東北證券發(fā)布研究報告稱，考慮到美國經(jīng)濟韌性本質(zhì)源于寬財政+緊貨幣下的政策效果錯位，但美國居民超儲不斷下降且預計在2024年初消耗殆盡;同時美聯(lián)儲高利率環(huán)境的大背景下，緊貨幣正逐漸向緊信用傳導，未來財政-貨幣政策效果的剪刀差將越拉越大，這也將使得美國經(jīng)濟存在更明顯的下行壓力，預計金價中期趨勢向上，看多黃金板塊。相關標的：紫金礦業(yè)（601899）(601899.SH)、山東黃金（600547）(600547.SH)等。

　　▍東北證券主要觀點如下：

　　油價回落+服務和住房通脹降溫帶動美國CPI數(shù)據(jù)明顯低于預期。

　　11/14美國發(fā)布2月CPI同比3.2%，預期3.3%，前值3.7%，核心CPI同比4%，預期4.1%，前值4.1%，兩者均低于預期值。具體來看，第一，油價下跌是CPI讀數(shù)明顯走低的最主要影響項，2月WTI原油價格環(huán)比-6.5%，帶動能源項CPI環(huán)比降-2.5%;第二，核心商品同比從0%略反彈至0.1%，符合近期美國制造業(yè)景氣度企穩(wěn)回升的特征，且經(jīng)驗上看也貼合Manheim二手車指數(shù)走勢(滯后2月)，預計短期核心商品通脹或處于低位震蕩;

　　第三，住房項環(huán)比從0.6%再次回落至0.3%，說明上月屬于意外反彈非趨勢逆轉，同比則由7.1%回落至6.7%，預計后續(xù)受統(tǒng)計滯后性影響繼續(xù)技術性下降;第四，核心服務通脹(剔除醫(yī)療項)同比從6.2%回落至6.1%，部分領域如娛樂服務等則出現(xiàn)明顯降溫，整體看與2月非農(nóng)就業(yè)偏弱特征相吻合，后續(xù)美國勞動力市場有序降溫將繼續(xù)緩解服務通脹。2月CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場進一步押注Fed不再加息，且降息時點略有提前，美債利率大跌，黃金跳漲。

　　目前金價的交易模式變?yōu)椋郝?lián)儲出于謹慎考量暫停加息，而用鷹/鴿派發(fā)言來管理市場預期，可能導致金價呈震蕩走勢(例如這兩周市場寬松預期跑得太快，則聯(lián)儲進行“糾偏式”鷹派發(fā)言)，但2月非農(nóng)與通脹數(shù)據(jù)均低于預期，共同確認了2月美國經(jīng)濟偏弱的現(xiàn)實，后續(xù)該趨勢延續(xù)將有望推動金價震蕩中樞上移。

　　零售數(shù)據(jù)、初請失業(yè)金數(shù)據(jù)印證美國經(jīng)濟壓力增大，金價中期趨勢向上。

　?、?1/15美國發(fā)布零售數(shù)據(jù)環(huán)比-0.1%，預期-0.3%，前值+0. 9%，核心零售環(huán)比+0.1%，預期+0%，前值+0.8%，從趨勢上看，零售數(shù)據(jù)在經(jīng)歷了多月回暖后首次出現(xiàn)較明顯回落(盡管下滑幅度低于預期)，實際上也反映出消費市場趨于疲軟;②11/16美國發(fā)布上周初請失業(yè)金人數(shù)為23.1萬人，超過預期22萬人和前值21.8萬人，延續(xù)了多月以來的回升趨勢，反映美國勞動力市場正在繼續(xù)降溫，在美國2月失業(yè)率達到3.9%的背景下，初請數(shù)據(jù)進一步上升帶來了失業(yè)率升破4%這一關鍵關口的可能性，進而繼續(xù)強化了聯(lián)儲暫停加息的預期。

　　考慮到美國經(jīng)濟韌性本質(zhì)源于寬財政+緊貨幣下的政策效果錯位，但美國居民超儲不斷下降且預計在2024年初消耗殆盡;同時美聯(lián)儲高利率環(huán)境的大背景下，緊貨幣正逐漸向緊信用傳導，未來財政-貨幣政策效果的剪刀差將越拉越大，這也將使得美國經(jīng)濟存在更明顯的下行壓力，預計金價中期趨勢向上，看多黃金板塊。

風險提示：

　　美國通脹持續(xù)超預期、全球貨幣緊縮超預期、美元升值。