來源：華爾街見聞

　　他也強(qiáng)調(diào)，債市波動(dòng)顯著收緊金融狀況，以及地緣政治沖突帶來的不確定性高企，都可能影響到貨幣政策，“債市收益率上升可能意味著無需加息更多”?！靶旅缆?lián)儲通訊社”認(rèn)為至少3月不加息被坐實(shí)。

　　2月19日周四，美聯(lián)儲主席鮑威爾在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部發(fā)表講話。演講之初，氣候抗議者們一度沖上臺打出“美聯(lián)儲正在燃燒：貨幣、未來、地球”的橫幅，鮑威爾被護(hù)送到講臺之外。

　　在事先準(zhǔn)備好的講話稿中，鮑威爾首先總結(jié)了對近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的看法，即“近幾個(gè)月來的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲在實(shí)現(xiàn)最大化就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)這兩個(gè)雙重使命方面正在取得進(jìn)展”。

　　被視為“美聯(lián)儲喉舌”、有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的財(cái)經(jīng)記者Nick Timiraos撰文稱，鮑威爾最新講話坐實(shí)了3月暫不加息的市場預(yù)期，“除非有明確證據(jù)表明經(jīng)濟(jì)韌性會(huì)危機(jī)通脹的降溫進(jìn)展”。

　　還有分析稱，鮑威爾講話基本符合“偏向鷹派論調(diào)”的市場預(yù)期，重申應(yīng)“謹(jǐn)慎”推進(jìn)政策，既警告了不可對通脹降溫過早自滿，也印證了“利率在更高位保持更長時(shí)間”（higher for longer）的大方向。

　　鮑威爾贊揚(yáng)通脹降溫進(jìn)展“非常有利”，但警告1月起通脹下降趨勢不太令人鼓舞

　　鮑威爾稱，今年夏季美國通脹數(shù)據(jù)有所降溫，“這是一個(gè)非常有利的發(fā)展”，預(yù)計(jì)1月的名義PCE（個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)）同比增3.5%持平前值，較2022年6月的峰值7.1%砍半；預(yù)計(jì)1月核心PCE同比增3.7%，低于8月的3.9%和去年2月峰值5.6%。相關(guān)數(shù)據(jù)將于下周公布。

　　他認(rèn)為，通脹進(jìn)展既與后疫情時(shí)代的供應(yīng)干擾得到緩解有關(guān)，也受益于去年3月開啟的18個(gè)月激進(jìn)加息周期令強(qiáng)勁需求降溫。但他警告稱，1月通脹或延續(xù)下降趨勢，“不過不太令人鼓舞”：

最近三個(gè)月和六個(gè)月的短期核心通脹指標(biāo)目前低于3%，但這些短期措施往往不穩(wěn)定。

無論如何，通脹仍然過高，幾個(gè)月的良好數(shù)據(jù)只是建立通脹持續(xù)下降以實(shí)現(xiàn)我們目標(biāo)之信心的開端。我們尚不知道這些較低的讀數(shù)會(huì)持續(xù)多久，也不知道未來幾個(gè)季度通脹將穩(wěn)定在什么水平。

（抗擊通脹的）道路可能會(huì)崎嶇不平并且需要一些時(shí)間（才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)），但我和我的同事們團(tuán)結(jié)一致，致力于將通脹可持續(xù)地降至2%。

　　鮑威爾稱勞動(dòng)力市場正在降溫，但或需更長時(shí)間經(jīng)濟(jì)放緩和就業(yè)疲軟才能通脹達(dá)標(biāo)

　　在談及勞動(dòng)力市場時(shí)，鮑威爾贊揚(yáng)勞動(dòng)參與率提高，以及移民數(shù)量反彈至疫情前的水平，都“可喜地增加了”工人供應(yīng)，“許多指標(biāo)表明，盡管情況仍然緊張，但勞動(dòng)力市場正在降溫”。

　　這主要體現(xiàn)在：職位空缺數(shù)已從高點(diǎn)大幅下降，目前僅略高于疫情前水平；自主辭職率和跳槽者賺取的工資溢價(jià)都已降回疫情前；對工人和雇主的調(diào)查顯示，就業(yè)市場的緊張程度重返疫情前水平；工資增長正逐漸降溫到隨著時(shí)間推移與2%通脹率相一致的水平。

　　鮑威爾也正面評價(jià)了美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，稱“迄今為止，通脹下降并沒有以失業(yè)率大幅上升為代價(jià)，這是一個(gè)非常受歡迎的發(fā)展，但在歷史上卻不尋?！?。他還稱，今年美國的經(jīng)濟(jì)增長一直令人驚訝，預(yù)測者普遍認(rèn)為三季度GDP將保持韌性，隨后在今年四季度和明年放緩。

