來源：肥易通化肥價(jià)格資訊

　　12月尿素月度報(bào)

　　冠通期貨 王曉囡

　　核心觀點(diǎn)

　　觀點(diǎn)：作為重要農(nóng)資產(chǎn)品，保供穩(wěn)價(jià)工作深入要求開展之下，尿素價(jià)格開始松動(dòng)，不過，目前節(jié)點(diǎn)正是北方淡儲(chǔ)采購以及復(fù)合肥企業(yè)備貨的重要時(shí)點(diǎn)，價(jià)格下挫后，低價(jià)接單增加，疊加部分生產(chǎn)端部分裝置檢修因素干擾，尿素價(jià)格表現(xiàn)出了一定的抗跌性，特別是低端報(bào)價(jià)有所反復(fù)。從政策調(diào)控的角度來看，現(xiàn)貨方面從氮肥生產(chǎn)、淡儲(chǔ)重要節(jié)點(diǎn)要求、出口、銷售以及價(jià)格等多方面進(jìn)行調(diào)整，期貨市場也在一定程度上抑制過度投機(jī)，促進(jìn)金融服務(wù)實(shí)體作用的發(fā)揮，期現(xiàn)貨市場多方面因素調(diào)整下，市場的情緒已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，高估值尿素價(jià)格很難有上行動(dòng)力。大基調(diào)已經(jīng)定下，那我們需要尋找的就是價(jià)格何時(shí)回調(diào)的節(jié)奏；短期來看，目前尿素企業(yè)庫存低迷，企業(yè)待發(fā)訂單尚可，疊加淡儲(chǔ)企業(yè)儲(chǔ)備、復(fù)合肥企業(yè)備貨以及樂觀預(yù)期下帶來的工業(yè)需求回暖，價(jià)格或階段性仍有支撐；不過，氣頭尿素企業(yè)表示無特殊情況不限產(chǎn)停產(chǎn)，供應(yīng)遠(yuǎn)高于往年同期，后續(xù)價(jià)格或隨著庫存的累積而逐漸開始走弱。

　　投資策略：依托上方短期均線附近滾動(dòng)空單持有，大概率價(jià)格震蕩回落。建議淡儲(chǔ)企業(yè)按照采購節(jié)奏正常備貨，不過價(jià)格反復(fù)過程中，不建議追漲，中期尋找賣出套期保值機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：煤炭價(jià)格、能耗管控導(dǎo)致產(chǎn)量影響（上行風(fēng)險(xiǎn)）、出口政策。

　　行情回顧

　　3月的尿素市場，可謂是跌宕起伏，北方淡儲(chǔ)檢查期臨近、低庫存復(fù)合肥企業(yè)采購需求提振，加上煤化工整體偏強(qiáng)影響，尿素價(jià)格反彈走高，但隨著尿素保供穩(wěn)價(jià)工作持續(xù)深入開展，從各個(gè)方面促進(jìn)尿素價(jià)格平穩(wěn)，價(jià)格開始回落，然而階段性淡儲(chǔ)采購、復(fù)合肥企業(yè)備貨，疊加低庫存影響，尿素價(jià)格仍有反復(fù)，期貨價(jià)格短期有所回調(diào)，但中期的上行確實(shí)暫未改變，暫時(shí)高位震蕩對(duì)待。（數(shù)據(jù)來源：博易大師、冠通研究）

　　期貨成交量持倉量

　　2月份尿素成交量出現(xiàn)了明顯的下降，持倉量環(huán)比有所回升，投機(jī)性減弱，期價(jià)的上行主要是受到供需預(yù)期影響；當(dāng)然，即便成交量持倉量有所收縮，但依然遠(yuǎn)高于往年同期水平，市場關(guān)注度較高。

