外部不確定性近期有所攀升。當?shù)貢r間14日，美國政府宣布，將對中國電動汽車等產(chǎn)品加征關稅；同日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在講話中透露出對通脹短期內(nèi)回落缺乏信心，美聯(lián)儲理事鮑曼此前甚至表示“今年不會降息”。

然而，人民幣匯率不跌反漲。15日，在岸人民幣對美元收盤大漲182點。恒指跌0.22%報19073.71點，上證綜指跌0.82%，仍在3100點大關之上。在北京時間當日晚間出爐的美國4月CPI并未出現(xiàn)超預期漲幅后，美元指數(shù)短線跳水，美元對離岸人民幣盤中一度下跌超300點。

外界普遍認為，關稅上調(diào)總體影響不大，而人民幣走勢仍取決于經(jīng)濟基本面以及美元走勢。隨著外資近期小幅降低對港股和A股的低配幅度，后續(xù)資金流入的可持續(xù)性也取決于基本面有沒有變化，尤其是上市公司盈利水平下滑的趨勢是否接近尾聲。

人民幣匯率不跌反漲

當?shù)貢r間14日，美國宣布在原有對華301關稅基礎上，進一步提高對自華進口的電動汽車、鋰電池、光伏電池、關鍵礦產(chǎn)、半導體以及鋼鋁、港口起重機、個人防護裝備等產(chǎn)品的加征關稅，稅率提升至25%到100%。

野村中國首席經(jīng)濟學陸挺表示，盡管關稅上調(diào)幅度顯著，但只影響價值180億美元的中國出口商品，略低于預期。短期內(nèi)影響有限，180億美元產(chǎn)品僅占美國從中國進口總額的4.2%和中國出口總額的不到1%。而且某些產(chǎn)品的關稅上調(diào)將在2025年或2026年生效，這些產(chǎn)品可能會像2018年到2019年那樣出現(xiàn)提前出口的情況，因為出口商希望盡量減少關稅影響。

美國也并非中國新能源汽車出口的主要目的地。央視網(wǎng)稱，海關總署數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國對美出口純電動汽車突破1萬輛，出口額不超過4.6億美元。而從美方數(shù)據(jù)來看，中國產(chǎn)純電動與混合動力汽車只占到美國進口新能源汽車總量的2%，占比遠不及德國、韓國和日本。

“關稅的實際影響本身就較小，而且市場早有預期，現(xiàn)在反倒是靴子落地、利空出盡?！蓖鈪R專家、浙商中拓集團金融市場業(yè)務部總經(jīng)理劉楊對記者表示。

15日，人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度走升，截至當日16:30，美元對在岸人民幣收盤報7.2195，人民幣匯率較上一日交易日上漲182點，離岸人民幣對美元報7.22附近。美元指數(shù)無視美聯(lián)儲的鷹派信號而走弱，報104.7附近，此前一度逼近106。

當日晚間，美國公布的4月CPI同比上升3.4%，預估為3.4%，前值為3.5%；4月CPI環(huán)比上升0.3%，預估為0.4%，前值為0.4%。CPI報告提升了美聯(lián)儲降息預期，美元指數(shù)短線跳水，創(chuàng)下4月10日以來新低至104.41，日內(nèi)跌超0.5%。

對人民幣而言，美元走勢未來仍將是主導因素之一。近期，由于美國通脹居高不下，部分美聯(lián)儲委員繼續(xù)堅持“維持高利率更長時間”的主流觀點，鮑威爾此前講話中呼吁“更多耐心讓高利率發(fā)揮作用”。

“中長期來看，制造業(yè)回流美國的趨勢、服務業(yè)價格居高不下，再疊加近期能源價格的回暖，令通脹風險有增無減。周二（14日）公布的美國4月PPI環(huán)比增長0.5%，高出預期的0.3%?！奔问⒓瘓F資深分析師Jerry Chen對記者表示，利率市場目前押注全年降息35BP左右，即不到兩次，這比年初市場預期的6~7次以及3月美聯(lián)儲點陣圖預測的3次都大幅縮水。而首次降息時間預計為9月，但概率也僅有50%左右。

即使強美元壓力仍在，但由于近期中國一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，國際資金回流中國資本市場，這也帶動人民幣匯率企穩(wěn)。央行維持匯率穩(wěn)定的意愿依舊強烈，4月以來，人民幣中間價較市場價的調(diào)強幅度都超過1000點，人民幣即期匯率波幅一度逼近2%的上限。

多位機構分析師對記者表示，經(jīng)濟基本面的提振因素尤為關鍵。上周中國公布了4月出口、通脹和社融數(shù)據(jù)。出口增速轉(zhuǎn)正，盡管存在低基數(shù)的背景，但歐美經(jīng)濟體正在從去庫存轉(zhuǎn)向補庫存階段，外需回暖勢頭的維持帶動中國出口走強，同時，進口增長強于出口。樓市政策基調(diào)調(diào)整為“消化存量、優(yōu)化增量”，一二線城市陸續(xù)放松樓市政策，放松的形式包括“以舊換新”、全面放開限購、將部分存量住房收購用于保障性住房等，樓市預期有所改善。多家外資機構投資經(jīng)理對記者提及，“消化存量”是外資最為關注的事項之一。

