期貨日?qǐng)?bào) 作者 李紅霞 劉朦朦

作者單位：徽商期貨

2019年8月，尿素期貨在鄭商所上市，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游開展風(fēng)險(xiǎn)管理、規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供了有效工具。

助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)

尿素期貨上市后，為尿素現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)提供了有力參考。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)可以根據(jù)期貨行情趨勢(shì)，結(jié)合自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，開展相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

不過(guò)企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套保過(guò)程中會(huì)遇到資金成本、基差等風(fēng)險(xiǎn)。如2024年2月7日，山東地區(qū)主流小顆粒尿素現(xiàn)貨價(jià)格為2620元/噸，基差526元/噸。2024年3月16日尿素現(xiàn)貨價(jià)格2400元/噸，基差為278元/噸。企業(yè)進(jìn)行買入套保，不僅期貨端有盈利，現(xiàn)貨端還節(jié)省了采購(gòu)成本。由于基差從高位回落，上述期間買入套保整體盈利，賣出套保整體有虧損。

圖為尿素期現(xiàn)貨價(jià)差走勢(shì)

為完善產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)管理體系，進(jìn)一步滿足市場(chǎng)對(duì)于避險(xiǎn)工具的需求，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，鄭商所適時(shí)推出了尿素期權(quán)。目前，商品期權(quán)覆蓋農(nóng)產(chǎn)品、化工、黑色金屬、新能源等板塊。

市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)大

今年以來(lái)，尿素市場(chǎng)經(jīng)歷了平穩(wěn)→下跌→上漲→下跌的變化過(guò)程。一季度價(jià)格平穩(wěn)。二季度由于供應(yīng)較充裕，日產(chǎn)量攀升至高位且維持較長(zhǎng)時(shí)間，但需求偏弱，疊加成本端煤炭?jī)r(jià)格走跌，尿素期現(xiàn)價(jià)格快速下跌，最終在成本線附近止跌回升。三季度印度招標(biāo)數(shù)量超出預(yù)期，企業(yè)檢修日產(chǎn)回落，煤炭?jī)r(jià)格反彈，帶動(dòng)尿素價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈。

目前尿素期現(xiàn)貨價(jià)格維持寬幅振蕩格局，后期隨著供應(yīng)能力恢復(fù)以及需求表現(xiàn)一般，尿素供需格局將轉(zhuǎn)向?qū)捤?，期現(xiàn)走勢(shì)承壓，因此現(xiàn)貨企業(yè)可擇機(jī)賣出套保。

企業(yè)套保更靈活

尿素期權(quán)是一種功能更加豐富、更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。根據(jù)定義，期權(quán)買方擁有權(quán)利，但不需要承擔(dān)義務(wù)，企業(yè)買入看漲期權(quán)能夠鎖定買入尿素期貨或現(xiàn)貨的價(jià)格，買入看漲期權(quán)可以為未來(lái)采購(gòu)現(xiàn)貨上保險(xiǎn)。賣出看漲期權(quán)則需承擔(dān)義務(wù)。同理，企業(yè)買入尿素看跌期權(quán)能夠鎖定庫(kù)存銷售價(jià)格或期貨平倉(cāng)價(jià)格，買入看跌期權(quán)則給現(xiàn)貨銷售或在途貨物提前上了保險(xiǎn)。

尿素期權(quán)使用起來(lái)更加靈活，能夠滿足企業(yè)不同目標(biāo)套保需求。期權(quán)有四個(gè)基本策略：買入看漲期權(quán)、賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)和賣出看跌期權(quán)。若行權(quán)價(jià)不同、時(shí)間不同、持有數(shù)量不同的期權(quán)疊加就形成多樣化復(fù)雜策略，如垂直價(jià)差策略、日歷價(jià)差策略、比例策略、盒式價(jià)差策略等。

尿素期權(quán)套保是指配合現(xiàn)貨或期貨頭寸，用建立期權(quán)部位的收益，彌補(bǔ)現(xiàn)（期）貨可能出現(xiàn)的損失，以達(dá)到鎖定價(jià)格或降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。

期權(quán)套保范圍較廣，不僅可以為現(xiàn)貨做套保，還可以為期貨頭寸做保險(xiǎn)。企業(yè)開展期權(quán)套保能實(shí)現(xiàn)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的，同時(shí)可以管理期貨套保過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，最終實(shí)現(xiàn)增大收益的目的。使用期權(quán)買方避險(xiǎn)等同于買了“保險(xiǎn)”，企業(yè)在規(guī)避市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，不會(huì)錯(cuò)失市場(chǎng)上漲獲利的機(jī)會(huì)。