　　進(jìn)入3月份，成交量持倉量雖略有回落，但依然處于偏高水平。截止到3月20日，尿素日均成交量497228手，折合現(xiàn)貨規(guī)模約990余萬噸，3月20日持倉量246743手，折合現(xiàn)貨規(guī)模490萬噸左右。目前期貨市場成交以及持倉遠(yuǎn)高于日?，F(xiàn)貨貿(mào)易規(guī)模。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

　　期貨調(diào)控力度加大

　　為了抑制過渡投機(jī)，期貨方面做出了響應(yīng)調(diào)整：

　　1、3月中旬，暫停尿素期貨做市，雖然目前做市合約僅僅是UR404，對(duì)尿素市場影響暫時(shí)有限，但暫停持續(xù)，非主力合約流動(dòng)性預(yù)計(jì)將有所下降。

　　2、鄭商所發(fā)布關(guān)于調(diào)整部分期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)和漲跌停板幅度的通知，尿素期貨2312、2401合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為15%；尿素期貨2402、2403、2404及2405合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為11%，漲跌停板幅度調(diào)整為9%。

　　3、3月23日，鄭商所發(fā)布關(guān)于發(fā)布尿素、純堿期貨業(yè)務(wù)細(xì)則修訂案的公告，適用于尿素期貨2402及后續(xù)合約，目前2402及后續(xù)合約單邊持倉規(guī)模小于10萬手，限倉執(zhí)行后，合約限倉將從目前10000手下降至5000手，整體尿素期貨投機(jī)熱度或有下降。

　　尿素期貨合約限倉標(biāo)準(zhǔn)見下表：

　　尿素企業(yè)倉單數(shù)量大幅增加

　　3月上旬，據(jù)市場消息稱，相關(guān)部門要求尿素企業(yè)增加倉單數(shù)量，從3月初開始，尿素倉單直線拉升，最高攀升至6526張。

　　3月17日，中化化肥有限公司、云天化集團(tuán)有限公司等12家企業(yè)發(fā)出《關(guān)于促進(jìn)尿素市場保供穩(wěn)價(jià)的聯(lián)名倡議》，其中提到要主動(dòng)發(fā)揮擁有尿素期貨交割廠庫的便利，積極開展期貨市場套保交易和倉單注冊(cè)，自愿將注冊(cè)倉單持有到交割月份完成實(shí)物交割，進(jìn)一步增強(qiáng)期貨市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

　　現(xiàn)貨價(jià)格

　　3月，尿素價(jià)格與期貨價(jià)格走勢(shì)相類似，價(jià)格沖高回落，價(jià)格重心略有松動(dòng)。政策調(diào)控導(dǎo)致市場樂觀預(yù)期改變，但價(jià)格下調(diào)后，仍有成交增加，短期暫時(shí)震蕩整理。

　　目前價(jià)格與2022年相比，大部分地區(qū)報(bào)價(jià)略有回調(diào)，但相對(duì)于目前煤炭價(jià)格遠(yuǎn)低于去年同期水平，尿素的估值依然偏高。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

　　不過，出口提振暫緩，國內(nèi)供應(yīng)改善，價(jià)格上行步伐逐漸放緩。

　　政策相關(guān)調(diào)控政策

　　據(jù)市場消息稱，3月初相關(guān)部門著急尿素企業(yè)開會(huì)，不僅僅是要求尿素企業(yè)增加注冊(cè)訂單，也提到要出口法檢周期有所延長。

　　氮肥工業(yè)協(xié)會(huì)、十二家企業(yè)聯(lián)合發(fā)布保供穩(wěn)價(jià)倡議書，從生產(chǎn)、銷售、出口到價(jià)格都有涉及，各環(huán)節(jié)積極保供穩(wěn)價(jià)，市場預(yù)期回歸理性。

　　除此之外，中國氮肥協(xié)會(huì)組織召開氣頭氮肥企業(yè)天然氣供需對(duì)接會(huì)議。參加會(huì)議的氣頭化肥企業(yè)紛紛表示，將為化肥市場保供穩(wěn)價(jià)作出積極貢獻(xiàn)，包括帶頭讓利銷售，主動(dòng)適當(dāng)降低銷售價(jià)格，自覺停止出口等。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

