來源：熊園-國盛證券首席經(jīng)濟學家

國盛證券宏觀分析師，劉新宇 博士 CFA

事件：北京時間5月15日20:30，美國公布4月CPI。

核心觀點：美國4月CPI和核心CPI均小幅回落、符合預期，通脹壓力邊際緩解。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲降息預期明顯升溫，目前市場預期9月和12月各降息一次的概率達到100%。往后看，短期內(nèi)市場情緒有望從本次數(shù)據(jù)獲得提振，但美國通脹風險尚未完全解除，我們測算顯示年底美國CPI和核心CPI同比可能仍在3%左右，需警惕后續(xù)通脹數(shù)據(jù)是否會再超預期。

1、美國4月CPI同比3.4%，核心CPI同比3.6%，均符合預期，分別較上月下降0.1、0.2個百分點，在此之前已連續(xù)4個月雙雙高于預期。剔除食品、能源、住宅后的“超級核心通脹”環(huán)比為0.10%，低于前兩個月的0.13%，指向通脹壓力邊際緩解。

2、數(shù)據(jù)公布后，美股和黃金大漲、美元和美債利率下行，降息預期明顯升溫。目前市場預期美聯(lián)儲在9月、12月各降息25bp的概率已達到100%。

3、雖然本次CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但其他指標反映出通脹形勢仍不樂觀，例如：1）CPI和核心CPI三個月環(huán)比折年率仍高達4.7%、4.2%；2）制造業(yè)和非制造業(yè)PMI物價指數(shù)均大幅反彈；3）消費者1年期通脹預期自年初以來持續(xù)回升并維持在3%以上。

4、根據(jù)我們最新測算，5月美國CPI、核心CPI同比分別為3.3%、3.4%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分別為3.2%、3.3%、2.9%、2.9%左右，核心CPI同比分別為3.8%、3.4%、3.3%、3.2%左右。

5、本次數(shù)據(jù)緩解了市場的通脹擔憂，但市場情緒能否持續(xù)修復仍取決于后續(xù)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。短期重點關注：5/31美國4月PCE通脹，6/3美國5月ISM制造業(yè)PMI，6/5美國5月ISM非制造業(yè)PMI & ADP就業(yè)，6/6歐洲央行議息會議（大概率降息），6/7美國5月非農(nóng)就業(yè)。

正文如下：

1、美國4月CPI和核心CPI均符合預期，通脹壓力出現(xiàn)邊際緩解。

>整體表現(xiàn)：美國4月未季調(diào)CPI同比3.4%，符合預期，略低于前值3.5%；核心CPI同比3.6%，符合預期，是過去36個月最低，前值3.8%。季調(diào)后的CPI環(huán)比0.3%，略低于預期值和前值0.4%，與過去12個月均值持平；核心CPI環(huán)比0.3%，符合預期，與過去12個月均值持平。值得注意的是，在此之前美國CPI和核心CPI已連續(xù)4個月雙雙高于預期。

>分項表現(xiàn)：美國4月CPI主要分項方面，食品分項環(huán)比從0.1%小幅降至0%，低于12個月均值0.2%；能源分項環(huán)比持平為1.1%，仍明顯高于12個月均值0.2%；核心商品分項環(huán)比從-0.2%升至-0.1%，與12個月均值持平，其中服裝價格環(huán)比大幅上漲，新車和二手車均環(huán)比下跌；核心服務分項環(huán)比從0.5%降至0.4%，與12個月均值持平，其中住宅分項環(huán)比持平，醫(yī)療保健服務、交通運輸環(huán)比回落。剔除食品、能源、住宅后的“超級核心通脹”環(huán)比為0.10%，低于前兩個月的0.13%，指向美國通脹壓力出現(xiàn)邊際緩解。

2、CPI公布后，美股和黃金大漲、美元和美債利率下行，降息預期明顯升溫。

>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股持續(xù)走高，標普500、納斯達克、道瓊斯指數(shù)分別收漲1.2%、1.4%、0.9%；10Y美債收益率持續(xù)走低，收盤相較前日下行9.4bp至4.35%；美元指數(shù)收跌0.7%至104.3；現(xiàn)貨黃金大漲1.2%至2385.9美元/盎司，創(chuàng)4月22日以來新高。

>降息預期變化：CPI公布后，市場對美聯(lián)儲降息的預期明顯升溫。利率期貨隱含的6月降息概率仍維持10%以下，7月降息概率從30%升至40%左右，9月降息概率從80%左右升至100%，12月第二次降息概率從70%左右升至100%。換言之，目前市場確信美聯(lián)儲將在9月和12月各降息25bp。

3、美國通脹擔憂暫時緩解，但風險尚未完全解除，短期內(nèi)市場情緒有望改善。

>美國通脹形勢：盡管本次通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但其他通脹指標顯示美國通脹形勢仍不樂觀，例如：（1）4月CPI和核心CPI三個月環(huán)比折年率分別為4.7%、4.2%，其中CPI是過去17個月最高，核心CPI是過去11個月第二高，僅小幅低于3月的4.5%，反映出通脹同比回落更多是由于基數(shù)；（2）4月ISM制造業(yè)和非制造業(yè)PMI物價指數(shù)雙雙大幅抬升，與CPI環(huán)比出現(xiàn)背離，可能反映了基數(shù)、季節(jié)性調(diào)整等因素；（3）密歇根大學和紐約聯(lián)儲調(diào)查的美國消費者1年期通脹預期均自1月以來止跌回升，且均持續(xù)高于3%。

>后續(xù)通脹測算：根據(jù)我們最新測算，5月美國CPI、核心CPI同比分別為3.3%、3.4%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分別為3.2%、3.3%、2.9%、2.9%左右，核心CPI同比分別為3.8%、3.4%、3.3%、3.2%左右。由此可見，CPI同比在三季度可能再經(jīng)歷一波明顯回落，但之后將止跌企穩(wěn)，而核心CPI同比年內(nèi)回落空間已經(jīng)非常有限。

>市場影響分析：本次數(shù)據(jù)令市場的通脹擔憂暫時緩解，對美聯(lián)儲降息的預期進一步強化，因此短期內(nèi)市場情緒有望得到提振，這會利好全球股市、黃金、大宗商品，并對美元指數(shù)和美債收益率形成下行驅(qū)動。但目前尚無法斷定美國通脹壓力已出現(xiàn)實質(zhì)性拐點，并且降息最快也要到9月，因此市場仍將維持數(shù)據(jù)驅(qū)動的交易邏輯，風險偏好能否持續(xù)修復取決于后續(xù)的經(jīng)濟和通脹數(shù)據(jù)。

>短期重點關注：5/31美國4月PCE通脹，6/3美國5月ISM制造業(yè)PMI，6/5美國5月ISM非制造業(yè)PMI & ADP就業(yè)，6/6歐洲央行議息會議（大概率降息），6/7美國5月非農(nóng)就業(yè)。

風險提示：美國經(jīng)濟與通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預期。

聯(lián)系人：熊園，國盛證券首席經(jīng)濟學家；劉新宇，國盛宏觀分析師；楊濤，國盛宏觀分析師；劉安林，國盛宏觀分析師；穆仁文，國盛宏觀分析師；朱慧，國盛宏觀分析師；薛舒寧，國盛宏觀研究員。

[5]警惕美國“二次通脹”風險，2024-03-13

本文節(jié)選自國盛證券研究所已于2024年5月16日發(fā)布的報告《美國4月CPI如期回落，通脹風險消退了嗎？》，具體內(nèi)容請詳見相關報告。

劉新宇?? ??S0680521030002? ? ? ??liuxinyu@gszq.com

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