核心觀點：從周期的角度來看，工業(yè)企業(yè)相關(guān)指標(biāo)表明制造業(yè)景氣度持續(xù)改善，市場信心持續(xù)提振。制造業(yè)投資增速與大宗商品價格周期及出口周期呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而目前大宗商品價格周期仍然處于下行階段，但跌幅已經(jīng)收窄，蘊含了未來制造業(yè)順周期發(fā)展向好的預(yù)期。若不是被疫情打斷，事實上工業(yè)投資周期已經(jīng)處于向上階段。

從用鋼需求來看，作為鋼鐵行業(yè)的三大下游行業(yè)之一，制造業(yè)或?qū)⒊蔀橛娩撔枨竽嬷芷谥械慕Y(jié)構(gòu)性亮點。制造業(yè)在高質(zhì)量、數(shù)智化發(fā)展道路上挑戰(zhàn)與機遇共存，疊加雙碳大背景，智能制造將促進制造業(yè)改造升級，促進用鋼需求。

Mysteel的高頻數(shù)據(jù)——冷熱軋價差為投資者提供了基于微觀視角的判斷制造業(yè)投資變化的前瞻指標(biāo)。我們的研究顯示，冷熱軋價差存在季節(jié)性特征。尤其是在年末時，冷熱軋價差季節(jié)性收窄，而在大多數(shù)情形下PMI新訂單指數(shù)在四季度的表現(xiàn)弱于第三季度。這兩組微觀和宏觀數(shù)據(jù)能夠相互印證。

一、制造業(yè)周期拐點或?qū)F(xiàn)

工業(yè)企業(yè)相關(guān)指標(biāo)表明制造業(yè)景氣度持續(xù)改善。近期，2月工業(yè)企業(yè)增加值已公布，工業(yè)企業(yè)增加值同比為4.6%，前值為4.5%，預(yù)測值為4.3%，數(shù)據(jù)超季節(jié)性表現(xiàn)。2月工業(yè)企業(yè)增加值不僅并未受國慶長假影響，而且比1月表現(xiàn)更佳，表明了我國制造業(yè)景氣度不斷提升，市場信心持續(xù)提振。同時，制造業(yè)正在周期性修復(fù)還體現(xiàn)在工業(yè)企業(yè)利潤情況，1月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比公布值為-9%，前值-11.70%，預(yù)期值-10.20%。1月單月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長11.9%，連續(xù)兩個月錄得雙位數(shù)增速，累計值雖仍為負值但下降程度持續(xù)7個月收窄，體現(xiàn)了目前工業(yè)企業(yè)整體利潤降幅收窄，邊際有所改善的現(xiàn)狀。根據(jù)我們之前的研究提出，制造業(yè)投資增速與大宗商品價格周期及出口周期呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，而目前大宗商品價格周期仍然處于下行階段，但跌幅已經(jīng)收窄，蘊含了未來制造業(yè)順周期發(fā)展向好的預(yù)期。若不是被疫情打斷，事實上工業(yè)投資周期已經(jīng)處于向上階段。

制造業(yè)正在成為經(jīng)濟發(fā)展的新引擎。我國一直是制造業(yè)大國，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年我國全部工業(yè)增加值突破40萬億元大關(guān)，占GDP比重達33.2%，其中制造業(yè)增加值占GDP比重為27.7%，并且制造業(yè)規(guī)模已經(jīng)連續(xù)13年居世界首位。目前，制造業(yè)已向高端化、智能化及綠色化方向發(fā)展，新技術(shù)不斷帶來新機遇。而反觀我國的支柱產(chǎn)業(yè)之一房地產(chǎn)行業(yè)，在經(jīng)歷了幾輪上漲周期后，目前已經(jīng)發(fā)展至飽和甚至過剩的階段，疊加人口周期處于衰退階段，人口結(jié)構(gòu)變化的大環(huán)境，長期來看，房地產(chǎn)行業(yè)缺乏快速上行的動能，居民對房地產(chǎn)市場的預(yù)期已然完全改變，昔日盛況已難再重現(xiàn)。