　　供應(yīng)情況

　　2024年3月份，尿素產(chǎn)553.34萬噸，環(huán)比顯著增加64.23萬噸，同比偏高94.97萬噸，單月產(chǎn)量刷新了近幾個(gè)月以來的最高水平；1-2月份累計(jì)產(chǎn)量5053萬噸，同比偏高328.067萬噸。

　　3月份開始，部分尿素裝置檢修，轉(zhuǎn)產(chǎn)合成氨，導(dǎo)致日產(chǎn)規(guī)模環(huán)比有所下降，截止到3月22日，隆眾公布的尿素日產(chǎn)量均值17.68萬噸，環(huán)比2月份日產(chǎn)均值有所下降。

　　不過按照目前日均產(chǎn)量測(cè)算，3月份產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍在500-530萬噸左右，遠(yuǎn)高于往年同期水平。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

　　具體工藝產(chǎn)量

　　目前從具體工藝產(chǎn)量來看，支撐尿素產(chǎn)量持續(xù)維持高位的主要是煤制尿素，目前仍在13.5萬噸以上水平，遠(yuǎn)高于往年同期水平。2023年，上游煤炭高供應(yīng)，煤炭中下游環(huán)節(jié)高庫存，原材料供應(yīng)穩(wěn)定，尿素保供工作下，目前日產(chǎn)規(guī)模原高于往年同期水平，同比偏高23左右，目前沒有大規(guī)模減產(chǎn)的跡象。

　　氣頭尿素來看，3月份以來已經(jīng)有部分裝置開始限產(chǎn)，氣頭尿素日產(chǎn)環(huán)比逐漸下滑，以及從最高點(diǎn)的4.6萬噸回落至4萬噸左右，按照往年日產(chǎn)規(guī)模走勢(shì)來看，居民取暖用電需求影響下，日產(chǎn)規(guī)模將在12月份繼續(xù)回落。不過，根據(jù)此前氮肥協(xié)會(huì)召集氣頭尿素企業(yè)開會(huì)形勢(shì)來看，氣頭尿素企業(yè)紛紛表態(tài)，若無特殊情況，冬春季尿素生產(chǎn)將不限產(chǎn)，預(yù)計(jì)氣頭尿素減量將明顯小于往年水平。

　　尿素盈利穩(wěn)定

　　截止到3月20日，全國無煙煤中塊報(bào)價(jià)1260.80元/噸，同比偏低33.9%，河南焦作的無煙洗中塊車板價(jià)1180元/噸，同比偏低39.48%；截止到3月23日，環(huán)渤海港口動(dòng)力煤5500大卡報(bào)價(jià)945元/噸，同比下降27.308%。從原材料價(jià)格對(duì)比來看，遠(yuǎn)低于往年同期水平，而尿素現(xiàn)貨價(jià)格雖略有偏低，但降幅有限，體現(xiàn)在盈利上，不管是固定床還是水煤漿，利潤均處于往年同期偏高水平。從估值角度來看，尿素同比偏高。

　　12月份，煤炭價(jià)格或有反復(fù)，但高庫存制約反彈高度，尿素很難從成本端獲得提振。

　　目前尿素固定床生產(chǎn)理論成本2030元/噸左右，水煤漿工藝成本1900元/噸。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

　　尿素生產(chǎn)積極性平穩(wěn)

　　3月份以來，合成氨價(jià)格大幅上行，與尿素的價(jià)差快速擴(kuò)大，處于往年同期水平，3月份以來，已經(jīng)有部分地區(qū)尿素裝置開始轉(zhuǎn)產(chǎn)合成氨，但價(jià)差并不擴(kuò)張，整體規(guī)模相對(duì)有限。

