來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

【20240324】商品期權(quán)：碳酸鋰期貨價(jià)格跌跌跌不休，賣權(quán)性價(jià)比節(jié)節(jié)攀升

市場回顧

本報(bào)告針對(duì)商品期權(quán)進(jìn)行綜合分析。由于商品期權(quán)品種眾多，部分品種市場規(guī)模較小，因此只對(duì)標(biāo)的期貨合約日均成交量超過20,000手的品種進(jìn)行分析。期權(quán)合約僅針對(duì)合約日成交量大于等于1000手的品種進(jìn)行分析。

平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)是一個(gè)基于認(rèn)購和認(rèn)沽平值期權(quán)收盤價(jià)格加權(quán)持倉量構(gòu)建的指數(shù)。此指標(biāo)的主要用途是為了反映市場中平值期權(quán)的價(jià)格變動(dòng)情況，同時(shí)通過加權(quán)平均考慮了市場中的持倉分布。

近一周（2023.11.20-2023.11.24）商品期貨和期權(quán)市場整體受到國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策的刺激和供需因素的影響呈現(xiàn)不同漲跌走勢。期貨價(jià)格方面：本周除黑色類商品外，能化類，有色類，農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類呈下跌態(tài)勢；平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)方面：除有色類，其他三類商品平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)，本周呈下跌態(tài)勢。

能化類商品期權(quán)概要：

市場情緒方面：本周日均持倉量PCR指標(biāo)中，能化類商品期權(quán)指標(biāo)漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。乙二醇期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.35，市場短期看空情緒較強(qiáng)；原油期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.09，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；

隱含波動(dòng)率回顧：本周能化類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，除苯乙烯期權(quán)外，大多處于較低歷史區(qū)間。

有色類商品期權(quán)概要：

市場情緒：本周日均持倉量PCR指標(biāo)中，有色類商品期權(quán)指標(biāo)漲跌不一，有色類商品期權(quán)指標(biāo)漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。工業(yè)硅期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.50，市場短期看空情緒較強(qiáng)；滬銅期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.53，市場短期看多情緒強(qiáng)烈；

隱含波動(dòng)率回顧：本周有色類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，除碳酸鋰期權(quán)外，大多處于較低歷史區(qū)間。

黑色類商品期權(quán)概要：

市場情緒：本周日均持倉量PCR指標(biāo)中，黑色類商品期權(quán)指標(biāo)均有不同程度上漲。螺紋鋼期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.76，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；鐵礦石期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.88，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；

隱含波動(dòng)率回顧：本周黑色類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，鐵礦石期權(quán)處于較低歷史區(qū)間。

農(nóng)產(chǎn)品&軟商品期權(quán)概要：

市場情緒：本周日均持倉量PCR指標(biāo)中，農(nóng)產(chǎn)品&軟商品商品期權(quán)指標(biāo)漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。豆2期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.40，市場短期看空情緒較強(qiáng)；白糖期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.24，市場短期看多情緒較強(qiáng)；

隱含波動(dòng)率回顧：本周農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，大多處于較低歷史區(qū)間。其中棕櫚油期權(quán)隱含波動(dòng)率處歷史新低水平。

市場流動(dòng)性指標(biāo)及情緒分析

Put-Call Ratio（PCR）是一個(gè)衡量看跌期權(quán)和看漲期權(quán)成交量或持倉量比率的指標(biāo)，用以揭示市場的多空傾向。通過歷史分析，可以發(fā)現(xiàn)持倉PCR與標(biāo)的資產(chǎn)走勢之間有時(shí)存在短期正向關(guān)聯(lián)關(guān)系。

市場流動(dòng)性指標(biāo)

商品期權(quán)市場總成交量：本周主力商品期權(quán)合約成交量約為18,337,987手，相比上周16,589,113手，上漲10.54%。

商品期權(quán)市場總持倉量：本周主力商品期權(quán)合約持倉量約為13,369,265手，相比上周12,489,705手，上漲7.04%。

*主力合約篩選條件為：當(dāng)月主力期貨合約所對(duì)應(yīng)的期權(quán)合約。

市場情緒分析

本周，商品期權(quán)市場情緒表現(xiàn)復(fù)雜多變，導(dǎo)致數(shù)據(jù)來看波動(dòng)較大。從持倉量PCR的變化來看，可以發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

能化類商品：本周日均持倉量PCR指標(biāo)中，能化類商品期權(quán)指標(biāo)漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。乙二醇期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.35，PTA期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.52，甲醇期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.53，苯乙烯期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.57，聚丙烯期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.70，市場短期看空情緒較強(qiáng)；PVC期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.72，聚乙烯期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.72，原油期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.89，LPG期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.13，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩局面。

有色類商品：本周日均持倉量PCR指標(biāo)中，有色類商品期權(quán)指標(biāo)漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。工業(yè)硅期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.50，碳酸鋰期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.61，滬鋅期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.68，市場短期看空情緒較強(qiáng)；滬銀期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.73，滬鋁期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.80，滬金期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.16，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；滬銅期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.53，市場短期看多情緒強(qiáng)烈。

黑色類商品期權(quán)：本周日均持倉量PCR指標(biāo)中，黑色類商品期權(quán)指標(biāo)均有不同程度上漲。螺紋鋼期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.76，鐵礦石期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.88，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩局面。未來短期黑色類商品期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩向下局面。

