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　　來源：國元期貨研究

　　策略觀點

　　國際糖市方面，前期巴西港口擁堵問題有所緩解，港口等待裝運食糖的船只數(shù)量也有所下降，食糖發(fā)運量增加，全球食糖貿易流緊張態(tài)勢有所緩解，ICE原糖承壓。12月份將迎來印度壓榨，減產預期將逐步兌現(xiàn)，出口難度較大，同時巴西天氣有利，巴西甘蔗壓榨時間也會有所延長，印度減產與出口量的下降將被延長的壓榨時間和維持高位的出口量所抵消，全球糖市明年初將維持緊平衡。

　　國內糖市方面，新榨季全球食糖生產陸續(xù)開展，廣西糖廠大規(guī)模開榨時間在12月初，較往年有所推遲，中期內糖價壓力在年于底進口糖到港量多少以及糖廠賣出套保的意愿，預計中期內鄭糖大幅下跌空間不大。

　　一、行情回顧

　　現(xiàn)貨市場方面，截至3月21日，廣西制糖集團陳糖基本清庫，新糖報價6970元/噸，上調2元/噸。云南制糖集團陳糖報價區(qū)間為6940-6980元/噸，加工糖廠報價區(qū)間為7190-7430元/噸，目前處于消費淡季疊加新糖上市在即，貿易商觀望氛圍較濃，終端市場采購隨行就市，成交相對一般。

　　期貨市場方面，本周鄭糖繼續(xù)延續(xù)上周頹勢，目前主力合約已經跌破6900元一線，伴隨廣西開榨時間臨近，國產糖增產預期壓制糖價走勢，疊加2月我國白糖進口量激增，遠超市場預期，短期仍需關注南方產區(qū)開榨情況及新糖上市節(jié)奏。

　　二、全球白糖供需格局分析

　　2.1 新年度全球食糖供給將繼續(xù)延續(xù)小幅緊張態(tài)勢

　　國際糖業(yè)組織在季度預估報告中公布，將新榨季全球食糖供給缺口下調至33萬噸，遠低于上榨季預估值211萬噸，系巴西在2023/24榨季中產量創(chuàng)紀錄新高所致，其將新榨季的產量和消費量預估分別進行了小幅上調，其中全球食糖產量由之前預估的1.7484億噸上調至1.7988億噸，全球食糖消費量由之前預估的1.7696億噸上調至1.8022億噸。

　　2.2 巴西港口等待裝運食糖的船只數(shù)量有所下降

　　據(jù)巴西航運機構Williams數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日當周，巴西港口等待裝運食糖的船只數(shù)量為117艘，此前一周為127艘。港口等待裝運的食糖數(shù)量為554.3萬噸，此前一周為638.49萬噸。在當周等待出口的食糖總量中，高等級原糖數(shù)量為532.59萬噸。根據(jù)Williams發(fā)布的數(shù)據(jù)，桑托斯港等待出口的食糖數(shù)量為435.67萬噸，帕拉納瓜港等待出口的食糖數(shù)量為82.94萬噸。

　　2.3 投機客持有的原糖凈多頭倉位有所下降

　　據(jù)CFTC公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日當周，對沖基金及大型投機客持有的原糖凈多頭倉位降至226266手，環(huán)比減少5817手。巴西目前天氣狀況利于壓榨，其壓榨時間或將延長，近期市場重點關注巴西產量，ICE原糖從12年高位處回落。

　　三、國內白糖供需格局分析

　　3.1 新年度國內食糖供給缺口依然存在但有所收窄

　　我國農業(yè)農村部預計，新榨季我國食糖消費量為1570萬噸，較上榨季增加10萬噸；產量方面預計甜菜糖產量微幅增產至110萬噸，甘蔗糖增產101萬噸至890萬噸，全國累計增產103萬噸至1000萬噸，新榨季國內食糖供需缺口為570萬噸，較上榨季654萬噸有所收窄但依然存在，此缺口需依賴進口糖和其他替代品進行補充。

　　2023年我國食糖進口量同比下降了近100多萬噸，我國農業(yè)農村部預估新榨季我國食糖進口量將回升至500萬噸，則我國的供給缺口就剩下了70萬噸，70萬噸的供給缺口可由糖漿或者國家拋儲來彌補。但上述推論有一個前提，即內外糖價倒掛幅度的修復程度與修復時間，但由于近兩個榨季全球白糖主產國減產疊加出口限制，國際糖價漲幅高于國內，進入2023年以來，配額外進口成本倒掛程度進一步加劇，最高時接近2000元/噸，致使2022/23榨季我國進口量不足400萬噸，較去年減少了145萬噸，去年我國進口食糖數(shù)量534萬噸。且市場預計2024年上半年印度不僅減產而且出口無望，原糖價格將繼續(xù)維持高位，2024年下半年印度能否允許出口要看甘蔗產量以及乙醇生產所分流食糖的數(shù)量，印度糖廠協(xié)會預估，在不考慮轉向乙醇生產的情況下，2023/24榨季印度食糖產量為3370萬噸，低于8月預估的3620萬噸，也低于2022/23榨季3660萬噸的食糖產量。印度糖廠在2022/23中用于乙醇生產的食糖數(shù)量為410萬噸，但根據(jù)印度2024年乙醇生產計劃，有可能分流500萬噸食糖，則印度食糖產量可能會降至2870萬噸，若根據(jù)2750萬噸的消費量計算，產銷過剩約120萬噸，再加上2022/23榨季預估結轉的420萬噸的期末庫存，勉強能保證在2023/24榨季結轉500萬噸期末庫存。

　　3.2 2月我國食糖進口量激增

　　海關總署公布數(shù)據(jù)顯示，我國2月食糖進口量為92萬噸，環(huán)比增加71.6%，同比增加78.8%；1-2月累計進口量為304萬噸，同比減少24.4%。2月食糖進口量為近年來同期進口的偏高水平，其中巴西為最大供應國，當月從該國進口糖88.9萬噸，環(huán)比增加75.52%，同比增加82.94%。目前陳糖基本清庫，隨著新糖陸續(xù)上市，疊加進口增量，食糖供給逐步得到補充。