　　甲醇與尿素價(jià)格對(duì)比仍處于偏低水平，聯(lián)醇裝置選擇生產(chǎn)方向仍以生產(chǎn)尿素為主，從供應(yīng)角度來看，對(duì)尿素供應(yīng)影響依然有限。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

　　庫存

　　政策端如此強(qiáng)勢(shì)跳空之下，尿素報(bào)價(jià)依舊堅(jiān)挺，低庫存是重要的影響因素之一。3月份以來，尿素企業(yè)庫存雖然逐漸回暖，但相對(duì)于如此之高的日產(chǎn)規(guī)模而言，依然并未實(shí)現(xiàn)快速累庫，較此前還是有一定心理預(yù)期落差。截止到3月24日，尿素企業(yè)庫存43.63萬噸，同比依然偏低超過50%。目前庫存水平依然難言充足，價(jià)格高彈性或仍存在。

　　港口庫存方面來看，表現(xiàn)強(qiáng)于我們預(yù)期，政策端嚴(yán)控法檢，但港口庫存并未如預(yù)期般減少，反而維持在同比偏高水平，截止到3月24日，港口庫存32萬噸左右。隨著政策調(diào)控趨嚴(yán)，出口或難以實(shí)現(xiàn)，若該部分庫存回流，可能會(huì)階段性緩解國內(nèi)低庫存穩(wěn)定，但實(shí)際情況還需進(jìn)一步觀察港口庫存的實(shí)際動(dòng)態(tài)。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

　　需求端

　　從尿素的需求劃分來看，最主要的需求是農(nóng)業(yè)直接施用，這部分需求主要受到農(nóng)作物種植季影響，通常下半年需求要小于上半年，小麥、油菜底肥期進(jìn)入尾聲，農(nóng)需直接采購壓力減弱，下一波農(nóng)需可能需要等待蘇皖地區(qū)冬臘肥需求。

　　商業(yè)儲(chǔ)備要求略有調(diào)整：儲(chǔ)備時(shí)間內(nèi)第三個(gè)月的月末庫存量不低于承儲(chǔ)任務(wù)的40%，第四個(gè)月不低于70%，其他不變。此前該項(xiàng)要求為第三個(gè)月的月末庫存量不低于承儲(chǔ)任務(wù)的50%，第四個(gè)月不低于100%。不過，商業(yè)儲(chǔ)備雖然修改，降低了不同節(jié)點(diǎn)的庫存要求，但淡儲(chǔ)要求仍在，且考慮到商業(yè)儲(chǔ)備需要在結(jié)束后銷售，結(jié)合需求旺季周期，部分地區(qū)淡儲(chǔ)采購周期或集中在12月-1月份，仍有支撐。

　　復(fù)合肥需求：3月份開始，高氮復(fù)合肥生產(chǎn)將加大尿素采購需求。

　　工業(yè)需求：預(yù)期階段性維持向好。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

　　下游農(nóng)需情況

　　農(nóng)業(yè)部信息顯示，冬小麥、油菜籽播種基本已經(jīng)結(jié)束，農(nóng)業(yè)直接需求降低，進(jìn)入相對(duì)淡季。

　　下一波需求可能在蘇皖地區(qū)的冬臘肥追肥需求。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

　　不過，出口提振暫緩，國內(nèi)供應(yīng)改善，價(jià)格上行步伐逐漸放緩。

　　復(fù)合肥需求

　　復(fù)合肥開工率今年表現(xiàn)明顯強(qiáng)于去年，復(fù)合肥性價(jià)比偏高，企業(yè)加工利潤穩(wěn)定，生產(chǎn)積極性明顯擴(kuò)張，復(fù)合肥開工率表現(xiàn)明顯偏好。3月份以來，復(fù)合肥開工率已經(jīng)開始見底回升，進(jìn)入高氮復(fù)合肥生產(chǎn)周期，復(fù)合肥對(duì)于尿素的采購將有所增加。

