期貨日報 3月尿素價格上漲動能趨緩，且期貨價格波動率明顯降低。預計在2023年年底之前，由于尿素自身供應偏緊，復合肥拿貨和冬季儲備需求托底，尿素價格下行空間或有限。但中期來看，2024年第一季度尿素價格可能重新回歸弱勢。 按照往年的季節(jié)性規(guī)律，每年2月之后，尿素需求處于淡季，尿素價格本應出現(xiàn)回落，但從2024年3月開始，尿素價格持續(xù)處于高位。其主要原因在于1月和2月出口量維持高位，導致上游工廠庫存量極低，同比往年處于最低水平，上游累庫的速度也不及往年，且中下游庫存沒有得到有效補充，價格就在需求淡季表現(xiàn)得易漲難跌。 對于后市，我們認為2023年年底之前，尿素價格下行空間相對有限。從供給端來看，12月西南尿素氣頭裝置開始停車，涉及產(chǎn)能200萬噸左右，停車時長在40—50天，所以供給存在邊際上減量，日產(chǎn)壓力并不大，屆時可能回歸16萬噸的日產(chǎn)水平。從需求端來看，雖然淡儲的規(guī)則出現(xiàn)修改，承儲從前兩個月50%和100%，變?yōu)?0%和70%，減少了3月和12月的集中采購壓力，但是尿素的儲備需求只會延后，不會消失，所以12月至明年1月冬季備肥拿貨需求可能較為集中。另外，復合肥企業(yè)收到下游的打款后，為了生產(chǎn)復合肥產(chǎn)品，對尿素采購需求剛性。從3月中旬開始，山東和河南地區(qū)復合肥工廠已經(jīng)在陸續(xù)采購尿素，復合肥開工率回升明顯，需求持續(xù)托底尿素價格。從庫存來看，在工廠收單較好，下游需求持續(xù)的情況之下，預計未來上游工廠庫存累積速度仍舊較慢。 我們前期調(diào)研了解到，中下游庫存并不高，同比明顯低于2022年，庫存僅為往年三分之一的水平。主要因為2020年開始，受到疫情、煤炭價格、俄烏沖突的影響，每年尿素價格都有大幅波動，導致下游經(jīng)銷商在淡季不敢儲備太多，擔心到了次年春耕之時，尿素價格旺季不旺，前期淡季儲備較高的尿素價格下跌，并沒有顯著收益，基本選擇隨進隨出的穩(wěn)妥經(jīng)營方式，所以中下游的低庫存導致尿素價格的彈性增加。 我們認為，2024年一季度尿素價格可能回歸弱勢。一方面，尿素新裝置的投產(chǎn)并沒有結(jié)束，比如河南延化80萬噸/年大概率最先投產(chǎn)，且陜西和山東的裝置都有新投產(chǎn)，屆時尿素的日產(chǎn)可能上升至19萬噸水平，疊加淡季儲備的釋放，供給的壓力仍在。另一方面，國內(nèi)尿素出口受到政策影響，3月開始法檢時間延長至60天，明年出口也會實行配額制度，所以2024年春季尿素保供的背景之下，出口很難再度放量，且國際價格已經(jīng)開始下跌，國內(nèi)出口利潤并沒有轉(zhuǎn)好，國內(nèi)貿(mào)易商也不會選擇出口。 中期來看，隨著尿素高日產(chǎn)的回歸和下游庫存逐步累積，出口難有放量，尿素價格可能再度轉(zhuǎn)為下跌趨勢。（作者單位：中信建投期貨） |
