21世紀經(jīng)濟報道記者 陳植 上海報道

　　中美貨幣政策分化的另一個“多米諾效應(yīng)”，正在逐步顯現(xiàn)。

　　中國央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月，境外主體在中國境內(nèi)發(fā)行1060億元人民幣（約合150億美元）的“熊貓債”，同比增長58.2%。

　　其中，今年上半年熊貓債的發(fā)行量達到720億元人民幣，創(chuàng)下同期歷史新高。

　　所謂熊貓債，主要是指注冊地在境外的機構(gòu)依法在中國境內(nèi)發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的、以人民幣計價的債券。截至今年8月底，境外主體在境內(nèi)累計發(fā)行434只“熊貓債”，累計發(fā)行募資規(guī)模達到7402.2億元。

　　一位外資銀行投行部人士向記者透露，目前多家跨國企業(yè)正在積極醞釀發(fā)行熊貓債。究其原因，是當前人民幣融資成本遠遠低于美元，令熊貓債成為眾多跨國企業(yè)低息融資的新選擇。

　　記者獲悉，當前10年期美國國債收益率達到4.7%，相比同期中國國債收益率高于2個百分點，加之市場認購熱情、企業(yè)信用評級、匯率套保成本不同，目前跨國企業(yè)通過發(fā)行熊貓債募資的實際融資成本，要比美元融資低了約2.2個百分點。這驅(qū)動越來越多跨國企業(yè)將熊貓債視為低息融資的重要路徑。

　　這位外資銀行投行部人士還指出，今年以來熊貓債發(fā)行格外火熱的另一個原因，是去年底人民銀行、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的《中國人民銀行國家外匯管理局關(guān)于境外機構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券資金管理有關(guān)事宜的通知》（下稱《通知》）。

　　《通知》一方面對熊貓債在兩個市場發(fā)行制定了統(tǒng)一規(guī)范，有利于增加市場的透明性和可操作性，另一方面明確熊貓債募集資金既可留存境內(nèi)使用，也可匯往境外使用，并鼓勵境外機構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券募集資金以人民幣形式跨境收付及使用，無形間大幅拓寬了熊貓債募資的使用范疇，激發(fā)海外跨國企業(yè)以此低息融資的熱情。

　　穆迪副董事總經(jīng)理鐘汶權(quán)表示，2023年上半年，外國發(fā)行人在中國境內(nèi)市場發(fā)行的人民幣計價的熊貓債券發(fā)行量攀升至人民幣720億元，相當于2022年全年發(fā)行量的85%，主要原因是中美利差擴大，令人民幣計價債券相比美元債券的融資成本較低。鑒于中美利差依然存在，他預(yù)計熊貓債發(fā)行熱趨勢還將持續(xù)。

　　這推動人民幣快步向國際融資貨幣“邁進”。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，今年1月，人民幣在全球貿(mào)易融資領(lǐng)域的占比達到5.8%。

　　“這背后，是相比美元融資成本高企，人民幣的相對較低融資成本，加之升值空間較大，正令越來越多海外企業(yè)考慮使用人民幣融資支付各類跨境貿(mào)易投資款項，令人民幣國際化進程有序推進。”一位股份制銀行跨境業(yè)務(wù)部人士向記者表示。

　　熊貓債緣何受追捧

　　上述外資銀行投行部人士向記者透露，受中美貨幣政策分化導(dǎo)致人民幣融資成本遠遠低于美元影響，越來越多跨國企業(yè)都在考慮發(fā)行熊貓債。

　　“今年以來，不少跨國企業(yè)都來咨詢發(fā)行熊貓債的可行性，以及如何搭建發(fā)行熊貓債的賬戶體系?！彼嬖V記者。這背后，是今年以來美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息，令基準利率達到5.25%~5.5%，進一步激發(fā)跨國企業(yè)考慮發(fā)行熊貓債低息融資的熱情。

　　這位外資銀行投行部人士直言，當前越來越多跨國企業(yè)都在抱怨美元融資成本太高，他們起初也考慮用歐元英鎊融資，但考慮到歐洲英國央行正跟隨美聯(lián)儲進一步加息，他們很快放棄這個想法。期間也有部分跨國企業(yè)考慮使用日元融資，但由于日元匯率持續(xù)下跌，令日元匯率風(fēng)險對沖操作成本大幅抬高，他們認為使用日元融資的實際融資成本不低。

　　于是，越來越多跨國企業(yè)都紛紛瞄向人民幣。一方面中美貨幣政策分化令人民幣融資成本明顯低于美元，另一方面中國相關(guān)部門采取一系列穩(wěn)匯率舉措令人民幣匯率企穩(wěn)反彈，導(dǎo)致人民幣匯率風(fēng)險對沖操作成本明顯下降。這令眾多跨國企業(yè)日益青睞使用人民幣融資，進一步提振發(fā)行熊貓債的熱情。