　　目前復(fù)合肥企業(yè)庫存雖有好轉(zhuǎn)，但依然同比偏低，備肥需求支撐，對(duì)尿素采購需求不容忽視。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

　　復(fù)合肥性價(jià)比以及利潤情況

　　雖然近期復(fù)合肥與尿素價(jià)格走勢(shì)略有劈叉，不過二者價(jià)差并不夸張，加上考慮到農(nóng)需淡季影響，從直接替代的角度來看，近期影響并不大。

　　目前復(fù)合肥企業(yè)正處于備貨期，對(duì)尿素采購仍有一定的剛需支撐，按照復(fù)合肥總需求測(cè)算，預(yù)計(jì)需要尿素規(guī)模約數(shù)百萬噸。

　　不過，考慮到氮肥行業(yè)保供穩(wěn)價(jià)的政策引導(dǎo)，復(fù)合肥企業(yè)不太可能追漲，價(jià)格稍有反彈后，采購積極性或有下降。

　　綜合而言，復(fù)合肥需求有支撐，但很難形成提振。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

　　工業(yè)需求

　　工業(yè)需求來看，目前三聚氰胺開工率表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，工業(yè)生產(chǎn)相對(duì)旺季到來，結(jié)合積極的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長政策，短期工業(yè)需求或表現(xiàn)向好，開工率仍處于季節(jié)性回升之勢(shì)。反應(yīng)脲醛樹脂的甲醛開工率雖然好于去年同期水平，但環(huán)比有所回落，淡季特征開始顯現(xiàn)，后續(xù)開工率或?qū)⒗^續(xù)走弱，工業(yè)需求或面臨震蕩回調(diào)。

　　正常情況下，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)在12月份或有所好轉(zhuǎn)，但短期來看，商品房成交面積依然表現(xiàn)低迷，終端需求情況尚不明朗，整體工業(yè)需求預(yù)期還需審慎對(duì)待。

　　淡儲(chǔ)采購需求

　　根據(jù)近幾年冬儲(chǔ)期間價(jià)格走勢(shì)來看，價(jià)格大概率在12-次年2月份通常處于偏強(qiáng)形勢(shì)。不過，今年商業(yè)儲(chǔ)備要求略有調(diào)整：儲(chǔ)備時(shí)間內(nèi)第三個(gè)月的月末庫存量不低于承儲(chǔ)任務(wù)的40%，第四個(gè)月不低于70%，其他不變。此前該項(xiàng)要求為第三個(gè)月的月末庫存量不低于承儲(chǔ)任務(wù)的50%，第四個(gè)月不低于100%，淡儲(chǔ)采購壓力較往年有所減弱。不過，商業(yè)儲(chǔ)備雖然修改，降低了不同節(jié)點(diǎn)的庫存要求，但采購并未消失，蒙吉遼黑儲(chǔ)備周期是從9-次年3月選擇連續(xù)6個(gè)月儲(chǔ)備，其他地區(qū)儲(chǔ)備周期適當(dāng)放寬，在9與至次年5月期間連續(xù)選擇6個(gè)月作為儲(chǔ)備期，不過，考慮到商業(yè)儲(chǔ)備需要在結(jié)束后銷售，結(jié)合需求旺季周期，部分地區(qū)淡儲(chǔ)采購周期或集中在12月-1月份，仍有支撐。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

　　出口需求

　　2024年3月份中國尿素出口量56萬噸，出口量環(huán)比減少63萬噸，雖然環(huán)比下降，但同比依然遠(yuǎn)偏高于此前月均進(jìn)口規(guī)模，同比2022年也有所增加。并且，需要注意的是，2024年2月份以來，市場傳言稱尿素出口法檢時(shí)間已經(jīng)有所延長，但2月份出口規(guī)模依然處于如此高位，顯然是超出市場預(yù)期的。

