來源：銀河農(nóng)產(chǎn)品及衍生品

　　第一部分摘要

　　11月美豆與國內(nèi)豆粕市場整體以交易驅(qū)動為主，雖然巴西產(chǎn)地整體比較干旱，但是由于今年整體種植面積較大，產(chǎn)量基數(shù)高，因此整體盤面對于巴西大豆減產(chǎn)交易并不充分，市場交易關(guān)注點(diǎn)更多在于此前美豆粕大幅上漲帶來的外溢影響，美豆及國內(nèi)豆粕跟隨上漲。估值方面來看，美豆定價(jià)基礎(chǔ)仍不清晰，主要在于阿根廷對于全球年度平衡表的影響難以評估，一方面，今年全球大豆乃至油籽主要增量在于阿根廷，如果未來阿根廷大豆完全回歸正常的市場化經(jīng)營，則國際大豆以及豆粕的供應(yīng)壓力是肉眼可見的，但另一方面，新總統(tǒng)政策能否落實(shí)，如何落實(shí)還有較大不確定性，阿根廷供應(yīng)的釋放程度仍是未知數(shù)；反觀巴西，雖然作為全球大豆第一生產(chǎn)國產(chǎn)量逐年增加，但其實(shí)今年供應(yīng)來看仍談不上寬松，一方面，巴西今年大豆產(chǎn)量增幅并不算大，而美豆的減產(chǎn)會催生更多需求向巴西轉(zhuǎn)移，另一方面，受益于生柴的推動，美國和巴西的內(nèi)需前景也是相對較好的。因此我們認(rèn)為，在阿根廷供需格局明朗前，美豆盤面其實(shí)難以交易估值邏輯，12月美豆盤面仍然以交易驅(qū)動為主，屆時巴西減產(chǎn)以及阿根廷農(nóng)戶銷售二者的博弈將帶動盤面呈現(xiàn)高波動特征，短期12月降雨預(yù)期增加可能會帶動盤面重心呈現(xiàn)階段性下移。

　　國內(nèi)市場上，從純供需角度來看，蛋白粕的矛盾非常明顯。一方面，前期不斷推后的船期導(dǎo)致11-12月國內(nèi)大豆呈現(xiàn)天量到港；另一方面，南方地區(qū)雜粕到港量較大，飼料企業(yè)在原料的選擇上有更多的余地，并且由于當(dāng)前養(yǎng)殖利潤不佳，在貨源不出現(xiàn)短缺的情況下，下游在12月內(nèi)可能仍然呈現(xiàn)去庫存或低庫存運(yùn)行狀態(tài)。而實(shí)際上，當(dāng)前油廠預(yù)售進(jìn)度偏慢，貿(mào)易商本身在手合同數(shù)量也相對較大，這實(shí)際上導(dǎo)致了虧損壓力其實(shí)更多在向上游集中，貨權(quán)集中疊加虧損較大，后續(xù)盤面可能仍有變數(shù)。

　　相較于豆粕而言，菜粕本身供需邏輯更加明顯，一方面，未來幾個月中，菜籽到港量仍然持續(xù)較大，并且由于菜籽本身壓榨利潤相對較好，短期高供應(yīng)格局在明年2季度前都難看到明顯變化；另一方面，當(dāng)前本身是水產(chǎn)淡季，菜粕需求同樣缺乏支撐，且其他雜粕供應(yīng)比較充分，所以當(dāng)前實(shí)際供需偏寬松格局仍在延續(xù)中，后續(xù)菜粕或仍將呈現(xiàn)偏弱運(yùn)行。

　　第二部分基本面分析

　　一、國際市場

　　1．走勢回顧：盤面交易缺乏主線 11月美豆沖高回落為主

　　一般而言，進(jìn)入11月以后，美豆市場關(guān)注焦點(diǎn)通常會轉(zhuǎn)向美國國內(nèi)的需求情況以及巴西核心產(chǎn)區(qū)的大豆種植生長狀況，從月內(nèi)盤面最終走勢上看，盤面整體呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，月內(nèi)整體波動幅度相對有限。從交易節(jié)奏上看，大體可以分為4個階段：

