作者 | 中信建投期貨? 研究發(fā)展部? 石麗紅

本報告完成時間? | 2024年4月9日

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國慶節(jié)后菜豆油價差短暫走擴后持續(xù)走縮，盤面及現(xiàn)貨端雙雙回落?，F(xiàn)貨端華東及華南一菜與一豆一度接近200元/噸與100元/噸一線，引發(fā)市場對菜豆油在終端替代的關(guān)注。

對于01和05合約上的價差擴，我們更偏向于遠月，國內(nèi)近月菜油供應(yīng)寬松格局未改，遠月菜籽買船仍相對偏低，遠月會相對更為合適。對于期貨交易而言，需要考慮合約月份對于價差回歸的限制，首先離近月合約交割時間是短暫的，在最終進交割前能否回歸是個問題，其次是遠月的價差已較近月有較多升水，比如當前按01合約200的價差開始做，最后移倉的05合約時價差變成500多，中間300多點的移倉換月成本是不得不考慮的事情。

以筆者自己的產(chǎn)業(yè)從業(yè)經(jīng)歷來看，除非能遇到極端事件，短期內(nèi)整體供需分化明顯，否則一般而言難有超預(yù)期的價差上限或下限，比如2022年3月時05豆棕盤面價差一度接近-2000，再比如2022年9-3月時國內(nèi)菜油最緊缺時11菜棕盤面達到5000以上的水平。

對于交易而言，市場上想抄底摸高的人很多，然而實際能做成的人微乎其微，要不有足夠的資金實力或足夠低的倉位能扛單，要不就是一波行情就此沉淪。抄底摸高也不該成為交易的重心。

菜豆油不出現(xiàn)極端行情時下限往往是較為確定的，比如15至16年的國內(nèi)大量菜油儲備拍賣使得國內(nèi)菜油倒掛于豆油，絕大部分時間一級菜油價格要高于一級豆油。

市場對于該頭寸充滿期待。回溯于今年的菜豆價差策略，4月初開始推薦貿(mào)易商菜豆油現(xiàn)貨價差滾動套利，終端多采菜油以替換豆油頭寸獲取現(xiàn)貨價差盈利；現(xiàn)貨端企穩(wěn)后推薦盤面價差做擴，反思于盤面策略沒做好的地方在于回撤較大，最高超1000點的浮盈最終大概只實現(xiàn)500-600點。國慶節(jié)后900-1000位置繼續(xù)推做擴，最高有300多點盈利時未將止損線移至成本線，最終800位置止損離場。

對于產(chǎn)業(yè)而言，國內(nèi)菜油近月端寬松的格局較為明牌，基差的持續(xù)下行也在驗證，廣西三菜現(xiàn)貨成交01-100，基差若再繼續(xù)下行，廣西交割貼水200，盤面交割將成重要選項。華東非轉(zhuǎn)毛菜報價01-20，川渝非轉(zhuǎn)毛菜報價01+50，川渝已倒掛于華東，按當前川渝接近塞滿的庫存，短期川渝倒掛華東或?qū)⒀永m(xù)并擴大。

策略：現(xiàn)貨上：①廣西基差若繼續(xù)下行至-150至-200位置，則可以選擇備基差頭寸，有較好安全邊際；②華南及華東一菜和一豆現(xiàn)貨若能跌至平水至貼水-100區(qū)間，給出足夠安全邊際后逐步介入現(xiàn)貨價差套利。期貨上：③等待現(xiàn)貨端企穩(wěn)并開始走擴后再介入05盤面做擴更合適些，雖然可能交易上會偏右側(cè)。

產(chǎn)業(yè)出身卻不局限于產(chǎn)業(yè)，研究的意義在于提高頭寸準確率，然而誰也無法保證次次準確，我們能做的是少虧多賺，提升盈虧比。

研究員：石麗紅

期貨交易咨詢從業(yè)信息：Z0014570

電話：023-81157334

助理研究員：吳赟川

期貨從業(yè)信息：F03093339