農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權(quán)：本周日均持倉量PCR指標(biāo)中，農(nóng)產(chǎn)品&軟商品商品期權(quán)指標(biāo)漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。豆2期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.40，豆1期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.47，橡膠期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.49，棕桐油期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.52，花生期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.60，市場短期看空情緒較強(qiáng)；菜油期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.70，棉花期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.73，豆油期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為0.74，豆粕期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.08，菜粕期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.11，玉米期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.14，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；白糖期權(quán)本周持倉量PCR數(shù)值為1.24，市場短期看多情緒較強(qiáng)。

*風(fēng)險(xiǎn)提示：在PCR的使用中，投資者需注意：一是從成熟市場經(jīng)驗(yàn)來看，PCR值與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格長期表現(xiàn)的相關(guān)性較弱，期權(quán)PCR作為短期的預(yù)測指標(biāo)，效果比較好；二是PCR指標(biāo)容易受市場流動(dòng)性的影響，影響因素比如標(biāo)的品種、上市時(shí)間等。

波動(dòng)率回顧

波動(dòng)率在期權(quán)定價(jià)和交易中起著關(guān)鍵作用，尤其是隱含波動(dòng)率（IV）和歷史波動(dòng)率（HV）。隱含波動(dòng)率是對(duì)未來波動(dòng)的市場預(yù)期，而歷史波動(dòng)率則是過去波動(dòng)的測量。當(dāng)IV遠(yuǎn)高于HV時(shí)，可能意味著期權(quán)被過度定價(jià)。反之，如果IV遠(yuǎn)低于HV，可能意味著期權(quán)相對(duì)便宜。根據(jù)IV-HV差值回歸模型，可以選擇在合適的IV或HV值進(jìn)行套利交易。同時(shí)兩者差值的增大都反映了對(duì)未來市場的不確定性增大。

波動(dòng)率曲線,具有相同到期日和標(biāo)的資產(chǎn)而執(zhí)行價(jià)格不同的期權(quán)。本文為方便觀看，將波動(dòng)率曲線簡化為由虛值認(rèn)沽期權(quán)（平值合約左半邊圖像）和虛值認(rèn)購期權(quán)組成（平值合約右半邊圖像），行權(quán)價(jià)格偏離標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格越遠(yuǎn)，隱含波動(dòng)率越大。從隱含波動(dòng)率的相對(duì)高低可以看出投資者對(duì)波動(dòng)率的未來預(yù)期，從而選擇合適的波動(dòng)率進(jìn)行入場與出場。

隱含波動(dòng)率錐型圖，用于展示某一資產(chǎn)或衍生品的隱含波動(dòng)率隨著不同到期日的變化情況?？梢悦枥L出某些季節(jié)性或周期性的波動(dòng)模式，如某些特定時(shí)間段內(nèi)的波動(dòng)率突增或突減現(xiàn)象。此外，通過比較不同時(shí)間段的曲線，投資者還可以觀察到市場情緒和預(yù)期波動(dòng)率的長期變化趨勢。

波動(dòng)率指標(biāo)方面：本周多數(shù)品種隱含波動(dòng)率水平都在震蕩回落處于歷史較低水平。大多數(shù)品種的本周的隱含波動(dòng)率水平都處于歷史50分位以下，從隱含波動(dòng)率均值回歸角度分析，可以重點(diǎn)關(guān)注處于歷史較低分位的品種及處于歷史較高分位的品種。

能化類商品期權(quán)：本周能化類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，除苯乙烯期權(quán)外，大多處于較低歷史區(qū)間。乙二醇期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為5%， PTA期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為7%，聚丙烯期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為11%，聚乙烯期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為12%，甲醇期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為16%， PVC期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為24%，處于較低歷史區(qū)間，苯乙烯期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為95%，處于較高歷史區(qū)間。根據(jù)波動(dòng)率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動(dòng)率后續(xù)向歷史均值的回歸。

有色類商品期權(quán)：本周有色類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，除碳酸鋰期權(quán)外，大多處于較低歷史區(qū)間。工業(yè)硅期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為5%，滬鋅期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為10%，滬鋁期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為10%，滬銀期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為13%，滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為27%，處于較低歷史區(qū)間，碳酸鋰期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為99%，處于較高歷史區(qū)間。根據(jù)波動(dòng)率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動(dòng)率后續(xù)向歷史均值的回歸。

黑色類商品期權(quán)：本周黑色類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，鐵礦石期權(quán)處于較低歷史區(qū)間。鐵礦石期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為28%，處于較低歷史區(qū)間。根據(jù)波動(dòng)率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動(dòng)率后續(xù)向歷史均值的回歸。

農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權(quán)：本周農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，大多處于較低歷史區(qū)間。棕櫚油期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為0%，處于歷史新低水平，豆油期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為2%，橡膠期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為5%，白糖期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為12%，豆2期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為12%，玉米期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為13%，菜油期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為18%，豆1期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為18%，花生期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為22%，棉花期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為23%，豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分位數(shù)為26%，處于較低歷史區(qū)間。根據(jù)波動(dòng)率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動(dòng)率后續(xù)向歷史均值的回歸。