　　1.11月1日至8日期間，美豆盤面整體呈現(xiàn)比較流暢的上漲行情，驅(qū)動主要源于美豆粕的快速上漲，進(jìn)入11月以后，由于阿根廷國內(nèi)政局不穩(wěn)定以及22/23年度舊作大幅減產(chǎn)，農(nóng)戶惜售意愿明顯較強(qiáng)，這導(dǎo)致了國際豆粕供應(yīng)陷入緊張，美國和巴西大豆增量不足以彌補(bǔ)阿根廷大豆壓榨量的下滑，因此在此期間美豆粕單邊走勢較強(qiáng)，帶動美國和巴西大豆壓榨以及豆粕出口的持續(xù)走高，美豆受此帶動達(dá)到1380美分以上的高位；

　　2.11月9日-10日，月度供需報(bào)告意外利空，11月月度供需報(bào)告意外上調(diào)美豆新作單產(chǎn)至49.8蒲式耳/英畝，高于此前市場預(yù)期，形成利空，同時巴西舊作單產(chǎn)也被意外提高至1.58億噸，受此影響，美豆單日回調(diào)到1336美分左右，后延續(xù)階段性多空博弈；

　　3.11月10日-15日，美豆重拾上漲，本輪上漲繼續(xù)阿根廷豆粕供應(yīng)緊張的問題，由于周五阿根廷將全面退出第四輪大豆美元計(jì)劃，農(nóng)戶以及油廠銷售意愿可能會進(jìn)一步下滑，因此美豆粕重拾漲勢，于此同時，巴西中西部地區(qū)產(chǎn)地相對偏干燥，馬州等核心產(chǎn)區(qū)遲遲無法迎來有利降雨，盤面繼續(xù)上漲；

　　4.11月15日后，氣象模型顯示周末期間巴西將迎來有利降雨，其中歐洲模型對12月初的巴西中西部降雨預(yù)估相對樂觀，這一度導(dǎo)致盤面出現(xiàn)回落，同時于此同時阿根廷選舉結(jié)果也顯示新上任的總統(tǒng)主張廢除主權(quán)貨幣全面“美元化”包括取消農(nóng)業(yè)稅的政策，這將在較大程度引領(lǐng)23/24年度國際豆粕平衡表轉(zhuǎn)入寬松。不過市場普遍對此預(yù)期認(rèn)可度不高，加之農(nóng)戶并未快速銷售，因此盤面在此期間分歧明顯加大。

　　2．北美：天氣良好收割進(jìn)度較快美豆粕利好提振壓榨

　　供應(yīng)端：10月美豆單產(chǎn)整體呈現(xiàn)小幅上調(diào)，由此前49.6蒲/英畝上調(diào)至49.8蒲/英畝，在本次單產(chǎn)評估中，各州單產(chǎn)均有小幅上調(diào)，其中，北達(dá)科他、南達(dá)科他以及俄亥俄州單產(chǎn)上調(diào)相對明顯，堪薩斯、密歇根以及內(nèi)達(dá)布拉斯加州呈現(xiàn)小幅下調(diào)，23/24年度美豆產(chǎn)量偏緊情況稍有緩解。由于12月美豆單產(chǎn)一般不會做太多調(diào)整，因此美豆新作供應(yīng)矛盾可能會有所緩解，重點(diǎn)關(guān)注1月報(bào)告中的定產(chǎn)情況。11月期間，美國國內(nèi)天氣仍然以炎熱干燥為主，月內(nèi)產(chǎn)地降雨量明顯低于歷史以及近30年同期均值水平，因此大豆收獲進(jìn)度也相對較快，截止11月12日當(dāng)周，美豆收割進(jìn)度達(dá)到95%，去年同期94%，最近5年均值89%。雖然月內(nèi)隨著收獲進(jìn)度的加快，農(nóng)戶銷售有所好轉(zhuǎn)，但是由于今年產(chǎn)量本身并不大，因此基差整體維持偏高位運(yùn)行狀態(tài)，供應(yīng)端仍然相對偏緊。

　　壓榨：9月NOPA公布的庫存數(shù)據(jù)相對偏低曾一度被質(zhì)疑，但是USDA顯示9月豆油庫存仍然下降至53.8萬噸左右，與NOPA比值基本還是處于相對合理區(qū)間。10月NOPA月度壓榨量繼續(xù)達(dá)到1.898億蒲左右，環(huán)比增加14.7%，同比增加2.88%，9-10月累積同比增加3.69%，與USDA預(yù)估基本接近，美豆新作壓榨情況整體仍然維持良好。美豆偏強(qiáng)壓榨主要源于旺盛的油粕需求，數(shù)據(jù)顯示，9-10月期間美國豆油表觀消費(fèi)同比增加約6.28%，而9月期間豆粕表觀消費(fèi)同比增加約2.63%。不過10月期間生柴產(chǎn)量環(huán)比略有下滑，其中二代生柴消費(fèi)略有減弱，可以看到，在此期間美豆油價(jià)格出現(xiàn)一定幅度回落。