　　記者多方了解到，由于熊貓債發(fā)行主體主要是高信用評級的跨國企業(yè)，令債券本息兌付安全性極高，也吸引國內(nèi)各路資本爭相認購，也給熊貓債發(fā)行熱創(chuàng)造良好環(huán)境。

　　一位外資企業(yè)中國區(qū)財務(wù)總監(jiān)告訴記者，他們積極探索發(fā)行熊貓債，還受到《通知》的鼓勵。以往，熊貓債募資資金只能留在中國境內(nèi)使用，但《通知》允許熊貓債募集資金也可以匯往境外使用，等于大幅拓寬了熊貓債募集資金的使用范疇。

　　“若熊貓債發(fā)行成功，我們打算將部分募集資金匯往總部，一方面用于海外分支機構(gòu)對華貿(mào)易人民幣結(jié)算，另一方面也能將人民幣納入企業(yè)儲備資金池，促進儲備資金多元化配置，降低過度依賴單一貨幣的匯率風(fēng)險。”她告訴記者。

　　前述外資銀行投行部人士向記者透露，也有部分跨國企業(yè)打算將熊貓債募集資金用于東南亞地區(qū)投資建廠。究其原因，東南亞當?shù)貙θ嗣駧诺慕邮芏容^高，且人民幣募資成本也明顯低于東南亞當?shù)刎泿?，可以降低跨國企業(yè)的信貸利息支出等財務(wù)壓力。

　　人民幣“變身”國際融資貨幣？

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，熊貓債發(fā)行熱，正進一步帶火人民幣的國際融資貨幣屬性。

　　“不只是跨國企業(yè)積極探索發(fā)行熊貓債，不少新興市場國家中小企業(yè)也在向當?shù)亟鹑诒O(jiān)管部門申請人民幣資金用于對外跨境貿(mào)易支付結(jié)算，這表明人民幣在國際融資領(lǐng)域的普及度正在增強?！币晃煌赓Y銀行人士向記者透露。這背后，是不少新興市場國家美元儲備不足，加之美元融資成本持續(xù)高企，導(dǎo)致當?shù)仄髽I(yè)必須考慮使用其他貨幣“替代”并用于跨境貿(mào)易結(jié)算，給人民幣作為國際融資貨幣創(chuàng)造了新發(fā)展空間。

　　在他看來，目前人民幣在國際融資領(lǐng)域使用普及度較高的，主要是與中國央行簽訂本幣互換協(xié)議的新興市場國家和地區(qū)。通過雙邊本幣互換協(xié)議，這些新興市場國家和地區(qū)可以獲得相對充足的離岸人民幣，有助于吸引當?shù)仄髽I(yè)更便捷地獲得人民幣融資用于跨境貿(mào)易投資付款結(jié)算。

　　“我們還注意到，由于美元融資成本日益高企，這些新興市場國家和地區(qū)企業(yè)對人民幣低息融資的青睞度日益增加。甚至不少當?shù)仄髽I(yè)之間已開始相互拆借人民幣，因為他們發(fā)現(xiàn)這項操作的實際融資成本更低。”這位外資銀行人士向記者指出。

　　一位私募基金宏觀經(jīng)濟學(xué)家指出，若要讓人民幣的國際融資貨幣屬性進一步增強，不能僅僅依靠“低利率”這個推手，畢竟美聯(lián)儲很快可能進入降息周期，導(dǎo)致人民幣的融資利率優(yōu)勢將大幅收窄。在這種情況下，如何讓中國企業(yè)與海外企業(yè)擴大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算范疇，進一步提升海外企業(yè)的人民幣使用便捷度，持續(xù)擴大海外企業(yè)的人民幣使用用途，將是助推人民幣成為新型國際融資貨幣的更重要基石。

　　“人民幣作為跨國企業(yè)的融資工具，能夠在負債端使用人民幣，自然會推動人民幣的跨境使用。一些境外企業(yè)之所以使用美元作為計價貨幣，是因為其配套服務(wù)完整——無論是全球貿(mào)易結(jié)算余額管理，還是資產(chǎn)端投資等，都能夠通過發(fā)債推進。所以要推動人民幣成為國際融資貨幣，離不開人民幣國際化，包括構(gòu)建全面的金融產(chǎn)品，才能促進人民幣成為真正意義的國際貨幣?！钡乱庵俱y行債務(wù)資本市場主管方中睿（Samuel Fischer）認為。

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