近日，美國國債利率經(jīng)歷了一輪“過山車”，2月初美債利率一路沖高，引發(fā)全球投資普遍擔(dān)憂，但是美國通脹回落、美聯(lián)儲的鴿派言論終結(jié)了這一趨勢，自此美債利率開始走弱，對美聯(lián)儲繼續(xù)加息的預(yù)期也開始降低，未來美債將如何表現(xiàn)？

圖1：美國10年期美債收益率

通脹下行美債利率快速回落

美聯(lián)儲連續(xù)兩次暫停加息，基本打消了市場此前鷹派的看法，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲表態(tài)互相參照，不難得出結(jié)論，美聯(lián)儲繼續(xù)升息的概率幾乎為零。二級市場的交易結(jié)果也反映了這一預(yù)期，根據(jù)ACM拆解，3月1日至17日，10年期美債利率共下降48bps，其中期限溢價下降了43bps，風(fēng)險中性利率下行5bps。

作為影響市場預(yù)期的重磅數(shù)據(jù)，2月美國CPI與核心CPI同比、環(huán)比增速降幅均超出預(yù)期，結(jié)合近期美國初次申請失業(yè)金人數(shù)的上升，基本印證了美國經(jīng)濟(jì)增長正走在下行通道，進(jìn)一步夯實(shí)了市場對于美聯(lián)儲加息結(jié)束的預(yù)期。

事實(shí)上，隨著美聯(lián)儲收緊貨幣閥門的政策逐步見效，美國流通中貨幣供給的增速將回歸常態(tài)，“貨幣幻覺”終會消失。名義與實(shí)際GDP增速的缺口也將收斂，即廣義通脹指標(biāo)回落。長期來看，廣義通脹指標(biāo)與核心通脹指標(biāo)，核心PCE在趨勢上基本一致。

圖2：美國核心PCE變化

明年降息的預(yù)期上升

同時，市場對美聯(lián)儲明年降息的預(yù)期也在不斷抬升，Metzler Capital Markets在對未來一年的展望中表示，10年期德國國債和美國國債收益率已經(jīng)分別達(dá)到3%和5%的峰值，明年還有進(jìn)一步下降的空間。未來一年，下降趨勢可能會加速，預(yù)計(jì)到2024年底，10年期德國國債收益率將降至2.2%，而10年期美國國債收益率將降至3.9%。

截止3月24日，芝商所（CME）FedWatch工具顯示，2023年5月的政策利率低于當(dāng)前水平的概率高于50%。

圖3：2023年5月低于當(dāng)前利率的概率高于50%

值得關(guān)注的是，在此之前，美國國債發(fā)行再遇“募資難”，美國大規(guī)模發(fā)債疊加美聯(lián)儲大幅加息后利率高企，令市場擔(dān)憂美國財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化，因此美國市場投資者紛紛選擇遠(yuǎn)離美債避險。

以3月10日美國財(cái)政部拍賣240億美元30年期國債為例，除了尾部利差創(chuàng)下歷史新高，此次30年期美債拍賣的得標(biāo)利率高達(dá)4.769%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于過去六次30年期美國國債拍賣的平均得標(biāo)收益率4.155%，可見此次30年期美國國債發(fā)行認(rèn)購需求的確相當(dāng)慘淡。

市場預(yù)期迅速扭轉(zhuǎn)以及預(yù)期美聯(lián)儲明年會降息的重要原因是美聯(lián)儲達(dá)成了短期控制通脹的目標(biāo)，繼續(xù)加息的概率降低，明年降息的概率上升，美國財(cái)政狀況不會進(jìn)一步惡化，之前對美債避之不及的投資者和市場資金重新回到美債上來，進(jìn)而導(dǎo)致美債收益率回落。

美債利率將如何運(yùn)行？

通常來說，預(yù)期一旦形成，就非常難以逆轉(zhuǎn)，美債收益率將繼續(xù)回落，投資者可關(guān)注芝商所微型美債收益率期貨合約來對沖美債利率快速下行的情況發(fā)生。