　　11月期間美豆壓榨預(yù)計(jì)仍將維持強(qiáng)勢，雖然月內(nèi)美豆粕出口不及10月表現(xiàn)強(qiáng)勢，但是對比歷史同期來看，整體仍然維持在相對較好水平，美豆粕出口量的增加主要因?yàn)榘⒏⒍蛊沙隹诹康臏p少，在此期間出口貿(mào)易流開始轉(zhuǎn)向美國和巴西。在此期間美豆粕現(xiàn)貨基差一直維持偏強(qiáng)運(yùn)行。11月阿根廷總統(tǒng)選舉結(jié)果一定程度對國際豆粕市場供應(yīng)有緩解預(yù)期，但是由于今年阿根廷大豆舊作本身處于減產(chǎn)狀態(tài)，并且在新政策出臺前，比索貶值預(yù)期在增強(qiáng)更加不利于農(nóng)戶大豆銷售，因此油廠壓榨量繼續(xù)維持偏低水平。因此出口大概率還是要想美國和巴西轉(zhuǎn)移，在此期間美豆壓榨利潤整體維持偏高水平，預(yù)計(jì)本月期間美豆壓榨表現(xiàn)仍將維持良好。

　　出口：11月期間美豆出口銷售狀況預(yù)計(jì)整體維持良好，前三周中大豆周度出口銷售量預(yù)計(jì)在200萬噸左右，而去年及過去4年同期平均出口量僅146萬噸左右。中美關(guān)系的改善一定程度增加了美豆出口的積極性，10月底以來，美國大豆出口協(xié)會表示中國大宗商品進(jìn)口商代表團(tuán)在美國衣阿華州舉行簽字儀式商購買了數(shù)十億美元美國農(nóng)產(chǎn)品的協(xié)議，而本框架協(xié)議正在被11月的采購所兌現(xiàn)。不過除此之外，我們認(rèn)為也有一定的內(nèi)在原因，首先11月期間美豆出口銷售的改善一方面因?yàn)楫?dāng)前本身是處于美豆出口銷售旺季，此前一段時間，巴西對美國貼水具有優(yōu)勢，主要需求國觀望心態(tài)都比較嚴(yán)重，且后續(xù)月份普遍存在缺口，因此月內(nèi)尚有一定的采購需求；其次，進(jìn)入11月以來，巴西國內(nèi)天氣本身面臨一定風(fēng)險(xiǎn)，同時巴西雷亞爾匯率開始走強(qiáng)，農(nóng)戶賣貨心態(tài)有所減弱，這也在一定程度上推動了美國銷售進(jìn)度的加快；此外，12-1月美國和巴西FOB貼水已經(jīng)開始收窄，美豆已經(jīng)相對具有優(yōu)勢，一定程度會利好出口。

　　3．南美：種植初期天氣情況不利但馬州降雨量已經(jīng)開始明顯好轉(zhuǎn)

　　供應(yīng)：11月巴西國內(nèi)天氣整體呈現(xiàn)氣溫偏高，同時降雨兩極分化的格局，具體來看，11月期間巴西全境氣溫28.14℃左右，其中中西部地區(qū)馬州、南馬州、喬治亞州等地平均氣溫普遍在32℃左右，明顯高于歷史同期平均水平，北部地區(qū)氣溫同樣偏高。而降雨方面來看，巴西全國平均降雨整體維持正常，但是區(qū)域分化極大，已經(jīng)陷入南旱北澇的境地，11月期間，巴西北部地區(qū)降雨整體僅2mm左右，歷史同期均值將達(dá)到5.4mm，其中南馬州、喬治亞州、馬州降雨幾乎不及歷史同期水平的40%，這在作物生長初期確實(shí)醞釀了一定風(fēng)險(xiǎn)。但是巴西南部地區(qū)天氣情況則截然不同，11月期間日均降雨量大約在7mm左右，而歷史同期平均水平僅4.44mm，較歷史同比增加約73%。截止月中19日當(dāng)周，巴西全境大豆播種率65.4%，去年同期為75.9%，3年均值75%，馬州進(jìn)度91%，去年同期98.96%，三年均值99.1%。整體來看，11月期間巴西作物生長狀況相對較差。

