五礦期貨微服務(wù)

金融分析師

蔣文斌

從業(yè)資格號：F3048844

交易咨詢號：Z0017196

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)碩士，理工和財(cái)務(wù)復(fù)合背景，曾任職于多家私募基金負(fù)責(zé)股票的投研工作，擅長把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)，自上而下挖掘產(chǎn)業(yè)成長中的投資機(jī)會。目前負(fù)責(zé)宏觀、股票及國債的研究工作。

近期國債市場的行情出現(xiàn)明顯的分化，10年期及30年期等長端國債價(jià)格出現(xiàn)了一波中級反彈行情，而兩年期國債的價(jià)格截止到3月22日則收于本輪調(diào)整的新低。本輪行情分化的主要原因是由流動性干擾所致?？v觀近期的國債行情，主要可以分為兩段，第一段是8月底至2月底，政策利多疊加流動性偏緊導(dǎo)致長短期國債行情共振下跌；第二段則是2月底至3月20日，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱但流動性偏緊的狀態(tài)并未有明顯改善，導(dǎo)致長端國債價(jià)格持續(xù)反彈，而短端國債價(jià)格繼續(xù)回落。展望后期的行情，我們需要關(guān)注政策發(fā)力預(yù)期可能帶來的行情回調(diào)壓力。近期房地產(chǎn)行業(yè)“50家白名單”及“三個不低于”等政策傳聞表明在經(jīng)濟(jì)及地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期的背景下，政策有望再次發(fā)力。而12月份中上旬則有“中央政治局會議”及“中央經(jīng)濟(jì)工作會議”的召開。參照往年的會議內(nèi)容，一般經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的階段，會議內(nèi)容的表述會相對積極，預(yù)計(jì)今年的會議也不例外，因此隨著會議的臨近，我們需要關(guān)注政策端帶來的行情調(diào)整壓力。

流動性主導(dǎo)近期行情

10年期及兩年期國債行情在近期出現(xiàn)顯著分化。自8月底房地產(chǎn)利多政策不斷發(fā)力后，國債行情見年內(nèi)高點(diǎn)，隨后長短端的國債行情價(jià)格皆出現(xiàn)回調(diào)。但分析這段國債調(diào)整行情，T和TS主力合約的表現(xiàn)也有部分差異，主要表現(xiàn)在T主力合約在進(jìn)入1月中旬后，便以震蕩為主，主要是先前政策發(fā)力帶來的邊際效應(yīng)消退，而經(jīng)濟(jì)能否改善還有待觀察。但1月份的“地方再融資債券”持續(xù)發(fā)行導(dǎo)致當(dāng)時市場的流動性持續(xù)偏緊，反映流動性的短端國債價(jià)格在此期間出現(xiàn)了持續(xù)的調(diào)整。而進(jìn)入2月底之后。隨著主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的邊際走弱，先前市場對基本面的觀望情緒開始兌現(xiàn)現(xiàn)實(shí)邏輯，反應(yīng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的T主力合約開始出現(xiàn)持續(xù)的反彈，但流動性并未改善導(dǎo)致TS主力合約在此期間繼續(xù)調(diào)整。展望未來一段時間，地方債發(fā)行前置可能會令市場的流動性繼續(xù)維持在偏緊的狀態(tài)。

政策有望發(fā)力

前期政策發(fā)力效果表現(xiàn)不及預(yù)期，我們看到近期地產(chǎn)行業(yè)開工端及銷售端的數(shù)據(jù)并沒有出現(xiàn)改善，仍表現(xiàn)的相對疲軟。而資本市場的投融資端改革、印花稅調(diào)整及減持新規(guī)等政策也沒有帶來市場的回暖。在基本面持續(xù)弱勢的背景下，政策發(fā)力的預(yù)期將再次受到市場的關(guān)注。近期房地產(chǎn)行業(yè)的“50家白名單”及“三個不低于”政策，是對前期政策的再一次加碼。而隨著12月份的“中央政治局會議”及“中央經(jīng)濟(jì)工作會議”即將召開，將對過去一段時間的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)做一個總結(jié)，同時也會對未來一段時間的經(jīng)濟(jì)工作做出政策指引。預(yù)計(jì)兩次會議都將會在政策表述上出現(xiàn)積極的內(nèi)容，并對未來一段時間的行情產(chǎn)生重大影響。

綜上所述，在長端國債價(jià)格經(jīng)歷持續(xù)反彈后，隨著政策發(fā)力預(yù)期的增強(qiáng)，加之流動性可能繼續(xù)維持偏緊狀態(tài)，以上因素將導(dǎo)致未來一段時間長端國債的價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整壓力。

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