　　2024年3月中國尿素出口前九的國家：印度、墨西哥、韓國、巴西、秘魯、菲律賓、緬甸、馬來西亞、尼泊爾，分別占總出口量：46%、12%、9%、5%、4%、3%、3%、2%、2%。印度依然是最大出口國，市場預(yù)期12月份印度可能仍有進(jìn)一步招標(biāo)，但是3月份以來，政策調(diào)控力度明顯升級(jí)，先是傳言出口法檢周期延長至60日；3月17日氮肥工業(yè)協(xié)會(huì)在保供穩(wěn)價(jià)倡議上也提到要盡快撤消已申報(bào)尚未出具檢驗(yàn)結(jié)果的出口法定檢驗(yàn)申請(qǐng)，同時(shí)撤回已發(fā)運(yùn)或集港的貨物；3月24日，中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料流通協(xié)會(huì)召開企業(yè)商討出口自律（港口法檢）座談會(huì)，研究建立農(nóng)資流通企業(yè)化肥出口自律機(jī)制，后續(xù)出口或難以成為影響供需市場的主要因素。

　　近期全球市場需求弱勢(shì)主導(dǎo)下，主要出口國尿素價(jià)格也表現(xiàn)偏弱，價(jià)格持續(xù)震蕩回落，埃及以及巴西等地尿素價(jià)格已經(jīng)下降至6月份份以來的最低水平，短期弱勢(shì)仍沒有好轉(zhuǎn)的跡象。

　　與國內(nèi)價(jià)格對(duì)比來看，中國報(bào)價(jià)相對(duì)于國內(nèi)主力地區(qū)報(bào)價(jià)，還是有一定出口優(yōu)勢(shì)，但把中國價(jià)格放到全球市場來看，中國FOB報(bào)價(jià)再度偏強(qiáng)于國際市場，且漲幅有所擴(kuò)大，即便后續(xù)出口法檢不收縮，但在國際市場沒有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，出口也很難形成實(shí)際增量。

　　后續(xù)，我們要觀察國際需求市場有所好轉(zhuǎn)，至少不會(huì)像6月份低價(jià)時(shí)擔(dān)憂國際尿素回流至國內(nèi)。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

　　現(xiàn)貨價(jià)格歷史漲跌概率

　　從季節(jié)性價(jià)格走勢(shì)來看，12月-次年1月尿素價(jià)格偏強(qiáng)概率較高。這主要受到供需因素的共同干擾影響。

　　政策調(diào)控下，預(yù)計(jì)供需壓力將有所放緩，加上有傳言稱尿素價(jià)格不應(yīng)高于3月16日?qǐng)?bào)價(jià)，價(jià)格或有頂部壓力。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

　　基差

　　與往年同期對(duì)比來看，1月、5月合約基差基本運(yùn)行在往年正常運(yùn)行范圍，1月合約臨近交割月大概率收窄，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)，建議企業(yè)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)敞口可擇機(jī)申請(qǐng)?zhí)妆ｎ~度。遠(yuǎn)期5月合約基差大概率下行，理論上有利于買保，不過，政策調(diào)控限制價(jià)格頂部，雖然淡儲(chǔ)前期儲(chǔ)備要求下降，但采購總體要求并未調(diào)整，一旦市場出現(xiàn)累庫，高估值尿素仍有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，中期可以在冬季價(jià)格反復(fù)之際，尋找賣出套保機(jī)會(huì)。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

　　遠(yuǎn)期商品曲線

　　從目前不同合約價(jià)格來看回調(diào)幅度稍大于遠(yuǎn)月，商品曲線坡度有所平緩。目前政策穩(wěn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始體現(xiàn)，后續(xù)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局或有所放緩，前期建議反套的1，仍處于近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的Back結(jié)構(gòu)，不過近月合約-5合約價(jià)差有所收斂，但鑒于階段性需求仍在，價(jià)差回落至往年正常區(qū)間后，反套建議獲利減持。（數(shù)據(jù)來源：Wind 冠通研究）

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