　　11月期間阿根廷天氣整體比較正常，除科多巴地區(qū)降雨較大幅度低于歷史正常水平，其他地區(qū)降雨量均處于歷史同期偏正常水平，其中圣塔菲和恩特雷里奧省雨量偏大，可能會一定程度影響到當(dāng)?shù)夭シN的推進(jìn)。氣溫上看，產(chǎn)區(qū)氣溫基本在20℃左右，處于歷史同期正常水平。整體來看，由于前期阿根廷底墑狀況不佳，整體作物種植進(jìn)度處于歷史同期偏低水平，截止23日當(dāng)周，阿根廷大豆種植進(jìn)度34.8%，去年同期17%，過去3年均值44%（剔除去年異常值）。

　　整體來看，阿根廷供應(yīng)端的核心矛盾還是在于農(nóng)戶的銷售積極性，月中，阿根廷總統(tǒng)大選結(jié)果顯示哈維爾米萊最終當(dāng)選，其施政方針相對較激進(jìn)，主張用美元取代比索，大幅削減稅收和公共開支，并取消部分農(nóng)業(yè)稅，這可能會在一定程度上有利于阿根廷國內(nèi)農(nóng)戶大豆的銷售，進(jìn)而引發(fā)利空，米萊任職在12月10日，屆時需繼續(xù)關(guān)注，但是在米萊當(dāng)選前，比索整體貶值預(yù)期較強(qiáng)，農(nóng)戶銷售進(jìn)度仍然偏慢。

　　壓榨：11月巴西豆粕出口繼續(xù)創(chuàng)新高，Anec口徑預(yù)估月內(nèi)豆粕出口量將達(dá)到222萬噸，同比增加64.26%，為歷史同期最高水平，并且在此期間巴西國內(nèi)豆粕出口FOB價(jià)格并未出現(xiàn)明顯上漲，反應(yīng)當(dāng)前供應(yīng)也相對充足，間接反應(yīng)了國內(nèi)壓榨量增加的情況。巴西10月期間壓榨量環(huán)比小幅下降，但同比增幅仍然達(dá)到6%以上，累積增幅預(yù)計(jì)達(dá)到6.14%。巴西國內(nèi)強(qiáng)勁的壓榨一方面源于國內(nèi)良好的壓榨利潤，但更主要的還是源于阿根廷壓榨的減少。阿根廷農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，10月期間阿根廷大豆壓榨量僅185.9萬噸，環(huán)比下降2.52%，同比下降36.18%，預(yù)計(jì)在新總統(tǒng)施政方案落地前，阿根廷國內(nèi)大豆壓榨將一直維持偏低水平。

　　出口：4月以來阿根廷國內(nèi)大豆出口基本就陷入停滯，高榨利持續(xù)吸引大豆進(jìn)口，過不進(jìn)入11月以后阿根廷大豆進(jìn)口數(shù)量減少。與之相對應(yīng)的是月內(nèi)巴西出口仍然相對比較旺盛，數(shù)據(jù)顯示，11月前兩周巴西國內(nèi)大豆裝船預(yù)計(jì)達(dá)到307萬噸，去年同期為167萬噸，預(yù)計(jì)月內(nèi)巴西大豆出口量在600萬噸左右，整體來看，巴西11月大豆出口稍顯不及預(yù)期，其中一方面源于美豆出口的改善。整體來看，隨著美豆逐步進(jìn)入銷售窗口期，巴西大豆可能會進(jìn)入銷售淡季，但截止當(dāng)前，巴西大豆出口同比增速攀升至28.4%左右，預(yù)計(jì)2023年全年巴西出口將增加至9800萬噸以上。