與日元的關聯(lián)性提升

除了關注經(jīng)濟基本面和強美元的變化，人民幣與日元匯率的關聯(lián)性越來越受到機構關注。

劉陽對記者表示，當前美元是高息貨幣，人民幣是低息貨幣，因此后者日漸成為企業(yè)的融資貨幣，即融入人民幣、投資美元等其他高息貨幣資產(chǎn)?！霸谠诎妒袌鲢y行自營的套息交易（carry trade）中，人民幣已是融資貨幣，研究和交易的底層邏輯變了。”

日元實行低利率政策多年，已是老牌的融資貨幣，在套息交易中，投資者融入日元，轉(zhuǎn)而投資美元資產(chǎn)等。“人民幣利率長期下降的趨勢似乎形成了一些市場共識，外資對這一變化更為敏感，所以人民幣和日元、韓元等一起成為套息交易中被賣出的對象。這也是為何近兩年人民幣匯率走勢和日元高度相似的原因?！眲㈥栒J為，未來除了要關注美聯(lián)儲政策，還要聚焦日元走勢。

近期，美元對日元交易在155附近，日元暫時結束了單邊大跌的走勢?！拔逡弧逼陂g日元一度暴跌至160附近，由于跌幅過快，引發(fā)了日本央行的疑似干預。

13日，日本央行罕見削減債券購買量，將5~10年期日本國債購買金額從4750億日元減少至4250億日元，這被市場解讀為“棄債保匯”。日債收益率上漲，日元對美元回升。

FXTM富拓首席中文市場分析師楊傲正對記者表示：“近期日本央行放任不管的態(tài)度終于有了轉(zhuǎn)變。日本央行行長植田和男在與首相岸田文雄會面后表示，匯率對經(jīng)濟和通脹會產(chǎn)生重大影響，視這些波動而定，可能需要采取貨幣政策應對措施。雖然言論上未有直接加息，但以貨幣政策應對匯率變化，是日本央行過去一段時間以來都未有過的表態(tài)?！?/p>

股市外資回流能否持續(xù)

外部風險對A股、港股的影響也不大。

15日是香港的公共假期，因此沒有北向資金的交易。10日~14日，北向資金分別流出63.04億元、45.91億元和66.7億元。但今年以來，仍累計凈流入678.25億元，超過去年的全年水平，2月下旬開始流入勢頭明顯加劇。

同時，南向資金今年大幅涌入港股，累計達2335.47億元。除了內(nèi)地資金，海外資金也開始回流港股，尤其是對沖基金和量化基金，部分全球共同基金開始降低對于整體中國股市的低配程度。

13日，香港恒生指數(shù)突破19000點大關，收報19115.06點，漲幅為0.8%，創(chuàng)下階段性新高。自1月底展開升勢，港股由底部反彈至今幅度已超25%，進入技術性牛市?！斑@說明資金增配港股或者說降低對港股低配程度的意愿非常強烈?！蹦硣H投行策略師在對客戶的電話會上提及，“不少對沖基金增配港股，而一些歐洲長線資金即使還沒行動，但了解中國市場的意愿近期顯然提升了?！?/p>

高盛和瑞銀此前上調(diào)了中國市場評級。摩根士丹利認為，考慮到今年一季度中國股市盈利再次出現(xiàn)較大幅度的不及預期，外國長期持有型基金并未成為最近A股、港股反彈的主要貢獻者。港股的主要買家是對沖基金或量化基金，這些機構一般行動更快，更擅長把握投機性機會。該機構也表示，盈利水平下滑的趨勢是否接近尾聲將決定資金會否繼續(xù)流入。

更多機構認為，在這輪大漲過后，未來可能市場需要更具有選擇性。例如，恒指兩大權重股阿里、騰訊在15日發(fā)布財報，一季度騰訊的營業(yè)利潤仍同比增長38%，阿里則下降了3%。阿里核心的國內(nèi)電商業(yè)務出現(xiàn)放緩，一季度淘寶和天貓平臺的收入僅增長4%。上一季度阿里的國際電商業(yè)務銷售額同比增長45%，但該業(yè)務仍處于虧損狀態(tài)。而騰訊在收入放緩的情況下仍能實現(xiàn)利潤增長，再加上更加國際化的布局，使其在面對壓力時的韌性更強。

部分機構則傾向于看好高股息板塊。高盛近期的報告顯示，如果港股通股息稅有望降低，資金流可能會進一步利好高股息和高股東回報的個股。在股息派發(fā)率在5%以上的板塊中，南向資金的持倉量占到了60%。