2月亮點(diǎn)：

• 2月，以美元計(jì)價(jià)的LBMA早盤金價(jià)和以人民幣計(jì)價(jià)的上海金午盤基準(zhǔn)價(jià)（SHAUPM）同時(shí)反彈，均錄得今年三月以來(lái)最亮眼的月度漲幅

• 2月，上海黃金交易所（SGE）出庫(kù)量出現(xiàn)季節(jié)性下跌，共出庫(kù)121噸，與1月相比減少48噸，但與去年同期相比增加23噸

• 本地黃金溢價(jià)跌下歷史高點(diǎn)，主要原因可能在于本月黃金需求走弱

• 中國(guó)市場(chǎng)的黃金ETF總持倉(cāng)量保持不變（仍為60噸）。不過(guò)，由于人民幣金價(jià)處于高位，ETF管理資產(chǎn)總額增加至280億元人民幣（約合40億美元）

• 中國(guó)人民銀行（PBoC）宣布連續(xù)第十二個(gè)月購(gòu)入黃金，黃金儲(chǔ)備再增23噸，將總儲(chǔ)備推高至2,215噸

未來(lái)展望：

• 3月沒(méi)有重要假期，加之人民幣金價(jià)上漲，有可能抑制黃金消費(fèi)，導(dǎo)致年底前一段時(shí)期需求相對(duì)平淡。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍存在不確定性，也有可能在短期內(nèi)影響黃金需求

賈舒暢

世界黃金協(xié)會(huì)

高級(jí)分析師

2月金價(jià)大幅上漲

2月國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)大幅反彈（圖1）。以人民幣計(jì)價(jià)的上海金午盤基準(zhǔn)價(jià)上漲6%，以美元計(jì)價(jià)的LBMA倫敦金午盤價(jià)上漲7%，二者均錄得自3月以來(lái)最強(qiáng)勢(shì)的月末收盤價(jià)。我們分析認(rèn)為，由于中東局勢(shì)不穩(wěn)，避險(xiǎn)需求增加，推動(dòng)國(guó)際金價(jià)水漲船高，即便是收益率更高的美國(guó)國(guó)債亦未能抑制金價(jià)的走高。

圖1：2月金價(jià)出現(xiàn)顯著反彈

*我們之所以將倫敦金（LBMA）早盤價(jià)與上海金午盤基準(zhǔn)價(jià)進(jìn)行比較，是因?yàn)榕c倫敦金（LBMA）午盤價(jià)相比，確定這兩種價(jià)格的交易窗口更加接近。有關(guān)上海金基準(zhǔn)價(jià)的詳細(xì)信息，請(qǐng)?jiān)L問(wèn)上海黃金交易所[1]。

數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博社，上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會(huì)

截至2月，上海金午盤基準(zhǔn)價(jià)年初至今漲幅已擴(kuò)大至16%，跑贏全球及國(guó)內(nèi)各類主要資產(chǎn)（圖2）。在此期間，倫敦金（LBMA）早盤價(jià)（美元）累計(jì)上漲了10%。

圖2：人民幣金價(jià)年初至今飆漲16%

2023年前十個(gè)月主要資產(chǎn)表現(xiàn)*

*以上海金午盤基準(zhǔn)價(jià)、標(biāo)普500指數(shù)、WTI原油、彭博美國(guó)國(guó)債綜合指數(shù)、中證中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金指數(shù)、萬(wàn)得中國(guó)商品指數(shù)、彭博中國(guó)債券綜合指數(shù)、CFETS人民幣指數(shù)、滬深300股票指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板股指為基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)截至2024年3月31日，所有計(jì)算均以人民幣為單位。

數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博社，上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會(huì)

上游需求出現(xiàn)季節(jié)性下降

2月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨挑戰(zhàn)，令人頗感意外。上月，中國(guó)官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）跌破50%的臨界值，終結(jié)了連續(xù)四個(gè)月的反彈（圖2）。非制造業(yè)PMI同樣下滑，通脹率同比下降0.1%，突顯國(guó)內(nèi)需求疲軟態(tài)勢(shì)。出口也出現(xiàn)6.4%的同比跌幅，低于市場(chǎng)預(yù)期，令中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步承壓。