　　二、國內(nèi)市場

　　1．回顧：11月豆粕現(xiàn)貨持續(xù)寬松基差偏弱運(yùn)行

　　11月以來，國內(nèi)豆粕基差持續(xù)下行，現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)維持供需寬松狀態(tài)。截止11月中下旬，豆粕現(xiàn)貨基差普遍下跌至0-100附近，較月初跌幅在100-150元/噸左右。本輪豆粕基差快速下行一方面受季節(jié)性期現(xiàn)回歸的影響，但M15在月內(nèi)的轉(zhuǎn)勢則一定程度反應(yīng)了現(xiàn)貨及預(yù)期的疲軟，月內(nèi)，油廠大豆豆粕庫存仍相對偏高，截止月中，豆粕庫存仍然維持在62萬噸左右較高水平，遲遲無法出現(xiàn)季節(jié)性去庫，并且伴隨著開機(jī)的逐日增加，后續(xù)或有較明顯的累庫壓力。整體來看，當(dāng)前市場需求清淡且到港預(yù)期寬松，下游買貨積極性不高，除階段性補(bǔ)貨外下游企業(yè)均以隨采隨用為主，基差成交量明顯減少，油廠預(yù)售進(jìn)度偏慢，貿(mào)易商頭寸集中，短期市場呈現(xiàn)供需過剩狀態(tài)。

　　2．豆粕：高到港及深度虧損下油廠壓力增加

　　整體來看，我們認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場矛盾是比較明顯的，一方面，當(dāng)前下游養(yǎng)殖深度虧損，在經(jīng)營壓力較大的情況下通常會存在降需求的情況，在此背景下，需求通常會對油廠采購進(jìn)行倒擠，但實(shí)際上，11-12月國內(nèi)大豆則是呈現(xiàn)天量到港的情況，因此高供應(yīng)+弱需求會導(dǎo)致現(xiàn)貨壓力持續(xù)增加，基差持續(xù)走弱。但另一方面，由于油廠經(jīng)營本身面臨深度虧損，在基差偏弱的情況下，虧損壓力會進(jìn)一步增加，雖然尚不清楚油廠如何在虧損情況下買入如此龐大數(shù)量的大豆，但整體來看，12-1月預(yù)售數(shù)量實(shí)際并不大，因此如果純粹保開機(jī)的情況下，油廠虧損壓力將會明顯偏大，12月油廠可能會再度面臨保開工和保壓榨之間的艱難選擇。

　　需求方面，我們傾向于12月期間國內(nèi)飼料需求不會太差，但豆粕需求可能并不好。具體徠卡，當(dāng)前生豬價(jià)格持續(xù)走弱反應(yīng)了存欄量較大的事實(shí)，而且四季度本身是腌臘備貨的重要時期，大豬數(shù)量不多可能會誘發(fā)一定的壓欄情況；另一方面，禽類基數(shù)同樣相對較大，且有一定的養(yǎng)殖利潤，因此整體需求并不悲觀。豆粕需求比較悲觀主要影響可能仍然在于雜粕方面，最近幾個月來國內(nèi)雜粕到港數(shù)量較大，同時由于下游當(dāng)前庫存量整體處于中性水平，在高到港的情況下，可能會繼續(xù)面臨降庫存的情況。

　　3．菜粕：新季菜籽陸續(xù)到港供需矛盾繼續(xù)發(fā)酵

　　11月期間菜粕走勢仍弱于豆粕，豆菜粕盤面價(jià)差以及菜粕15月間價(jià)差均走出以菜粕近月為空配下跌行情。11月期間菜籽到港量預(yù)計(jì)在60萬噸以上，而菜粕周均提貨量僅2-3萬噸左右，這意味著11月期間菜籽+菜粕將呈現(xiàn)持續(xù)累庫狀態(tài)，可以看到最近幾個月以來，菜籽菜粕庫存整體仍然處于中性偏高水平。當(dāng)前需求偏弱一方面是在水產(chǎn)旺季，另一方面也是因?yàn)槎蛊?、雜粕等供應(yīng)仍然比較寬松，下游飼料廠調(diào)整配方持續(xù)滯后。

　　進(jìn)入11月下旬以來，除部分時期貿(mào)易商有較大數(shù)量采購?fù)?，其他時期均以小幅成交為主，這一方面因?yàn)橘Q(mào)易商逢低采購，另一方面也的確是因?yàn)椴似尚詢r(jià)比優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。但是整體來看，近期菜粕市場的主要矛盾還是在于未來的高供應(yīng)，12-1月國內(nèi)菜籽到港高到港仍然不變，并且菜籽現(xiàn)貨壓榨仍有利潤，同時當(dāng)前飼料廠配方調(diào)節(jié)滯后，水產(chǎn)需求又相對較弱，雜粕供應(yīng)也呈現(xiàn)增加態(tài)勢，因此短期市場還是更多以供需偏寬松為主，菜粕難有太大亮眼表現(xiàn)。