　　但鮑威爾也表示，要可持續(xù)地回歸2%通脹目標(biāo)，可能需要一段時(shí)期低于趨勢的經(jīng)濟(jì)增長，以及勞動(dòng)力市場狀況進(jìn)一步疲軟。

　　再結(jié)合他在后文稱：

政策立場目前對增長具有限制性，這意味著緊縮政策正在給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹帶來下行壓力。鑒于此前政策的緊縮步伐較快，未來可能繼續(xù)出現(xiàn)有意義的經(jīng)濟(jì)收緊。

　　以及他承認(rèn)：

近幾個(gè)月來金融狀況顯著收緊，長債收益率是此次收緊的重要驅(qū)動(dòng)因素。美聯(lián)儲關(guān)注這些事態(tài)發(fā)展，因?yàn)榻鹑跔顩r的持續(xù)變化可能會(huì)對貨幣政策的路徑產(chǎn)生影響。

　　上述多重言論都令市場篤定至少3月美聯(lián)儲不會(huì)加息，美國掉期互換市場降低對美聯(lián)儲再加息一次的預(yù)期。

　　他沒排除數(shù)據(jù)太好會(huì)進(jìn)一步加息，但也強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)和債市收益率上漲收緊了金融狀況

　　在談及貨幣政策時(shí)，鮑威爾重申，美聯(lián)儲“致力于采取對經(jīng)濟(jì)增長充分具有限制性的政策立場”，并保持政策的限制性，直到確信通脹正在可持續(xù)地降至2%目標(biāo)。

　　但他同時(shí)也保持了看似中立，實(shí)則有些模棱兩可的態(tài)度。

　　一方面，鮑威爾沒有排除年底之前再度加息的可能性，稱：

“們關(guān)注近期顯示經(jīng)濟(jì)增長和勞動(dòng)力需求都具有韌性的數(shù)據(jù)。

（如果有）更多證據(jù)表明經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)高于趨勢水平，或者勞動(dòng)力市場的緊張狀況不再緩解，這可能會(huì)導(dǎo)致通脹進(jìn)展的惡化風(fēng)險(xiǎn)上升，并可能導(dǎo)致貨幣政策進(jìn)一步收緊。

　　但他同時(shí)也提到了貨幣政策前景面臨的多重風(fēng)險(xiǎn)，包括：

（新一輪巴以沖突帶來的）地緣政治緊張局勢高度加劇，對全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲職責(zé)是監(jiān)測這些事態(tài)發(fā)展對經(jīng)濟(jì)的影響，而經(jīng)濟(jì)影響仍然高度不確定。

一系列新舊疊加的不確定因素，使我們平衡“貨幣政策過度緊縮風(fēng)險(xiǎn)”與“緊縮過少風(fēng)險(xiǎn)”的任務(wù)變得更加復(fù)雜。

做得太少可能會(huì)讓高于目標(biāo)的通脹變得根深蒂固，最終令貨幣政策不得不用高昂的就業(yè)代價(jià)來實(shí)現(xiàn)抗擊通脹。做得太多則可能對經(jīng)濟(jì)造成不必要的損害。

考慮到不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，以及我們已經(jīng)取得的進(jìn)展，美聯(lián)儲正在謹(jǐn)慎行事。我們將根據(jù)收到的數(shù)據(jù)總量、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡，來決定額外政策緊縮的程度以及政策保持限制性的時(shí)長?！?/p>

　　鮑威爾稱，債市收益率上升可能意味著無需加息更多，但當(dāng)前政策并非太緊縮

　　在問答環(huán)節(jié)，鮑威爾也提到了幾個(gè)值得注意的要點(diǎn)。

　　首先，他認(rèn)為美債收益率快速攀升主要是“期限溢價(jià)”（term premiums）在起作用，影響因素既包括了美聯(lián)儲縮表對債市供求心態(tài)的影響，也與人們更加關(guān)注美國財(cái)政赤字惡化，并認(rèn)為經(jīng)濟(jì)實(shí)力更強(qiáng)勁等因素有關(guān)：

而“美債收益率上升，與美國通脹上升的預(yù)期無關(guān)。”

　　他更是明確指出：

收緊貨幣政策的一個(gè)目的是收緊金融狀況，美債收益率近期漲勢已經(jīng)造成金融狀況顯著收緊，（因此，）債市收益率上升可能意味著美聯(lián)儲無需加息更多。