圖3：2月中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩

2月，上海黃金交易所黃金出庫(kù)量為121噸，與上月相比減少了48噸（圖4）。不過(guò)，本次黃金上游需求的月度環(huán)比下跌具有季節(jié)特征。2月黃金周是傳統(tǒng)的黃金產(chǎn)品銷售旺季，從業(yè)者通常會(huì)在黃金周之前大量補(bǔ)貨，從而減少了黃金周之后的補(bǔ)貨需求。2月交易日較少，也是黃金出庫(kù)量月度環(huán)比下跌的原因之一。此外，由于今年旺季銷售不盡人意，導(dǎo)致大多數(shù)珠寶商對(duì)補(bǔ)貨抱持謹(jǐn)慎態(tài)度。

即便如此，出庫(kù)量仍同比增長(zhǎng)23噸。這一增長(zhǎng)建立在2022年2月基數(shù)較弱的基礎(chǔ)上，但本月上游需求仍高于五年平均水平，表明行業(yè)情緒在新冠疫情過(guò)后的第一年有所改善。

圖4：黃金出庫(kù)量現(xiàn)季節(jié)性月度環(huán)比下跌

數(shù)據(jù)來(lái)源：上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會(huì)本地黃金溢價(jià)跌落歷史高點(diǎn)2月，上海金價(jià)相對(duì)倫敦金價(jià)的平均溢價(jià)為45美元/盎司，溢價(jià)率2%，較1月創(chuàng)紀(jì)錄的75美元/盎司（溢價(jià)率4%）大幅下跌（圖5）。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)黃金出庫(kù)量減少，有助于緩解供需失衡狀況，從而拉低溢價(jià)。不過(guò)，2月平均溢價(jià)仍遠(yuǎn)高于2022年及疫情前平均水平，表明與往年相比，黃金凈供應(yīng)仍較為緊張。

圖5：本地黃金溢價(jià)從歷史高位回落

上海金午盤基準(zhǔn)價(jià)（SHAUPM）和倫敦金（LBMA）早盤價(jià)之間的月均價(jià)差，單位為美元/盎司和%*

數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博社，上海黃金交易所，世界黃金協(xié)會(huì)

2月中國(guó)市場(chǎng)黃金ETF保持穩(wěn)定

截至2月底，中國(guó)市場(chǎng)黃金ETF[2]總持有量基本不變（60噸），僅小幅流出3600萬(wàn)人民幣（約合500萬(wàn)美元）。不過(guò)，由于本地金價(jià)堅(jiān)挺，中國(guó)市場(chǎng)黃金ETF基金的資產(chǎn)管理總規(guī)模增加了6%，達(dá)到280億人民幣（約合40億美元）。2月初，本地金價(jià)大幅下跌，又未在月顯著反彈，促使謹(jǐn)慎的投資者持幣觀望，等待趨勢(shì)明朗。

圖6：2月中國(guó)市場(chǎng)黃金ETF保持穩(wěn)定

月度基金流動(dòng)與中國(guó)黃金ETF持有量

中國(guó)央行再次出手購(gòu)金

2月，中國(guó)央行連續(xù)第12個(gè)月購(gòu)入黃金，使黃金儲(chǔ)備增加23噸，總儲(chǔ)備量達(dá)到2,215噸（圖7）。至此，黃金在中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額中所占的比例已高達(dá)4.3%，創(chuàng)下歷史新高。據(jù)報(bào)道，中國(guó)央行前十個(gè)月累計(jì)購(gòu)金量已達(dá)到204噸。自去年3月以來(lái)的12個(gè)月內(nèi)，中國(guó)黃金儲(chǔ)備已增加266噸。

圖7：中國(guó)黃金儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)

九月份進(jìn)口量保持不變

中國(guó)海關(guān)的最新數(shù)據(jù)表明，1月中國(guó)境內(nèi)共進(jìn)口124噸黃金，與8月（123噸）基本持平。三季度，中國(guó)共進(jìn)口黃金354噸，同比減少31%，主要原因在于2022年三季度基數(shù)較高。

今年前九個(gè)月，中國(guó)共進(jìn)口1,145噸黃金，相比2022年同期增長(zhǎng)27%，表明境內(nèi)黃金需求有所改善，行業(yè)在新冠疫情后的第一年積極補(bǔ)充庫(kù)存。

圖8：2023年中國(guó)黃金進(jìn)口繼續(xù)反彈

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署，世界黃金協(xié)會(huì)

備注：

[1]詳情請(qǐng)見(jiàn)：https://www.sge.com.cn/sjzx/jzj

[2]詳情請(qǐng)見(jiàn)：https://china.gold.org/goldhub/data/gold-etfs-holdings-and-flows

歡迎訪問(wèn)世界黃金協(xié)會(huì)官網(wǎng)：