1月份以來，滬膠主力2401合約在14000元/噸區(qū)上方有過短暫沖高行情，但沒能突破15000元/噸的價格阻力。截止3月23日，滬膠2401合約收在13905元/噸。若僅從天然橡膠合約的價格運行形態(tài)上看，滬膠2401合約的價格重心較之三個月之前有顯著抬升，但上行趨勢依然不夠順暢。因此，震蕩區(qū)間上移為當前滬膠價格交投的一個主要特征。

隨著233月合約最后交易日的結(jié)束，代表老膠合約的交割價格定格在了13000元/噸下方。由于老膠倉單在3月合約到期后需要集中注銷，因此天然橡膠1月合約可視為一年中可交割倉單最少的一個合約，這直接影響到天然橡膠1月合約的價格在多數(shù)時間較之舊合約都會有一個價格升水的結(jié)果，通常年份這個升水在800-1200元/噸左右。若從天然橡膠的使用價值來說，這樣的升水其實并無道理可言，當然新膠質(zhì)量會好于往年的庫存膠也是事實，因此升水400-500元/噸是現(xiàn)貨市場較為合理的存在。期貨合約價格則會隨著期貨倉單的多寡呈現(xiàn)不同溢價，像今年就出現(xiàn)了1500元/噸升水高升水現(xiàn)象。若后市現(xiàn)貨天然橡膠價格跟漲不足，那么最終期貨價格的升水條件還會趨向合理回歸。在滬膠2401合約價格回落至14000元/噸下方后，當前升水條件也已收縮至1000元/噸左右。

對比天然橡膠與順丁橡膠價格走勢，我們可以發(fā)現(xiàn)的一個現(xiàn)象是,今年1月份的天然橡膠價格上漲是跟隨順丁膠價格急漲出現(xiàn)的，只是順丁膠價格的上漲行情也沒有持續(xù)太久。截止3月23日，順丁膠2401合約價格較之1月價格高點已回調(diào)超過2000元/噸，同時段下，天然橡膠價格的回調(diào)幅度則不足1000元/噸，這說明天然橡膠價格從原先的跟漲已處于超漲格局，由此來看后市天然橡膠要走出獨立的上漲行情也是相對困難。

在3月份結(jié)束后，國內(nèi)天然橡膠主產(chǎn)區(qū)即將進入休割期。從時間跨度上來看，12月份到來年的3月份，國內(nèi)天然橡膠主產(chǎn)區(qū)是幾乎沒有新增的天然橡膠產(chǎn)出，那么可供交割的天然橡膠資源就會在該期間處于一個總量只少不多的凍結(jié)，這對天然橡膠期貨價格來說是一個相對偏利多的條件。

在需求端，今年的全鋼胎開工率要好于去年同期，從全鋼胎的產(chǎn)量上來看也是如此。根據(jù)已公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2月份，國內(nèi)實現(xiàn)全鋼胎產(chǎn)量約1.22億條，累計同比增速接近17%。與之對應的是今年1-2月份，國內(nèi)商用車銷量實現(xiàn)239萬臺，同比實現(xiàn)增長9%。此外，1-2月份我國實現(xiàn)橡膠輪胎出口736萬噸，同比增14.8%。從以上數(shù)據(jù)不難看出，今年橡膠終端輪胎市場的需求還是相當不錯。即便如此，天然橡膠價格的上漲道路并不盡如人意，主要原因還在今年的橡膠資源供給依然處于充足階段。

根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，1-2月份我國進口天然及合成橡膠（含膠乳）共計654.4萬噸，較2022年同期的586.1萬噸增加11.7%。而在上年的1-6月份進口同比增速則高達19.7%，并促使青島保地區(qū)進口深色膠累庫達到90萬噸之多，為近三年來高位水平。進入下半年，隨著進口增速回落，截止3月17日，青島地區(qū)的深色膠庫存水平已回落到70萬噸以內(nèi)。也就說，下半年以來國內(nèi)天然橡膠市場的供需關(guān)系逐步趨向改善，這為后市膠價重心上移提供了重要支持。截止3月23日，上海期貨交易所公布的天然橡膠注冊倉單量為11.67萬噸，注冊倉單規(guī)模并不算高，與2022年同期倉單量基本相當。

綜上分析，筆者認為天然橡膠市場的需求端仍處于復蘇階段，同時庫存端已從高位回落，這些條件對膠價的價格重心上移提供有利幫助，但過高的期貨升水仍透支著膠價后市的上漲潛力。預計后市滬膠2401合約的價格波動區(qū)間落在13000元/噸-15500元/噸。

研究員：楊文虎

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