圖為企業(yè)利用期權(quán)策略套保流程

企業(yè)利用尿素場(chǎng)內(nèi)期權(quán)進(jìn)行套保，整體過(guò)程和利用尿素期貨套保模式類似。企業(yè)可以利用買入看漲期權(quán)進(jìn)行買入套保，利用買入看跌期權(quán)進(jìn)行賣出套保?；蛘呃闷谪浂囝^建立買入套期保值頭寸，同時(shí)買入看跌期權(quán)保護(hù)期貨頭寸；利用期貨空頭建立賣出套期保值頭寸，同時(shí)買入看漲期權(quán)保護(hù)期貨頭寸。

舉例說(shuō)明：2023年6月7日，尿素期現(xiàn)貨價(jià)格處于相對(duì)底部，期貨價(jià)格為1664元/噸。下游企業(yè)擔(dān)心后期價(jià)格上漲，可以買入看漲期權(quán)UR309C1660鎖定8月初的采購(gòu)價(jià)格為1660元/噸。預(yù)估企業(yè)需要支付權(quán)利金102元/噸。

6月29日，現(xiàn)貨價(jià)格微幅走跌，期貨價(jià)格微幅上漲至1890元/噸，權(quán)利金上漲至245元/噸。此時(shí)，企業(yè)可以行權(quán)得到期貨頭寸，開倉(cāng)價(jià)格為1660元/噸，損失權(quán)利金。若期貨平倉(cāng)，整體盈利128元/噸。若企業(yè)直接將期權(quán)平倉(cāng)，平倉(cāng)盈利143元/噸。利用期權(quán)套保，企業(yè)買入期權(quán)行權(quán)和買入期權(quán)平倉(cāng)均有盈利，且買入期權(quán)直接平倉(cāng)收益較大。

假如企業(yè)選擇鎖定的采購(gòu)價(jià)格是1900元/噸，即買入看漲期權(quán)UR309C1900。根據(jù)預(yù)估，企業(yè)分別需要支付權(quán)利金28.5元/噸，需要支付的權(quán)利金低于買入U(xiǎn)R309C1660。6月29日，期權(quán)權(quán)利金上漲至85.5元/噸，期權(quán)平倉(cāng)盈利預(yù)估為57元/噸。企業(yè)行權(quán)得到期貨頭寸，開倉(cāng)價(jià)格為1900元/噸，期貨平倉(cāng)，虧損38.5元/噸。該案例說(shuō)明，企業(yè)在利用尿素期權(quán)進(jìn)行套保過(guò)程中，選擇期權(quán)平倉(cāng)效果更優(yōu)。

對(duì)比上述兩個(gè)案例可以看出，買入看漲期權(quán)，行權(quán)價(jià)越高，成本越低，“保險(xiǎn)系數(shù)”越低。企業(yè)需要在保險(xiǎn)效用和保險(xiǎn)成本之間作相應(yīng)的權(quán)衡，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。一般情況下，建議企業(yè)買入輕度虛值、平值的期權(quán)進(jìn)行套保操作。

當(dāng)前基差走弱，企業(yè)賣出套保意愿強(qiáng)烈，建議客戶利用賣出看跌期權(quán)增收，企業(yè)使用買入看跌期權(quán)做賣出套保。

假如在2024年2月7日利用賣出看跌期權(quán)做增收，因此期權(quán)端權(quán)利金收益60元/噸，同時(shí)現(xiàn)貨端采購(gòu)價(jià)格便宜220元/噸，共獲得盈利280元/噸，大于期貨套保收益248元/噸。

利用買入看跌期權(quán)做賣出套保，虧損權(quán)利金60元/噸，整體虧損280元/噸，盡管同期期貨虧損28元/噸，整體虧損248元/噸，但利用期權(quán)套保沒(méi)有保證金壓力，后期最大虧損為120元/噸。2月19日尿素價(jià)格漲幅較大，期貨套保虧損幅度增大。

企業(yè)利用期貨空頭做賣出套保，同時(shí)賣出看跌期權(quán)做增收，限定期貨空頭套保最大盈利為期貨下跌至2000元/噸，盤面盈利32元/噸，整體虧損188元/噸。

利用期貨多頭做買入套保時(shí)，同時(shí)賣出看漲期權(quán)做增收，盈利為287元/噸。