野村認(rèn)為，盡管強(qiáng)勁的薪資增速在2024年不會(huì)影響通脹降溫的趨勢(shì)，但在工資增速明顯放緩之前，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易開(kāi)啟降息周期，他們必須警惕這“最后一英里”的風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)官員近期的一系列表態(tài)可以看出，“必要時(shí)將進(jìn)一步加息”的信號(hào)正被反復(fù)強(qiáng)調(diào)，距離美聯(lián)儲(chǔ)12月的會(huì)議還有三周，當(dāng)前工資增速過(guò)快仍是美聯(lián)儲(chǔ)的心病。

3月20日，野村經(jīng)濟(jì)學(xué)家Aichi Amemiya在報(bào)告中指出，在他們看來(lái)，盡管強(qiáng)勁的工資增長(zhǎng)短期并不會(huì)影響通脹進(jìn)一步下滑的趨勢(shì)，但預(yù)計(jì)到2024年，工資增速仍會(huì)高于疫情前的水平，這將導(dǎo)致通脹中期前景更為復(fù)雜，增加了通脹重新加速的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹的“最后一公里”不好走。

根據(jù)美國(guó)勞工部3月1日公布的數(shù)據(jù)，7-1月，勞工成本指數(shù)（ECI）環(huán)比增加1.1%，較二季度1%加速，同比上漲4.3%，仍遠(yuǎn)高于疫情前的水平，這一數(shù)據(jù)意味著工資增速過(guò)快引發(fā)“工資-通脹螺旋”的壓力仍然較大。

據(jù)媒體援引美聯(lián)儲(chǔ)官員說(shuō)法，工資增速同比增速需要放緩3%-3.5%左右，才能實(shí)現(xiàn)通脹將至2%的目標(biāo)，當(dāng)前距離這個(gè)理想?yún)^(qū)間仍有距離。

野村認(rèn)為，雖然他們預(yù)計(jì)工資和通脹的關(guān)系將在2024年再次出現(xiàn)背離，但美聯(lián)儲(chǔ)在工資增速明顯放緩之前，不會(huì)輕易開(kāi)啟降息周期，他們必須警惕這“最后一英里”的風(fēng)險(xiǎn)。

野村指出，工資增長(zhǎng)往往是勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張和強(qiáng)勁名義增長(zhǎng)的滯后指標(biāo)。這意味著，盡管經(jīng)濟(jì)增速和通脹趨緩，但工資增長(zhǎng)在短期內(nèi)可能仍然保持較高水平：

野村稱(chēng)，工資增速的長(zhǎng)期指標(biāo)也呈現(xiàn)出較為正向的指標(biāo)，工資與失業(yè)率之間存在一定的滯后關(guān)系（工資-菲利普斯曲線），在經(jīng)濟(jì)溫和衰退以及經(jīng)濟(jì)保持韌性這兩種情景下預(yù)測(cè)，工資增長(zhǎng)在整個(gè)2024年都將高于疫情前的水平：

野村指出，工資增長(zhǎng)上升將對(duì)通脹產(chǎn)生一定的上行壓力，但幅度可能不大：

野村指出，重要的是，明年醫(yī)療保健服務(wù)通脹不會(huì)出現(xiàn)大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)，這使得工資增長(zhǎng)進(jìn)入核心通脹的最大渠道之一被限制。

野村直言通脹與工資之間的關(guān)系并不是固定不變的事實(shí)，而是會(huì)在不同的制度間相互轉(zhuǎn)換。 當(dāng)通脹率高且不穩(wěn)定時(shí)，通脹與工資之間的核心關(guān)聯(lián)就會(huì)變得很緊密，但在經(jīng)濟(jì)衰退和全球金融危機(jī)后的復(fù)蘇時(shí)期，通貨膨脹和工資在很大程度上是不相關(guān)的。

野村的模型預(yù)測(cè)，工資和通脹的關(guān)系將在2024年再次出現(xiàn)背離，住房、核心商品和部分超級(jí)核心服務(wù)的通脹將繼續(xù)放緩。與此同時(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊縮的滯后影響將支撐一段時(shí)期的實(shí)際工資強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

因此，野村認(rèn)為，2024年可能標(biāo)志著疫情前的穩(wěn)定通脹邁出了重要一步，但需要注意的是，這可能只是通脹與工資之間重新出現(xiàn)強(qiáng)烈正相關(guān)性之前的暫時(shí)緩和：