?yè)?jù)。沃勒在演講中稱(chēng)，目前“不急于調(diào)降政策利率”。他指出，最近的數(shù)據(jù)表明，審慎的做法是維持當(dāng)前限制性利率立場(chǎng)的時(shí)間或許比此前預(yù)期更長(zhǎng)，以使通脹率持續(xù)邁向2%。

美國(guó)銀行財(cái)富管理公司高級(jí)投資策略總監(jiān)羅布·霍沃斯（Rob Haworth）表示，年初以來(lái)公開(kāi)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向投資者發(fā)出了復(fù)雜信號(hào)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然穩(wěn)固，這可能表明利率需要在一段時(shí)間內(nèi)保持在高位。

他指出，近幾個(gè)月來(lái)，美債市場(chǎng)“倒掛”曲線有所趨平。“1個(gè)月至2年期美國(guó)國(guó)債的收益率仍較高，但曲線正沿著一條更正常的斜率，從5年期國(guó)債開(kāi)始往上走”。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降低短期利率，收益率曲線有望逐漸出現(xiàn)正常的上升趨勢(shì)，但這種變化的時(shí)間將取決于美聯(lián)儲(chǔ)降息的步伐。

墨茨建議，盡管高收益的短期債券很有吸引力，但長(zhǎng)線投資者應(yīng)建立一個(gè)多元化的投資組合，以便隨著時(shí)間的推移產(chǎn)生更有競(jìng)爭(zhēng)力的回報(bào)?！艾F(xiàn)在是時(shí)候把在歷史低利率時(shí)期從適當(dāng)?shù)膫渲弥修D(zhuǎn)移出來(lái)的資金逐步轉(zhuǎn)移到長(zhǎng)期債券上了。即使在近期長(zhǎng)期債券收益率出現(xiàn)下降，它們?nèi)匀槐冗^(guò)去幾年更有吸引力。”他說(shuō)，對(duì)于保守的投資者來(lái)說(shuō)，“在不擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的情況下投資多種債券，將更有可能產(chǎn)生很有吸引力的回報(bào)”。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬修·馬?。∕atthew Martin）則表示，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的寬松周期可能是漸進(jìn)的，這也許會(huì)讓期望快速降息的投資者感到失望。

浙商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)研報(bào)則指出，10年期美債利率進(jìn)一步大幅上行的空間有限，美國(guó)年內(nèi)的二次通脹風(fēng)險(xiǎn)仍在，可能約束貨幣寬松空間。

另?yè)?jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室數(shù)據(jù)顯示，2023財(cái)年，美國(guó)政府赤字為1.7萬(wàn)億美元，2024財(cái)年的赤字總額為1.6萬(wàn)億美元，2025年將增至1.8萬(wàn)億美元，到2027年將回到1.6萬(wàn)億美元。此后，隨著赤字水平穩(wěn)步上升，到2034年或?qū)⑦_(dá)到2.6萬(wàn)億美元。通過(guò)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的對(duì)比來(lái)衡量，2024年的赤字將達(dá)到5.6%，2025年將增長(zhǎng)到6.1%，然后在2027年和2028年將縮小到5.2%。

摩根大通首席執(zhí)行官杰米?戴蒙周三敦促美國(guó)政府盡快減少財(cái)政赤字，并警告稱(chēng)，如果這個(gè)問(wèn)題繼續(xù)被忽視，可能會(huì)變得“更加令人不安”。

市場(chǎng)不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，放眼中長(zhǎng)期時(shí)段，包括海外官方投資者和美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的多方參與者，都在審慎考慮美債的配置性價(jià)比，在其波動(dòng)率較大的表現(xiàn)下，不少投資者選擇增配諸如人民幣資產(chǎn)等相對(duì)穩(wěn)定的投資選項(xiàng)。同時(shí)從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面來(lái)看，美國(guó)通脹中樞的上行在一定程度上已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)，大概率增加其經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的不確定性，未來(lái)美債期限溢價(jià)或成為長(zhǎng)端美債收益率的潛在拉動(dòng)項(xiàng)。

編輯：王柘