　　第三部分綜合分析&策略評估

　　一、綜合分析

　　11月美豆與國內(nèi)豆粕市場整體以交易驅(qū)動為主，雖然巴西產(chǎn)地整體比較干旱，但是由于今年整體種植面積較大，產(chǎn)量基數(shù)高，因此整體盤面對于巴西大豆減產(chǎn)交易并不充分，市場交易關(guān)注點(diǎn)更多在于此前美豆粕大幅上漲帶來的外溢影響，美豆及國內(nèi)豆粕跟隨上漲。估值方面來看，美豆定價(jià)基礎(chǔ)仍不清晰，主要在于阿根廷對于全球年度平衡表的影響難以評估，一方面，今年全球大豆乃至油籽主要增量在于阿根廷，如果未來阿根廷大豆完全回歸正常的市場化經(jīng)營，則國際大豆以及豆粕的供應(yīng)壓力是肉眼可見的，但另一方面，新總統(tǒng)政策能否落實(shí)，如何落實(shí)還有較大不確定性，阿根廷供應(yīng)的釋放程度仍是未知數(shù)；反觀巴西，雖然作為全球大豆第一生產(chǎn)國產(chǎn)量逐年增加，但其實(shí)今年供應(yīng)來看仍談不上寬松，一方面，巴西今年大豆產(chǎn)量增幅并不算大，而美豆的減產(chǎn)會催生更多需求向巴西轉(zhuǎn)移，另一方面，受益于生柴的推動，美國和巴西的內(nèi)需前景也是相對較好的。因此我們認(rèn)為，在阿根廷供需格局明朗前，美豆盤面其實(shí)難以交易估值邏輯，12月美豆盤面仍然以交易驅(qū)動為主，屆時巴西減產(chǎn)以及阿根廷農(nóng)戶銷售二者的博弈將帶動盤面呈現(xiàn)高波動特征，短期12月降雨預(yù)期增加可能會帶動盤面重心呈現(xiàn)階段性下移。

　　國內(nèi)市場上，從純供需角度來看，蛋白粕的矛盾非常明顯。一方面，前期不斷推后的船期導(dǎo)致11-12月國內(nèi)大豆呈現(xiàn)天量到港；另一方面，南方地區(qū)雜粕到港量較大，飼料企業(yè)在原料的選擇上有更多的余地，并且由于當(dāng)前養(yǎng)殖利潤不佳，在貨源不出現(xiàn)短缺的情況下，下游在12月內(nèi)可能仍然呈現(xiàn)去庫存或低庫存運(yùn)行狀態(tài)。而實(shí)際上，當(dāng)前油廠預(yù)售進(jìn)度偏慢，貿(mào)易商本身在手合同數(shù)量也相對較大，這實(shí)際上導(dǎo)致了虧損壓力其實(shí)更多在向上游集中，貨權(quán)集中疊加虧損較大，后續(xù)盤面可能仍有變數(shù)。

　　相較于豆粕而言，菜粕本身供需邏輯更加明顯，一方面，未來幾個月中，菜籽到港量仍然持續(xù)較大，并且由于菜籽本身壓榨利潤相對較好，短期高供應(yīng)格局在明年2季度前都難看到明顯變化；另一方面，當(dāng)前本身是水產(chǎn)淡季，菜粕需求同樣缺乏支撐，且其他雜粕供應(yīng)比較充分，所以當(dāng)前實(shí)際供需偏寬松格局仍在延續(xù)中，后續(xù)菜粕或仍將呈現(xiàn)偏弱運(yùn)行。

　　二、策略建議

　　1．單邊：短期市場估值邏輯尚不清晰，但驅(qū)動方面來看，阿根廷農(nóng)戶銷售恢復(fù)預(yù)期以及巴西減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)博弈，考慮到短期氣象模型顯示改善，美豆以及豆菜粕策略建議偏空為主。

　　2．套利：短期市場缺乏清晰的套利機(jī)會，建議豆菜價(jià)差以逢低做擴(kuò)為主

　　3．期權(quán)：建議以垂直價(jià)差或做多波動率策略為主

　　*注：月度級別策略難以做到一層不變，因此更多重視方向和大致區(qū)間，在節(jié)奏落實(shí)以及需要結(jié)合實(shí)際情況參與

　　作者承諾

　　本人具有中國期貨業(yè)協(xié)會授予的期貨從業(yè)資格證書，本人承諾以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接接收到任何形式的報(bào)酬。

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