二、制造業(yè)成為穩(wěn)定固定投資的基石

2023年制造業(yè)板塊整體表現(xiàn)亮眼。回顧2023年，我們發(fā)現(xiàn)雖然由于房地產(chǎn)的低迷、海外擾動因素的增加，整體經(jīng)濟發(fā)展有所承壓，但制造業(yè)板塊卻表現(xiàn)亮眼。從整體來看，工業(yè)企業(yè)出口情況持續(xù)復(fù)蘇，分板塊來看，汽車行業(yè)、家電行業(yè)及船舶行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)一直呈上漲趨勢。汽車行業(yè)整體發(fā)展勢頭迅猛，在政策的鼓勵下，內(nèi)需外貿(mào)都不斷增加，新能源汽車滲透率不斷提升，汽車智能化程度領(lǐng)先全球；家電行業(yè)整體需求表現(xiàn)出韌性，內(nèi)需逐漸飽和，出口表現(xiàn)仍舊良好，智能家居品類呈現(xiàn)出成長性；船舶行業(yè)整體較具競爭力，新訂單情況多數(shù)時候位居全球第一，造船價格表現(xiàn)強勁，船企盈利能力持續(xù)增強。

三、制造業(yè)已經(jīng)顯現(xiàn)鋼鐵需求逆風(fēng)下的結(jié)構(gòu)性亮點

制造業(yè)或?qū)⒊蔀橛娩撔枨竽嬷芷谥械慕Y(jié)構(gòu)性亮點。房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)作為鋼鐵行業(yè)的三大下游行業(yè)，整體來看，相較于房地產(chǎn)、基建對政府政策的依賴度更大，而制造業(yè)或?qū)⒊蔀橛娩撔枨竽嬷芷谥械慕Y(jié)構(gòu)性亮點。從整體來看，制造業(yè)在高質(zhì)量、數(shù)智化發(fā)展道路上挑戰(zhàn)與機遇共存，疊加雙碳大背景，智能制造將促進制造業(yè)改造升級，促進用鋼需求。分板塊來看，汽車行業(yè)內(nèi)需或走向平穩(wěn)，但由于在技術(shù)和價格上的全球競爭力不斷提升，出口規(guī)模有望進一步提升；家電行業(yè)需求有邊際改善，出口表現(xiàn)延續(xù)增長態(tài)勢，在對生活質(zhì)量不斷提升的追求下，智能家居需求不斷提升；機械行業(yè)整體持續(xù)復(fù)蘇，需求結(jié)構(gòu)性改善，通用設(shè)備或出現(xiàn)周期性拐點，專用設(shè)備新技術(shù)帶來新機遇，從產(chǎn)量來看，2023年大部分機械制品1-2月累計同比呈正增長；船舶行業(yè)景氣度持續(xù)上升，雙碳及拆解潮背景下，新訂單需求可持續(xù)。 ???

四季度冷熱價差持續(xù)走闊，但季節(jié)性收窄。但值得注意的是，從2023年整體表現(xiàn)來看，冷熱價差持續(xù)走闊后在四季度季節(jié)性回落。冷熱價差持續(xù)走闊側(cè)面驗證了家電、汽車行業(yè)在2023年表現(xiàn)十分突出，第四季度雖然家電、汽車從產(chǎn)銷量來看表現(xiàn)依舊強勁，但由于熱卷基本面開始轉(zhuǎn)好，產(chǎn)量開始下降，去庫速度也良好，導(dǎo)致冷熱價差有所收窄，屬于季節(jié)性表現(xiàn)。但長期來看，由于房地產(chǎn)將持續(xù)低迷，制造業(yè)依舊會持續(xù)性政策利好，對鋼鐵需求給予強有力的支撐。

根據(jù)Mysteel高頻數(shù)據(jù)反映，在大多數(shù)情況下，四季度的冷熱價差會有所收窄，而四季度的制造業(yè)PMI新訂單情況會弱于三季度的表現(xiàn)。這兩組微觀和宏觀數(shù)據(jù)能夠相互印證。比較特殊的是，2020年冷熱價差反而逆季節(jié)性上升，主要原因是當(dāng)年制造業(yè)投資受“疫情出口紅利”影響而全年表現(xiàn)強勢，因此冷熱軋價差超季節(jié)性表現(xiàn)。

本文作者：上海鋼聯(lián) 研究員 劉儒?

上海鋼聯(lián) 宏觀研究員 李爽 經(jīng)濟學(xué)博士