　　不過，他也談到“證據(jù)表明，美聯(lián)儲當(dāng)前貨幣政策并非太緊縮”，似乎暗示還有進(jìn)一步收緊的空間，這造成美股指數(shù)一度集體止?jié)q轉(zhuǎn)跌、10年期美債收益率重新上逼5%大關(guān)。

　　鮑威爾稱，今年放慢加息節(jié)奏，從而讓緊縮行動(dòng)有時(shí)間發(fā)揮作用，但“利率可能還不夠高，維持的時(shí)間不夠長”；“許多跡象表明，勞動(dòng)力市場正回歸平衡狀態(tài)。商界領(lǐng)袖告訴我，美國經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁”， 即“經(jīng)濟(jì)對此前一系列加息行動(dòng)處理得很好”。

　　“新美聯(lián)儲通訊社”記者也認(rèn)為，美國1月非農(nóng)就業(yè)和本周的零售銷售、工業(yè)產(chǎn)出等數(shù)據(jù)意外強(qiáng)于預(yù)期，都使得美聯(lián)儲很難宣布加息已經(jīng)結(jié)束，而鮑威爾周四也確實(shí)沒有這樣呼吁。

　　不過，上述記者稱，“鮑威爾并不認(rèn)為這種經(jīng)濟(jì)實(shí)力已經(jīng)產(chǎn)生了通脹上升的熱度，從而證明進(jìn)一步加息是合理的”，除了將6月份以來的通脹放緩描述為“非常有利的發(fā)展”之外：

鮑威爾像今年8月的一次演講中那樣，兩次使用‘可以（could）’一詞、而不是更強(qiáng)有力的‘即將（would）’來描述美聯(lián)儲是否會(huì)再次收緊貨幣政策。

　　上述記者認(rèn)為，鮑威爾還提到貨幣政策已經(jīng)具有限制性，以及由此前緊縮政策帶來、有意義的經(jīng)濟(jì)收緊尚未完全實(shí)現(xiàn)，即貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響存在滯后性，種種線索都指向3月不會(huì)加息。

　　美股和美元先升后跌、再升再跌，10年期美債收益率仍上逼5%，黃金全天上漲

　　鮑威爾講話對市場造成了不小的影響。在他講話前，道指和標(biāo)普500指數(shù)在美股午盤小幅上漲0.1%，納指漲0.2%，此前在漲跌之間波動(dòng)。

　　在他講話之初，美股漲幅擴(kuò)大至日內(nèi)高點(diǎn)，10年期美債收益率抹去稍早漲幅并跌穿4.90%，兩年期收益率跳水7個(gè)基點(diǎn)也轉(zhuǎn)跌，刷新日低至5.16%。彭博美元指數(shù)跌至日低。

　　問答期間，美股回吐稍早漲幅并轉(zhuǎn)跌，標(biāo)普大盤和納指刷新日低。10年期美債收益率重新上行并觸及5%，30年期長債收益率漲幅擴(kuò)大至10個(gè)基點(diǎn)交投5.10%。關(guān)鍵的兩年/10年期美債收益率倒掛幅度創(chuàng)2022年以來最小。

　　而問答結(jié)束后美股又重新轉(zhuǎn)漲，隨后又在講話結(jié)束近一小時(shí)重新轉(zhuǎn)跌，10年期美債收益率漲幅收窄至4.95%。

　　整體來說，美元同樣先跌、隨后收復(fù)全部跌幅、然后再抹去全部漲幅，最終全天走低并下逼106關(guān)口?，F(xiàn)貨黃金則一路走高至漲超1%，并升破1970美元至兩個(gè)半月最高。

　　此前有分析稱，目前正值美國經(jīng)濟(jì)不確定性上升的時(shí)刻，鮑威爾講話中暗示出的未來利率政策走向堪稱關(guān)鍵，既能為市場預(yù)期定下基調(diào)，也對金融市場有潛在重要影響。

　　這是鮑威爾在周六開啟美聯(lián)儲FOMC決策之前靜默期的最后一次公開發(fā)言，市場普遍預(yù)計(jì)3月1日美聯(lián)儲將暫不加息，成為去年3月開始加息以來首次連續(xù)兩次會(huì)議都不加息。

　　值得注意的是，在鮑威爾講話前，作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨的10年期美國基債收益率上破4.98%，若突破5%大關(guān)將是2007年7月下旬以來首次。

　　過去一周不斷有美聯(lián)儲官員稱，國債收益率走高帶來的金融狀況收緊，足以換來美聯(lián)儲不急著加息。自7月底上次加息以來，10年期美債收益率在非常短的時(shí)間內(nèi)累漲了近100個(gè)基點(diǎn)。