2月下旬以來，得益于國內穩(wěn)增長政策加碼，美聯儲暫緩加息及成本支撐等因素影響，螺紋鋼期現貨價格均走出了一波漲勢。

筆者認為整個第四季度螺紋鋼的漲勢仍會延續(xù)，但短期可能有回調風險。

宏觀預期仍是影響鋼市的主線

近幾年黑色系期貨板塊一直呈現“淡季講預期、旺季看現實”的特點，預計未來1個～2個月宏觀預期仍是影響螺紋鋼市場的主線。

國外方面，2月份美國非農就業(yè)數據明顯不及預期，3月份美聯儲暫停加息，美債收益率見頂回落；但美國經濟韌性仍然較強，美債收益率短期持續(xù)回落的可能性不大。所以，外需在1個～2個月內出現大幅回落的可能性不大，且匯率對于商品的估值抬升作用也會繼續(xù)。

國內方面，穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼，3月17日，央行等3部委召開會議，重點關注了信貸投放、房地產和防范化解地方債務3個方面。接下來12月中旬和下旬還要召開政治局會議和中央經濟工作會議，預計仍會有進一步的利好政策出臺。宏觀經濟數據雖然依舊偏弱，但也開始出現企穩(wěn)跡象，社會融資與M2（廣義貨幣）增速差連續(xù)4個月回升，表明隨著一系列利好政策的落地，信用狀況已經有明顯好轉。社會消費品零售總額、工業(yè)增加值等指標也連續(xù)3個～4個月轉好。也就是說，年底之前宏觀預期整體偏好。但也需注意，3月下旬到12月上旬將是一個宏觀真空期，市場的主邏輯可能會短暫回歸基本面。

行業(yè)利潤有所好轉，供給壓力依然偏大

今年政策性限產力度不及預期，鋼鐵行業(yè)供應主要靠利潤進行調節(jié)。因1月下旬以來鋼廠持續(xù)虧損，供應出現階段性回落，月度粗鋼產量數據連續(xù)兩個月同比下降，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產量連續(xù)7周下降。但3月份之后，隨著螺紋鋼價格的反彈，鋼廠利潤有所恢復。截至3月17日，長流程螺紋鋼利潤恢復至120元/噸附近，短流程平電利潤恢復至200元/噸附近。同時全國247家鋼廠盈利面也從近期低點16.45%連續(xù)3周擴大至29%。

通過利潤倒逼鋼廠減產，過程會相對曲折。3月份鋼廠利潤好轉后，電爐鋼率先復產，全國87家電爐鋼廠產能利用率相比2月初回升近10個百分點；短流程螺紋鋼日均產量相較2月初也回升8.6萬噸至34.7萬噸。長流程鋼廠產量雖然仍處于下降通道之中，但是通過觀察歷史數據可以看到，全國247家鋼廠盈利面數據的變化一般領先于高爐日均鐵水產量3周～6周左右，目前該數據已經連續(xù)3周反彈，預計后期長流程鋼廠的減產幅度也會比較有限，230萬噸或為高爐日均鐵水產量的階段性底部。一旦長流程鋼廠也開始復產，在這種需求偏弱的背景下，螺紋鋼或陷入累庫，屆時可能會對價格形成階段性壓力。

房地產部分指標有所改善，但需求整體仍偏弱

受前期一系列房地產寬松政策影響，房地產銷售數據開始出現邊際好轉跡象，2月份商品房銷售面積同比下降20%，降幅與1月份基本相當，居民中長期貸款也連續(xù)3個月環(huán)比回升。同時，房地產資源來源分項中的國內貸款、自籌資金兩項占比自5月份之后連續(xù)5個月回升，累積回升2.73個百分點，表明房地產開發(fā)貸款也有一定回升。中央金融工作會議及之后的一系列會議均提到穩(wěn)定房地產市場和滿足不同所有制房地產企業(yè)的融資需求，后續(xù)政策端仍有進一步加碼可能。

但需要注意的是，政策從銷售端到拿地、新開工端的需求傳導需要一定的時間，2月份房地產投資和新開工的降幅均在15%以上，今年底前房地產端很難對螺紋鋼消費形成正向拉動作用。2月份基建投資增速從1月份的6.8%回落至5.6%，雖然廣義財政擴張將繼續(xù)對基建投資形成支撐，且未來1個～2個月基建投資有環(huán)比回升可能，但基建投資的回升目前仍不足以對沖房地產投資下滑所帶來的影響。

另外，筆者根據螺紋鋼周度產量、庫存和建筑鋼材成交數據計算的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）數據自3月份以來連續(xù)兩周回落，并在上周再度轉負，也表明了目前螺紋鋼供需格局依舊偏弱。

冬儲難以承接目前的高價格，后期或有博弈過程

每年3月下旬到春節(jié)之前，市場都會經歷一輪針對冬儲的博弈。從歷史數據上看，筆者認為螺紋鋼的05合約在這一時間段基本反映了冬儲博弈的過程，在3月下旬到12月上旬，05盤面對現貨的貼水幅度會有所擴大，到春節(jié)前2個月左右達到最大。

在目前的需求狀況下，筆者認為3900元/噸～4000元/噸的螺紋鋼價格可能不足以推動貿易商冬儲，加上今年農歷春節(jié)的時間較晚，貿易商冬儲的時間可能會延后。所以在宏觀真空期內，有可能會出現盤面現貨價格同步下跌、基差擴大的情況，直至價格調整到可以刺激貿易商冬儲。

綜合以上分析，第四季度宏觀預期依然是引導螺紋鋼行情走勢的主邏輯，但3月下旬到12月上旬可能是一個宏觀真空期，加上鋼廠利潤回升導致供應恢復、需求整體偏弱及冬儲博弈等因素影響，螺紋鋼價格走勢可能會呈現階段性波動。12月上旬之后，市場關注焦點可能會再度轉向宏觀預期及冬儲，屆時螺紋鋼價格可能重回漲勢，并可能在春節(jié)前再創(chuàng)新高。