轉(zhuǎn)自：金十?dāng)?shù)據(jù)

　　兩周前一些鴿派評論認(rèn)為，美聯(lián)儲有效確認(rèn)了加息周期已經(jīng)結(jié)束。由于7月份越來越像當(dāng)前周期的最后一次加息，考慮到從最后一次加息到首次降息平均需要8個月的時間，因此首次降息將在明年3月份。

美聯(lián)儲從最后一次加息到首次降息平均需要8個月的時間

　　市場至少部分認(rèn)同了這一觀點(diǎn)，因此最近幾天，明年3月份降息的可能性高達(dá)40%。

　　美聯(lián)儲明年3月加息/降息預(yù)期

　　當(dāng)然，如果美聯(lián)儲真的將在短短4個月內(nèi)就要開啟降息，這將對整個市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，這也是為什么高盛集團(tuán)的科西莫（Cosimo Codacci-Pisanelli）在其最新的宏觀報告《美聯(lián)儲將決定全球經(jīng)濟(jì)周期》（The Fed will dictate the global cycle）中寫道，美聯(lián)儲首次降息的時機(jī)是關(guān)鍵所在。

　　科西莫認(rèn)為，隨著通脹進(jìn)展好于預(yù)期以及勞動力市場出現(xiàn)一些疲軟跡象，問題在于美聯(lián)儲“非衰退性降息”的門檻在哪里。美聯(lián)儲的立場一直是觀望，但這位高盛交易員認(rèn)為，“在我們看來，勞動力市場的進(jìn)一步疲軟將推動這一趨勢發(fā)生轉(zhuǎn)變，即使通脹率仍高于目標(biāo)，美聯(lián)儲也會放心地降息”，特別是因?yàn)槊缆?lián)儲2%的通脹目標(biāo)實(shí)際上“已經(jīng)死了”。

　　到目前為止，美國失業(yè)率自4月份以來按3個月平均值計算已上升了0.33%，而根據(jù)薩姆法則（Sahm rule），12個月內(nèi)失業(yè)率從低點(diǎn)上升0.5%即為衰退指標(biāo)。從上一份薪資報告的分析來看，未來三個月內(nèi)很有可能出現(xiàn)這一幕。

　　盡管失業(yè)率上升的主要驅(qū)動因素并不是明顯的負(fù)面因素（如勞動力供應(yīng)增加），但高盛相信，薩姆法則的觸發(fā)將受到美聯(lián)儲勞動力經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及媒體和市場的關(guān)注。美聯(lián)儲有雙重終極任務(wù)，如果通脹方面更接近目標(biāo)（未來幾次PCE同比數(shù)據(jù)將接近2.5%），美聯(lián)儲將需要關(guān)注其任務(wù)中的就業(yè)方面。因此，下周的勞動力市場報告將至關(guān)重要。

　　毋庸置疑，美聯(lián)儲首次降息的時機(jī)對歐洲央行和英國央行也至關(guān)重要?；仡欉^去9次降息周期，最近8次均由美聯(lián)儲主導(dǎo)，英國央行和歐洲央行緊隨其后?？偠灾痪湓挘好缆?lián)儲將主導(dǎo)下一輪全球?qū)捤芍芷凇?/p>

　　可以肯定的是，目前歐洲央行正在盡力給人留下它并不急需降息的印象，歐洲央行的發(fā)言人一致反對市場對該行將在2024年上半年降息的預(yù)期：行長拉加德和管委維勒魯瓦（Villeroy）尤其表示，未來幾個季度將保持利率穩(wěn)定。許多人將此解讀為，如果經(jīng)濟(jì)增長保持穩(wěn)定，明年第三季度將是他們降息的基礎(chǔ)，如果經(jīng)濟(jì)增長惡化，第二季度有可能提前降息，尤其是考慮到通脹的進(jìn)展（市場預(yù)計明年8月歐洲整體同比通脹率將達(dá)到2%）。

　　最新的歐洲PMI數(shù)據(jù)喜憂參半，法國數(shù)據(jù)疲軟，德國數(shù)據(jù)仍處于收縮區(qū)間。目前市場認(rèn)為歐洲央行明年下半年的降息幅度僅為50個基點(diǎn)，相對于增長前景和利率水平而言，這個定價似乎偏低，尤其是考慮到下行的尾部情況。高盛認(rèn)為歐洲央行明年下半年可能實(shí)現(xiàn)更多的降息。

　　但是，如上所述，這需要美聯(lián)儲首先轉(zhuǎn)向，因?yàn)闅W洲央行行動緩慢，歷來只在美聯(lián)儲啟動降息周期后它才會降息。別忘了，德國憲法法院的裁決對2024年政府支出的影響仍存在很大的不確定性，尤其是600億歐元的資金缺口中有200億歐元目前還沒有著落，如果找不到解決方案，2024年的GDP支出將減少0.5%，這相當(dāng)于德國經(jīng)濟(jì)增長將下降0.2%-0.3%。這足以使德國陷入衰退，并說明經(jīng)濟(jì)增長前景面臨進(jìn)一步下行的風(fēng)險。

　　總之，高盛的科西莫認(rèn)為，年底前的幾周將是喧鬧的，因?yàn)閿?shù)據(jù)將逐漸走弱，并且債券市場開始為明年第一季度的供應(yīng)做準(zhǔn)備。央行的講話將繼續(xù)偏向鷹派，以防止金融條件過度放松，直到央行對經(jīng)濟(jì)增長惡化和明年第一季度工資數(shù)據(jù)有更深入的了解，但市場在看到各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，尤其是勞動力指標(biāo)放緩的情況下會不斷抵抗央行的鷹派說法。

　　高盛的建議是：“保留一些彈藥。英國/歐洲前端債券反彈的下一階段水平越來越有吸引力。但首先，我們需要美聯(lián)儲的論調(diào)發(fā)生轉(zhuǎn)變，這將源自勞動力市場的放緩?！?/p>

　　編輯：王曉偉